在充满挑战的环境中表现强劲
研报日期：2024-08-23
药明生物(02269)
药明生物公布 2024 年上半年收入为 85.7 亿元人民币，同比增长 1.0%，经调整归属净利润为 22.5 亿元人民币，同比下降 20.7%。2024 年上半年收入和经调整归属净利润分别占我们全年预测的 47.9%和 44.5%，略高于历史水平。若剔除新冠相关收入，2024 年上半年总收入将同比增长 7.7%，而后期和 CMO 项目收入将同比增长 11.7%。2024 年上半年，公司新增 61 个综合项目，这一数字仅在 2022 年上半年被超越。截至 2024 年上半年末，总积压订单稳定在 201.1 亿美元，三年内积压订单同比增长 4%。尽管存在地缘政治不确定性和全球生物技术融资复苏艰难，但管理层重申了其 2024 年全年指引，预计收入和经调整归属净利润均实现高个位数增长。
海外客户需求强劲。2024 年上半年，药明生物新增 61 个综合项目，其中 52 个处于临床前阶段，5 个处于 1/2 期临床试验阶段，表明客户对早期临床和临床前生物制品开发的需求有所恢复。此外，公司在 2024 年上半年通过“赢得分子”战略签署了 3 个 3 期临床试验项目和 1 个商业化阶段项目，随后在 7 月又与一家跨国制药公司客户签署了另外 4 个后期临床和商业化项目。这些项目的签署凸显了尽管存在地缘政治不确定性，但全球客户对药明生物的服务能力和质量仍持续充满信心。同时，2024 年上半年来自北美的收入同比增长 27.5%，占总收入的 58.4%，其中大部分增长由美国客户的需求驱动。
生物偶联业务成为重要增长动力。由于全球客户的强劲需求，药明生物子公司药明合联（WuXi XDC）2024 年上半年收入同比增长 68%，经调整净利润同比增长 147%。2024 年上半年，药明合联新增 26 个综合项目，使正在进行的综合项目总数达到 167 个，其中包括 12 个 3 期临床试验项目和 9 个工艺性能确认（PPQ）项目。药明合联的积压订单增加了 105%，达到 8.42 亿美元，新订单也以类似的速度增长。药明合联正在新加坡和无锡扩大设施，以满足不断增长的客户需求。
地缘政治不确定性持续存在，但迄今为止对运营的影响有限。在 2024 年初《生物安全法案》提案提出后，只有一个项目表示有意转出，这凸显了全球客户对公司的信任。我们认为药明生物不断扩大的全球 CRDMO 网络将有助于留住客户。
维持买入评级。为反映持续的地缘政治不确定性，我们基于 10 年期 DCF 模型，将目标价从 18.32 港元下调至 13.58 港元，该模型的加权平均资本成本为 10.95%，终端增长率为 2.0%。我们预测药明生物 2024 年/2025 年/2026 年的收入将分别同比增长+4.9%/+11.7%/+12.7%，归属经调整净利润将分别同比增长-4.1%/+11.4%/+12.5%。
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