唐山天和环保科技股份有限公司（天和环保，871037），于2023年06月30日申报北交所，2023年07月25日进入问询阶段，目前已经过3轮问询与回复。
01 公司概况
唐山天和环保科技股份有限公司（天和环保，871037），公司系煤矿机械专用设备制造商，主要从事煤炭及非煤矿物（对成块率、料型有较高附加值要求的物料）破碎筛分设备、煤泥低阶煤及其他含水物料干燥脱水设备的研发、设计、生产和销售，并提供相关产品的综合配套解决方案及服务。
报告期内，公司的主要财务数据如下：
2021-2023年，公司应收账款和合同资产合计账面价值分别为7,942.77万元、10,854.08万元和11,642.51万元，占流动资产比例分别为44.41%、52.33%、55%。
2020-2023年，发行人实现营收分别为1.19亿元、1.53亿元、1.94亿元、2.17亿元，归母净利润分别为1821.96万元、2565.20万元、2923.91万元、4,017.84万元。
02 应收账款攀升，或存坏账风险
招股书显示，报告期各期天和环保应收账款账面价值(应收账款及合同资产)合计分别为7071.11万元、7942.77万元、10854.08万元，其中1年以上的长账龄应收账款占比分别为37.76%、38.89%、42.35%，应收账款账龄整体较长。报告期内，天和环保应收账款逾期率较高，分别为29.82%、30.32%、28.36%。截止2023年4月末，应收账款的期后回款率分别为68.93%、50.79%、26.11%，整体回款率较低。天和环保下游客户主要为大型炼油及石油化工企业，处于强势地位同时结算审批周期较长，部分客户由于其项目进度拖期及资金安排，导致公司应收账款周期进一步变长，部分客户应收账款账龄超过5年未收回。
天和环保称，2021年~2023年公司应收账款周转率分别为1.08次、1.20次、1.20次，整体来看，公司应收账款周转率不断在优化。公司主要客户为国有及民营大中型煤炭企业，受限于客户自身结算审批周期等因素的影响，回款周期较长，但客户整体信用较高，风险可控。
但有媒体发现，天和环保2021年度和2022年度前五大供应商榜首喀左广聚铸件有限公司（以下简称“喀左广聚”），疑似空壳公司。天和环保2021年度和2022年度分别从喀左广聚采购955.96万元和1,150.94万元，在发行人的供应商中地位较高。但据天眼查信息显示，喀左广聚是由自然人代建民100%持股的自然人独资公司，成立于2018年10月15日，截止2022年年报时，其实收资本为0，参保人数为0。
事实上，天和环保的应收账款金额较大，占到营业收入的平均比例竟然高达65%~70%。公司的应收账款比例较高，存在较高的坏账风险。高比例的应收账款可能增加公司的现金流压力和坏账风险。公司需要加强应收账款的回收和管理，以降低坏账风险。
招股书显示，仅2022年，天和环保就计提了1215.43万元的应收账款坏账准备，约占当年净利润的42%，涉及8家甚至更多客户。而坏账原因大多为客户已经涉及多项被执行案件或者已经成为失信人，实际上就是已经资不抵债；或者已经多次催收但无果。
从2023年12月31日单项计提坏账准备的应收账款情况来看，天和环保的应收账款坏账准备已高达1368.77万元。
由上述数据可见，天和环保比起同行可比公司更依赖账期进行促销，同时天和环保的客户结构分散小客户数量众多，两项因素叠加造成天和环保的应收账款占营业收入的比例很大也更易产生坏账。如果公司实际坏账水平更高，可能侵蚀天和环保并不宽裕的净利润，从而影响上市净利润指标的达标，成为天和环保上市的核心问题。
03 三轮问询，被追问成长空间及无实控人风险
北交所针对2023年公司第四季度收入占比较高合理性及核查充分性对天和环保提出问询。天和环保表示，2023年第四季度收入金额及占比大幅增长、利润贡献超过前三季度的原因与公司所在行业季节性经营波动有关，具有商业合理性；第四季度毛利率水平同比有所下降，与前三季度相比也有下降，一方面与公司主打产品强力分级破碎机第四季度毛利率相对较低有关，另一方面因2023年第四季度收入增长主要来源于非煤领域，而非煤领域的两个大客户因刚开始合作且属于新应用领域，公司在定价策略上适当对客户让步以求尽快打开市场，导致毛利率相对较低所致；第四季度主要客户销售毛利率与2022年第四季度主要客户相比下降了5.38个百分点，跟2023年第四季度整体毛利率及其变动情况相符，不存在毛利率明显偏高的客户，具有商业合理性。
北交所询及成长空间是否受限，其中着重提到，根据问询回复，天和环保中端产品和低端产品的销售数量合计占比超过90%、报告期内全国前10名煤炭能源企业从公司采购的产品数量及金额占天和环保总销量及总收入的比例较低，天和环保披露其“报告期内公司销售以中高端设备为主，且整体来看高端设备销售规模及其占比保持增长态势，主要服务于国内大型煤矿(或大型企业)，与同行业主要竞争对手不存在显著差异”，相关信息披露是否真实、准确，是否存在对投资者的误导性。
天和环保在回复中称，2020年至2023年上半年，高、中、低端产品价格差异巨大，实际上高端产品价格价高则可达300万元以上，而低端产品则只有十几万元，在数量上本不具有可比性。
从销售额来看，2020年至2023年上半年高端产品销售整体占比在20%以上，中端产品占比最高，而低端产品则占比较少，整体占比低于20%，2022年度甚至低于10%。从2023年全年情况来看，如下表所示，高端产品销售占比继续保持在20%以上，且销售额从2020年的1081.27万元增至2023年的2626.75万元，增长率达140%以上。因此，报告期内公司销售以中高端设备为主，且整体来看高端设备销售规模及其占比保持增长态势。终端用户源于大型煤矿（或大型企业）的销售收入36620.24万元，占比77.81%；贸易商客户里，销售合同不含税收入50万元以上合计5,776.81万元，其中大型煤矿（或大型企业）4945.39万元，占贸易商总收入59.11%。
天和环保称，国内前10名大型煤炭能源集团产业链比较完整，从煤炭开采、洗选、加工、贸易到煤炭机械设备研发制造基本都是一应俱全，在这种情形下，上述企业还能长期从公司大量采购煤炭机械设备，甚至前6名煤炭能源集团每年都有采购，也能表明公司产品技术实力得到了大型煤炭能源集团的较高认可。
天和环保表示，公司未来成长空间较为广阔，不存在重大受限的情形。与同行业可比上市公司相比，公司具有较强的成长性。与同行业可比上市公司相比，虽然目前公司经营规模较小，但从利润水平来看，公司净利润整体而言高于大宏立、冀凯股份，而净资产收益率则超过了上述同行业可比上市公司，具有较强的盈利能力。
公司营业收入2021年~2023年增长率分别为28.60%、27.39%和11.51%，复合增长率22.24%，呈现快速增长态势。天和环保称，主要受到下游行业景气度不断提升影响，与行业趋势一致。事实上，公司2016年收入和净利润都曾降至最低点，虽然2016年后收入和净利润逐年增长，但下游煤炭行业周期性波动对公司主营产品销售收入同样会有相当影响。一旦下游市场收缩，其景气度势必影响公司营收。
综上所述，天和环保IPO面临的风险主要包括股权结构分散导致的治理风险、业绩持续增长的不确定性、销售服务费比例过高以及应收账款及坏账风险。公司需要加强内部管理和治理，提高业绩增长的稳定性和可持续性，同时加强研发投入和创新能力的建设，以应对监管的质疑和市场竞争的挑战。
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