A股常见的业绩变脸戏码，在港股也日渐增多地上演，最新案例来自今年4月23日才上市的新式茶饮次新股——茶百道$茶百道(HK|02555)$。
8月26日晚，茶百道发布了2024年中期业绩，结果显示公司在总门店数同比增长20%突破8000家的情况下，营业收入反倒下滑了10%，净利润的下滑幅度更是达到60%。茶百道作为继奈雪$奈雪的茶(HK|02150)$之后第二家登陆港交所的新式茶饮品牌，上市前三年（2021年至2023年）给出的业绩增速是277%、26.26%、19.37%。上市前后对比，画风巨变。
业绩大爆雷背后，是茶百道的加盟店闭店数暴增1.5倍、营销费用暴增1.4倍及毛利率下滑近10%。截至今年半年度末，公司剔除IPO募资后的最新现金及现金等价物，与今年初相比实际还下降了。此情况下，公司紧急叫停了原本4.14亿元、超八成将流向实控人王霄锟和刘洧宏夫妇的现金分红。
蓝海变红海
加盟店每开3.4家倒1家
根据茶百道这份中期业绩，2024年上半年，公司录得收入23.96亿元，较去年同期减少10%。其中，销售货品及设备的收入较去年同期减少10%，特许权使用费及加盟费收入较去年同期减少5.8%，其他收入较去年同期减少22%。
茶百道与多数新式茶饮的商业模式并无二致，所谓的“销售货品及设备”的收入，其实就是卖货给加盟商所得的收入，而非直接面向终端消费者。今年上半年看，这部分收入贡献了公司营收的绝对大头，录得22.7亿元，占比94.8%。
根据茶百道的披露，“我们在中国的门店数量持续提升，门店数量由截至2023年6月30日的6954家，增加至截至2024年6月30日的8385家，同比增长20.6%”。这其中，99.9%的门店是加盟店，截至今年半年度末，茶百道的直营门店数量只有9家，比去年同期增加2家。
那么，在加盟门店数仍然有不小增长的情况下，为什么茶百道的收入却出现了-10%的“反向增长”呢？答案是：随着网点的加密，加盟商平均单店收入其实在下降，同时新茶饮品牌之间竞争加剧，而市场蛋糕受大环境影响增速放缓甚至可能在下降，这种情况下加盟商真的“卷”不动了。
看一个加盟品牌好不好做，除了看它的门店绝对数量，更重要的是看新增门店和关闭门店的动态变化和结构。茶百道的加盟店动态变化趋势，在2024年上半年出现了明显恶化。
2024年上半年茶百道新拓了826家加盟店，但同时关闭了245家加盟店，也就是平均每拓3.37家就要关闭1家。而2023年上半年其新开店和闭店数分别是691家和96家，也就是每开7.2家才会倒1家。整个2024年上半年，茶百道的闭店数比2023年上半年暴增了155%。
营销费用大增1.4倍
毛利率下滑近10%
品牌商和加盟商的关系，有点类似“猪和毛”，皮之不存毛将焉附？茶百道显然是明白这个道理的。2024年上半年，公司加大了对加盟商的政策支持以及向加盟商出售货品及设备的优惠力度，同时通过提供物料销售补贴的形式与加盟商共同承担营销活动支出。
这一做法带来两方面影响，一是营销费用增加，二是毛利率下降，且幅度均不小。
公告显示，报告期内茶百道分销及销售费用为1.05亿元，较去年上半年的4380万元增加140.2%。暴增主要是由于为应对市场竞争及进一步提升品牌知名度，公司持续通过数字化营销、IP营销、跨界合作、艺人代言及周年庆活动等策略扩大品牌声量及影响力；及为执行品牌建设和市场推广策略，分销及销售部门员工较去年上半年有所增加。
茶百道今年上半年的毛利则为7.6亿元，较去年上半年的9.34亿元下滑18.6%，公司的毛利率由去年同期的35.1%下降3.4个百分点，至31.7%。实际上，近年茶百道的毛利率处于持续缓慢下降趋势中，今年上半年的下滑明显加速。
成本费用大增、毛利及毛利率下滑等因素影响下，最终茶百道2024年上半年的净利润仅有2.37亿元，同比下滑幅度高达59.7%。这一“增速”与公司上市前三年的高增甚至超高增速相比，简直是冰火两重天，公司2021年到2023年的业绩增速分别为277%、26.26%和19.37%。
真有钱还是假有钱？
茶百道紧急叫停分红
此次中期报告，茶百道没有披露负债率，因其自认为没有借款，同时也没有披露现金流量表。但从公司最新的现金及现金等价物变化情况来看，或许并没有看上去那么乐观。
截至2024年6月30日，茶百道的现金及现金等价物结余总额为31.35亿元，较今年初的7.16亿元大增337.8%，但主要原因公司IPO大额募资。茶百道于2024年4月23日在港交所上市，以每股17.50港元发行约1.48亿股新股，扣除发行费用所得款项净额约为24.63亿元。
也就是说，剔除超24亿元的IPO募集资金，茶百道最新现金及现金等价物实际只有6.72亿元，比起年初的7.16亿元，还下降了约6%。另外，公司所谓的无负债也只是没有银行借款，比如其截至今年上半年有5.74亿元的贸易及其他应付款。
不知道是否自觉不合适，还是感受到了资金压力，就在2024年7月31日，茶百道公告紧急叫停了一项高达4.14亿元的现金分红。如果这项分红按计划实施，按照公司的控制权比例，超过八成将会流向公司实际控制人王霄锟和刘洧宏夫妇。至于为何叫停分红，公司在公告中并没有解释。
值得一提的是茶百道的股价，其今年4月上市以来的股价跌幅与其上半年的业绩跌幅大致相当。
4月23日上市当天，茶百道开盘就一举跌破17.5港元的发行价，日内最高价仅15.74港元。而目前仅约四个月，其股价已经只有6港元多，最低甚至来到5.4港元，区间最大跌幅65%。截至8月26日收盘，茶百道的市值是92.2亿港元，与高点相比蒸发近150亿港元。
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