作者 | 柯基
“新茶饮第一股”还是“凉”了。
8月27日，奈雪的茶（以下简称‘奈雪’）在港交所发布2024年半年报，上半年收入25.44亿元，同比下跌1.9%；经调整净亏损4.38亿元，上年同期盈利7020万元。
上半年，奈雪直营门店录得门店经营利润1.65亿元，较2023年同期下跌65.1%。上半年，奈雪直营门店录得门店经营利润率为7.8%，较2023年同期下跌12.3个百分点。
截至2024年6月30日，奈雪在114个城市拥有1597间直营门店。
在友商紧锣密鼓地准备登陆资本市场的情势下，奈雪交出如此糟糕的财报，势必会拉低外界对于赛道的预期。
01
“行业公敌”
在新消费爆火的2021年，奈雪“抢跑”喜茶，成为了“新茶饮第一股”。
奈雪的“抢跑”，导致整个新茶饮赛道变得完全透明化，不再有任何“秘密”可言。对于机构而言，会严格按照奈雪的市场表现来给所有的新茶饮品牌进行估价。
简单点理解，就是某新茶饮品牌意图上市，那么市场就会将奈雪的业绩作为基础参照物来给估价，业绩优于奈雪的越多，给出的价格就越高。
这样一来，奈雪的业绩表现会直接影响到友商们的上市计划，倘若经营得当，股价蒸蒸日上，那么友商才能在机构那里拿到一个符合预期的价格。
实际的发展轨迹恰好相反，奈雪上市即破发以及后续的业绩不佳，让自己变相成为了“行业公敌”，间接“堵死”友商们的上市之路。以目前奈雪不足30亿元的市值来看，友商若想拿到一个符合预期的估价，得讲出一个高于奈雪业绩数倍的故事才行。
自2021年上市以来，奈雪的业绩就一直“流血不止”，远远低于市场预期。财报数据显示，2021年—2023年奈雪的茶营收分别为42.96亿元、42.92亿元、51.64亿元；经调整净利润则分别约为-1.45亿元、-4.61亿元、0.21亿元，三年累计亏损达5.85亿元。
根据奈雪当时路演的模型推算，预计2025年约有2400家门店，然后平均每家年收入为600万元，公司全年会取得大约134亿元的收入，假设利润率为10.4%，年利润约为14亿元，最后乘以28得出大约390亿元的市场估值。
仅就门店规模来看，奈雪就很难满足路演时的模型，截至2024年6月30日，奈雪共拥有1597家直营门店和297家加盟门店，距离模型的门店规模还有500多家店。
至于收入、利润等其他核心财务指标，更是相差甚远，后来剑指资本市场的友商做梦都想不到，自己登陆资本市场的最大难点，并不是奈雪拉升了行业竞争门槛，而是糟糕的市场表现带来了外界对于整个行业的看衰。
2月14日，沪上阿姨首次递交招股书，和蜜雪冰城、古茗、茶百道三家新茶饮一起冲击IPO。2024年，仅茶百道一家新茶饮品牌成功上市。
7月4日，港交所消息显示，古茗和蜜雪冰城两家连锁茶饮品牌年初提交的上市申请已失效。目前，两家公司尚未重新提交上市申请。8月14日，港交所官网显示，沪上阿姨的招股书已失效。
根据《2023新茶饮研究报告》，新茶饮市场规模预计在未来两年迎来增速阶段性放缓，调整为19.7%和12.4%。红餐品牌研究院指出，伴随着新茶饮增速放缓，可以预测的是，2024年资本将会持更谨慎的态度来看待新茶饮行业。
02
“反面教材”
对于友商而言，倒是可以从奈雪的案例中吸取教训。
长期以来，“白富美”与“第三空间”是奈雪的两大核心标签。
直至现在，奈雪都没有完全放弃“白富美”的标签，从2015年第一家门店在深圳高端商业中心里开业，创始人彭心就在坚持高端定位，其具备网红氛围的宜人环境和独创的“茶饮+软欧包”双品类经营模式，使奈雪在短时间内赢得了广泛关注。
在后续的上市路演中，奈雪一直在强调消费者的社交诉求，尤其是女性消费群体，在社交网络上的拍照、视频等行为，被视为其在行业中的竞争核心之一。
实际上，“白富美”的标签与目前的经济形势相悖。据麦肯锡发布的《中国市场简报》显示，2023年底，中国通胀水平维持低位，居民消费价格指数（CPI）仅为0.2%，人均可支配收入同比增加6%。然而，消费者信心持续下滑，人们不愿花钱，更倾向于存钱，储蓄率较疫情前上升。2023年，中国家庭储蓄率达31.7%，全国储蓄存款总额创历史新高。2020年至2023年新增储蓄存款总计56万亿元，超过了2023年全年的社会消费品零售总额，即47万亿元。
以目前风头正劲的霸王茶姬为例，输出的品牌形象是以国风为核心，尽量覆盖所有消费群体，避免“白富美”这种与消费水平直接挂钩的形象。
至于“第三空间”的概念，由于新零售、即时零售、数字化等领域的成熟，大多数新茶饮品牌，除对概念店、旗舰店有着空间上的追求外，长期都以小店的模式扩张。
