摘要
通过回顾岭南转债的违约，广汇转债的退市，我们发现，转债的风险案例可以通过盈利能力、偿债能力的连续下降，以及债务违约、风险警示等负面事件找寻踪迹。由此，我们推出信用风险打分表帮助筛选分析个券的信用风险。
2023年开始，转债开始出现非正常退出案例。2024年至今转债到期比例上升，强赎退出比例下降。2025年到期压力更大，转债突破强赎条件的难度增大。 正股退市导致转债退市的蓝盾、搜特、鸿达、广汇转债。首个到期但无法支付本息的岭南转债。由于上市公司破产重组提前清偿的全筑、正邦转债。
岭南转债大概率以第三方中山人才生态园公司帮助部分偿付为结局。
回顾岭南转债的历程我们发现，市场对岭南转债的违约风险定价从2024年3月才开始。而岭南股份的业绩和偿债能力受行业周期波动，需求下降，账期变长的影响，均逐年下降。其评级多次下调，出现债务逾期，都提前提示了转债违约的风险。在转债临近到期之前，做了3次下修，但收效甚微。下修后转债转股收益大多数交易日为负，并没有有效促投资人转股。最终，岭南转债的部分持有人将收到中山人才生态园公司提供的偿付资金，此举有效地保障中小投资者的利益。
正股退市导致转债退市案例，可通过财务指标和负面事件提前甄别。
广汇汽车上市以来采用多渠道融资，快速增加门店数量，营收规模快速扩张。近年来，所在的汽车销售行业面临激烈竞争，广汇的利润水平和偿债能力都在逐年下降，公司控股股东质押了大部分股份。发行以来，转债评级仅下调2次。临近退市前，广汇汽车接连释放利好消息仍然没有扭转股价下跌趋势。退市前的下修导致的阶段性的负溢价率时期加速持有人转股，解决了部分转债。
正股退市导致的转债退市后，并非转债的终点。
（1）仍然能交易；（2）仍然按照年度付息；（3）下修条款仍然有效，可通过下修转股价规避回售；（4）回售条款仍然有效，可能面临提前偿付转债的压力。
从企业特性、财务指标、转债特征、转股能力、条款设置五方面指标对转债的信用风险进行评估分析，筛选信用风险较高的个券进行风险规避。 打分表能较好的预测评级下调或展望负面的转债。打分表的重要临界值：4分、6分：（1）得分较低的组别6月以来同样下跌，这主要由于市场情绪的恐慌导致的非理性定价。（2）6分以上信用风险最大的这类转债，市场早前的定价已经较为充分。（3）被市场怀疑的具有较大信用风险的转债在此次转债定价框架变化中受影响最大。
风险提示
经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。
$创业板指(SZ399006)$$上证指数(SH000001)$$可转债ETF(SH511380)$
文章来源：浙商证券
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