行情：转债同时遭遇正股和信用冲击
8月19日-23日，正股显著承压，转债表现同样较弱，但指数层面跌幅更窄。分行业来看，银行转债受正股支撑逆势上涨，而下跌转债行业特征并不明显。转债估值方面，各价位估值中枢窄幅波动，仍处于历史极低位。转债百元溢价率为16.41%，处于2020年以来5.60%分位数的位置。
值得关注的变化：转债负反馈走向何方？
近期转债市场纯债溢价率来到历史极低位之后边际企稳，那么，是否意味着负反馈趋向结束？
综合市场情绪来看，不确定性依然较强。其一，转债属性和投资者风险偏好存在错位。在转债市场遇到显著调整时，产品波动和投资者风险偏好的不匹配就会反映在交易上，使得避险情绪明显超过正股。
其二，纯债历史性行情背景下，绝对收益型机构9月前后通常会出现兑现情绪，边际拖累转债行情。因为近几年纯债整体维持历史性行情，至三季度末前后时，不乏绝对收益参与者已完成全年收益任务，其中也包括了转债仓位不高的固收+投资者。这时，上述投资者便倾向于赎回或减仓，来兑现全年收益，尤其是在权益市场未出现阶段性行情时，更可能加剧对风险事件的担忧。
其三，本轮转债行情低迷毋庸置疑，但从历史经验来看，下跌扩散程度没有达到流动性冲击水平。
其四，正股行情强势回暖仍待观察。
可以确认的是，转债市场价位结构已经来到历史极端水平。在连续数月正股和信用的冲击下，无论是偏股型品种估值中枢还是偏债型转债溢价率，均来到历史低位。尤其是低价转债，转债市场已经开始大批量定价其违约风险，这显然过度定价。因此，转债市场的静态配置价值已然存在。
综合来看，转债打破负反馈进入强势反弹区间的必要条件已具备（估值足够便宜），但充分条件暂不完备，优势在于赔率，而不确定性来自波动。
对于能够接受高波动权益类产品的投资者，那么现在的转债市场是难得的配置窗口。
对于风险偏好相对保守的投资者而言，当前并不建议去博弈转债反弹，尤其是信用瑕疵仍存的低价转债，因为短期内的不确定性会带来很大的波动压力。
对于风险偏好均衡的投资者而言，转债仓位可维持中性，正常进行风险识别以及个券分析，只是大幅加仓仍需等待正股企稳信号。
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