收益于制造业智能化的铲子股

$川仪股份(SH603100)$  

川仪股份整体印象：

1、看完近两年的年报和招股说明书，就知道这肯定不是在我能力圈内的公司，就算再研究1~2年还是看不懂。非专业投资的，很难看懂产品的性能和特征，不适合重仓买入，仓位投入不多且没有更好的投资标的时，在股价极度低估时可以考虑买点投机，盈利50％后卖出。

2、国内公司在行业内集中度不高，没有规模经济优势，优点是受益于未来中国制造业高端化、智能化，业绩成长天花板挺高的。公司主要竞争对手是具有产品技术优势的跨国企业和少数1-2家国内公司，有国产替代的空间。

3、有一定的行业进入壁垒：

技术壁垒：产品技术含量高，生产工艺复杂，技术涉及面广，集电子、精密机械、计算机、软件、通信、光电、材料等多学科技术于一体，是传统制造业中新技术集中度最高的行业。公司研发投入（近三年年平均投入4.5亿）， 23年技术人员1330人，而生产人员数量几乎一致，员工总人数5000多人，有一半为本科及硕士以上人员，本科2100人，硕士530人。

渠道优势：公司生产物资采购具有规格品种繁多、批量小等特点，就是客单价低，类似海康威视，所以需要销售人员去建立渠道。公司销售人员1400人左右，近三年销售费用年平均8.5亿元。

资本开支小：固定资产占比总资产不到10%，近三年自由现金流年平均额约6.6亿元，自由现金流金额/目前100亿元市值=6.6％，比率高但是还要观察下管理层的分红意愿，不然这个比率并不等于投资者的收益率。

无形资产：虽然每年销售费用、研发费用作为成本当期扣除，但是公司积累的研发能力、技术优势、和渠道优势是会越来越强，就是巴菲特说得让护城河越来越宽。

4、管理层：国企的管理层类似于职业经理人，优点是没财务造假没动力，缺点是经营效率低。过往几年中间费率呈下降趋势，23年为24％，经营成本在不断优化。

5、限制性股票激励方案（22年9月）：主要高管激励数量为2.5万—4万股，按目前25元股价折算市值50万—100元，其他技术、生产、销售、管理方面的中层管理（556人）授378万股，人均持有股票市值6800股（约17万元市值），激励覆盖面挺广、也相对较公平。唯一不足的就是员工买入价格为10.66元（订激励方案时股价为20元以上），目标实现条件中roe值是13.6％、13.8％，简直就是躺赢。但是作为国企改革，有激励机制比没有的好，管理层至少有让股价上涨的动力，便于以后解除销售时卖出获利。

5、我的估值：

用格雷厄姆的方法以过往7年平均净利润4.3亿元*21（当下20年期美国国债收益率计算市盈率100/4.7=21作为无风险市盈率）=90亿元为合理市值。至于要打8折还是7折，看个人的机会成本，我的投资体系是至少打8折才考虑买。如果你能对他的未来看得更清晰一些，可以少打点折买入。

22年公司回购股票价格为25-28元之间，用于股权激励，最好不能高于这个价格买入。