【申万宏源化工】#李大霄：中国股市转机或渐行渐近#
R32新增配额落地，增量仍然集中于龙头。根据《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，2024年度HFCs生产和内用配额中剩余未分配部分下放，R32配额年内新增3.5万吨（全为内用，仅限24年），分配比例按照现有企业已有R32比例进行发放，以此测算权益口径下，分别为巨化（13644吨，含飞源），东岳（6436吨），三美（4059吨），东阳光（3891吨）等，仍呈龙头集中格局。此外，考虑去年库存影响，今年实际需求较配额更多，25年或加深演绎。
理解配额底层逻辑，制冷剂长景气不变。我们认为24年家用空调内外销旺盛是促使R32配额发放的直接原因，政策的出发点来自空调保供而非制冷剂价格，因此在《》大框架下，新增配额不改三代制冷剂供需紧平衡格局。长远而言，四代制冷剂的推行亦需三代涨价配合，叠加龙头集中格局，行业仍处景气上行通道。
二代涨价确定性高，外贸拐点或已出现：根据我们的测算，25年R22配额削减比例约为24年配额的38%，在刚性存量需求和供给减量预期下，下半年及明年价格有望继续上行。海外处于持续去库状态是24H1制冷剂外贸价格不温不火的重要原因，制冷剂存放要求高库存周期短，去库尾声或已来临，根据海关总署数据，5-7月R32单质出口均价环比分别上涨9%/10%/6%，外贸价格上行体现业绩弹性大。
维持行业“看好”评级。行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。
建议继续关注相关公司的投资机会：巨化股份、东岳集团、三美股份、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源等。
$巨化股份(SH600160)$ $东岳集团(00189)$ $昊华科技(SH600378)$
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