市场周度观察
Part.1
股票
上周A股市场小幅震荡，上证指数上涨0.60%，沪深300指数上涨0.42%，深证成指下跌0.52%，创业板指下跌0.26%。AI穿戴设备、央企银行、煤炭、保险等板块涨幅居前，教育、维生素、航空运输、房地产等板块跌幅居前。市场整体低迷，上周有三个交易日成交量低于5000亿，创2020年5月25日以来新低。目前沪深300指数的PE估值处于历史22%的分位点，PB估值处于历史2%的分位点。低成交量、低波动、低换手率、低人气的状态，是典型的熊市底部特征。市场处于底部震荡磨底阶段，这个阶段是不同认知的投资者互相交换筹码的过程，也是等待基本面发生积极变化的过程。在宏观经济基本面整体承压的背景下，股市的回暖还需要时间，但股东回报较优的公司还是会受到长线资金的持续关注。
Part.2
商品
上周商品板块震荡整理后再次大幅下跌，文华商品指数收于170.19，周跌幅1.50%，已经连续第六周收跌，表现出商品需求持续疲弱的状态，同时市场信心仍显不足，与股市的持续疲软遥相呼应，也反映国内偏弱的经济环境，产业链各环节仍处于偏收缩的状态，这点从黑色板块来看，体现尤为明显，1-7月的房地产开发、施工和销售面积均显示出市场活动的放缓，或从侧面印证出上半年地产多箭齐发的政策效果并不显著，进一步打击市场信心。黑色板块上周整体大幅下挫，螺纹、铁矿和焦炭普遍下跌超6%，黑色板块已创下近四年新低。化工板块受其影响也同样弱势运行。海外相关的商品板块上周普遍在美元指数走弱的背景下有所反弹，贵金属、有色及原油反弹明显，但国内相关的新能源有色品种如工业硅、碳酸锂仍在国内供过于求、逐步去产能的过程中价格均创下上市以来新低。农产品板块在USDA月度报告利空背景下全线走弱，更多由于基本面因素而非宏观因素导致。
Part.3
国债
7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，社融增速整体有所回升，主要来自于政府债、企业债、表外融资的支撑和去年同期低基数效应的影响。社融数据整体反映出有效融资需求仍然有待提振，企业和居民等私人部门的融资需求依然偏弱。货币供应方面，M1M2增速差继续下行，7月M1同比增速回落1.6%至-6.6%，M2同比增速回升0.1%至6.3%。M1M2增速差扩大反映经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。货币方面整治资金空转，规范手工补息的影响还在继续。存款利率降息快于银行间市场利率下行，提升货币基金等配置需求。新增贷款方面，7月新增人民币贷款2600亿元，同比减少859亿元，贷款存量同比增速为8.7%。从具体结构上看，企业贷款同比回落，同比少增1078亿元，为2016年10月以来最低。政策信贷支持力度边际回落，金融数据挤水分仍有一定影响。居民贷款增速变化不大，短期贷款与中长期贷款相互对冲，总体保持稳定。整体而言，金融数据整体反映出经济内生活力进一步走弱，继续加强逆周期调节和推动企业融资和居民信贷成本稳中有降仍有必要，货币政策仍将保持宽松基调，中长期利率下行仍有一定空间。
Part.4
美债
美国7月CPI和核心CPI同比小幅走低，但环比较上月有所反弹，其中房租价格回升贡献了绝大部分反弹增量。剔除房租后的核心服务通胀环比增速由上月下降-0.1%转为上涨0.2%，娱乐服务、汽车保险等价格比较坚挺。核心商品价格持续下跌。从房租相关的领先指标来看，今年下半年房租通胀预计持续下降。此外伴随就业市场供给层面的改善，名义薪资增速将持续走低带动核心服务通胀下行。通胀和就业表现持续降温，美联储9月大概率会降息。目前市场和美联储的分歧在于今年的降息路径，从利率观察工具看，市场预期年内将有四次降息，该定价可能过于激进。且由于投资者大幅抢跑交易美联储降息，10年期和30年期实际利率大幅下行，这有助于改善目前的金融条件，刺激美国实体经济。除非有进一步的衰退证据，例如8月失业率排除天气影响后继续大幅上行，通胀大幅回落，或美国金融系统出现较大风险，否则目前市场的乐观预期可能面临持续出清。对于年内的降息预期应适度放低，9月和12月各降息25bp是基准情形。
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