羚锐制药股价实现连续4年上涨，是什么支撑它拥有持久向上的力量？
作者 | 刘亚杰
编辑 | 管东生
羚锐制药（600285.SH）是一家没有“刹车”的企业，这一点体现在业绩和股价的两方面。
当我们立足于半年报，自2021年以后（包含2021年），这家公司营收和净利润“双增长”已经成为常态；非要找到转折点，净利润曾在2010年、2014年、2020年的3个上半年出现过下滑，营收的下滑还要回溯到2010年上半年。整体来看，业绩一路上涨了13年。
同一段时间内，虽然股价会有起伏，但整体向上趋势没有改变。自2010年以2.09元开盘价起步，在2015年和2022年出现过两次阶段性快速上行。不过在回调之后，还是在2024年5月7日触达历史最高点的26.09元，年复合增长率达到19.76%。
放眼整个A股市场，长期维持业绩稳定增长的企业不在少数，始终维持资本市场优异表现的企业也不少，可是二者兼而有之者并不多；作为一家中药企业上市公司，无论规模还是业绩数据，羚锐制药都算不上“茅”，那么它是如何做到一路向上的？
壹 | 站在风口上
早在2015年，小米集团-W（01810.HK）董事长雷军曾经提出过“风口猪”的理论。某种意义上，羚锐制药也是“风口猪”，只是中药行业的“风口猪”与科技行业并不相同。
结合第三方数据，自2015年以来中药市场需求量逐步提升，至2023年为止维持着2.13%的年复合增长率，到2023年全国中药市场规模达到4000亿元，其中医院终端规模2745亿元，药店终端达到1310亿元。
虽然2.13%的年均增速要低于医药行业的整体增速，但是2023年中药需求量约为整体规模的23.7%，已经形成了较为固定的市场。
另据汉王大健康副总经理吴红疆曾经给出相关数据：2021年中国65岁及以上老年人口占总人口比重达14.2%，标志着中国正式进入了“老龄社会”。老龄人口的数量还会继续增加，2030年占比将会超过20%。值得注意的是，该群体中会有1.5亿人是慢病患者。
治疗慢病，中成药因其标本兼治的特色，为广大老年患者所热衷。
“普通人对中医中药的认可度正在逐步提升，同时人口结构老龄化的发展趋势进一步提升了市场需求的迫切性。”某中药企业负责人曾亮（化名）表示，需求侧的快速觉醒，叠加主管部门的各项政策支持，让中药行业成为一个十分明显的风口。
不同点在于，中药行业风口的生命周期，显然要比科技行业更长。更为难得的是，有些企业的产品线天然与市场需求相契合，因此充分利用了大势的推力。“羚锐制药的业务结构非常理想地顺应了市场走向。”曾亮说。
按照第三方机构洞见发布的研报数据，2023年中成药用药需求最为集中领域，前五名分别为心脑血管与血液系统药物、呼吸系统药物、生殖泌尿系统药物、肌肉骨骼系统药物、消化系统与代谢药物，市场份额分别为31.77%、21.93%、12.52%、10.16%、8.68%。
按照营收占比，羚锐制药的产品线主要覆盖骨科、心脑血管、内分泌、抗菌抗感染4个序列，中成药用药需求最为集中的5个领域中，抢到心脑血管与骨科2条赛道；如果继续细分羚锐制药“其他”板块，还能增加呼吸科与消化系统与代谢2条赛道。
“除了院内用药需求，羚锐制药也能顺应院外需求。”曾亮表示，按照中医“治未病”逻辑，普通家庭，尤其是家中有多位老人的家庭，都会储备充足的OTC（Over The Counter，非处方）药品，定期更新也是他们的习惯。
而在羚锐制药的产品中，除治疗心脑血管疾病的培元通脑胶囊是处方药，“两只老虎”系列四款产品——壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏，“小羚羊”“虎哥”等非处方药，正在逐步入围众多家庭必备药品，成为现阶段的业绩支柱。
无论主动调整还是被动顺应，羚锐制药都随着用户和市场的改变，始终飘扬在风口上方。
贰 | 幸运的烦恼
始终维持风口上方的站位，能够稳住业绩增长，甚至在逆风阶段继续向上。只是这样的逻辑，尚不足以解释股价表现。
公开信息显示，2024年上半年，上证指数收于2967.4点，深证成指收于8848.7点，相较2023年同期两市分别下滑0.25%与7.1%，不少悲观情绪由此而生。在中药行业，这种情况并不鲜见。
若以市值为准，中药板块前10的龙头企业，当前（截至8月15日）市值能超越年初开盘价的企业为5家，部分企业的下滑幅度接近甚至超过10%。只看经营情况，这些企业多数业绩理想。以“中药茅”片仔癀为例，截至2024年一季度营收和净利润分别增长20.58%与26.61%。
放在往年，以行业龙头的身份，发布营收与净利润“双增长”的业绩报告，同时行业仍处在向上增长趋势中，最终股价却出现下行的情况，整体上并不多。
“这里面有些偶然情况。”某投资机构医疗行业研究院谭中（化名）表示，相比以往上半年的中药行业并不“太平”：
随着2022年白酒消费的结构性调整，部分资本抽离而去；由于对保肝护肝功效的紧密捆绑，这在一定程度上影响了片仔癀的销售。虽然通过调价，片仔癀并没有失去业绩增速，但想象空间的收窄，影响了投资人的决策。
同样的意外，也发生在云南白药身上。有报道表示，公司原一众董事及高管正在接受调查，一度影响二级市场表现；后期随着云南省国有股权运营管理有限公司，通过集中竞价方式增持788660股股份，最终得以稳定市场情绪。
“这些事件的发生，对投资人构成了较为明显的心理暗示：龙头企业需要时间调整。”谭中表示，受到连带效应影响，中药龙头企业的表现普遍不够理想，反而给到这些非龙头企业表现的机会，其中羚锐制药尤为突出，方法就是分红。
在《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》发布后，落实上市公司分红安排成为一段时间内的热门话题。在中药领域，片仔癀、白云山、同仁堂等龙头企业都拿出大量资金，分红额度占净利润的比例分别达到50.05%、30.02%、41.09%。
不过相比起来，羚锐制药在分红的额度和持续性方面都更为突出。2023年分红与利润比值（79.41%）不仅超过同期同等规模的济川药业（600566.SH，42.42%）与天士力（600535.SH，46.03%），还超过头部龙头企业。
眼下，二级市场仍然在震荡调整中，中药企业的股价仍有起伏，不过羚锐制药没有改变趋势，走出了向上的独立行情。至于这个独立行情还能走多远，目前还难以估量。
根据财报信息，目前羚锐制药的创新产品，是基于通络祛痛膏和培元通脑胶囊两款产品二次开发。只看研发投入，自2020年以来其在营收中占比也一直处于走低趋势，2024年上半年仅有2.45%。
根据《中国中药工业创新报告》显示，中药30强企业研发经费投入强度平均约为5%。想要继续拓宽想象空间，创新能力还有待加强。
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