相比之下，奈雪在上市前后，一直在积极强调“第三空间”的概念，即通过自营的高端现制茶饮店，以精心的设计，为客户及社区打造出一个适合聚会和享受优质茶饮体验的空间。
根据奈雪在路演中所表达的客单价计算模型得知，43元的客单价是一杯茶饮与一块烘焙的结构，结合奈雪兜售的“第三空间”概念，这个结构延伸出来的场景就是一名顾客在奈雪门店中购买一套茶饮+烘焙的套餐，然后通过店内的场景体验进行社交媒体的分享。
茶饮消费的主力场景是打工人的办公室下午茶场景，其整体特征是通过小程序或APP下单，收到取餐通知后便去下楼提货。因此，在客单价计算模型上，奈雪忽视了多样性的场景拓展，或者说是为了圆“第三空间”的故事，故意舍弃了办公室场景的拓展，毕竟一旦承认了通过数字化拓展办公室场景，那么此前兜售的“第三空间”概念将毫无亮点可言。
新零售+小店+即时零售配送的模式已经成为整个现制饮品行业的标配，包括奈雪一直效仿的星巴克，都已经被这套模式打懵：通过数字化手段，直接在打工人的办公室门口进行截流，切断了各个在写字楼里的打工人去体验“第三空间”。大多数打工人对于奶茶或者咖啡店的物理空间理解，就是一个自己下楼去拿个奶茶或咖啡的售卖点。
在上市前夕，奈雪似乎意识到了这个问题，故从2020年下半年开始，推出了PRO店，并宣称2021与2022年新开设门店以PRO店为主，其中2021年预计新增超过300家PRO店，目标为超600家线下门店中含有80%的PRO店。
从门店的结构上看，PRO店减少了现场烘培区域，通过中央厨房的形式专注提供预制烘焙产品和甜品，还增加了咖啡产品，在此情况下，PRO开店成本125万元，比标准店185万元少了60万元，平均员工为13人，比标准店21人少8人，目前在国内已经有60家门店。
但是与瑞幸、喜茶开快取店和小店不同，PRO店在业态上并不是奈雪标准店的补充，门店面积上依旧庞大，表现为一个缩小版的标准店，对于传统的“第三空间”难以割舍，这个门店面积与星巴克、喜茶的标准店面积相当。
这种既要维护“第三空间”的调性，又想压缩成本的复杂心态，让奈雪在降价、开放加盟等关键决策上有些犹豫。以开放加盟为例，去年7月，奈雪才正式推出“合伙人计划”，且加盟条件非常苛刻，根据“奈雪的茶合伙人”小程序显示，奈雪单店合作要求出具80万元及以上的流动资金验资证明，多店合作则要求在200万元及以上。
直到今年2月，奈雪才意识到加盟门槛高的问题，其对加盟门店的面积要求下降，单店投资金额起步价下降到了58万元。
03
仓促上市
从现在的视角来复盘奈雪的上市，在部分核心财务指标充满争议的情况下，仓促奔向资本市场。
当时奈雪上市，最大的争议点是2020年的业绩表现，根据其更新后的招股书显示，2018年-2020年，奈雪的营收分别为人民币10.9亿元、25.0亿元和30.6亿元；年内亏损分别为6972.9万元、3968.0万元、2.03亿元；经过调整后亏损分别为5658.0万元、1173.5万元以及盈利1664.3万元。
奈雪称，2020年净亏损进一步扩大归因于确认以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动1.33亿元，指与B-2轮投资有关的认股权证、境内贷款及附有换股权之可换股票据公允价值变动产生的亏损。
同时在经调整后实现盈利的2020年，奈雪获得了约为1.8亿元的新冠疫情减免税费，上述两项非经营性收入在2018年、2019年均未有体现，也就是说，奈雪仅凭经营性收入是无法完成财务数据上的扭亏为盈，奈雪在当时是一家造血能力一般的公司。
那么奈雪要顺利登陆资本市场，就要期许投资者一个拥有美好未来的愿景，需要各项财务指标表现出未来能蒸蒸日上的迹象。
根据招股书中的数据显示，从2018年至2020年，门店日平均销售额从3.07万元下滑至2.02万元，日平均订单数从716单下降至470单。并且新开门店的盈利能力普遍不及老店，2020年开店的单店日销售额为1.73万元，2019年开店的单店日销售额为1.82万元，2018年开店的单店日销售额为2.22万元，2018年之前开店的单店日销售额为2.58万元。
奈雪对此表示，过去产生重大亏损，主要原因是公司不断迅速扩大业务规模及扩展茶饮店网络。按照这个命题进行推导，奈雪扭亏为盈的关键点就应该是规模效应带来的红利。只不过，奈雪的实际表现是不尽人意。
在供应链方面，奈雪从2018年至2020年期间，材料成本分别为3.8亿元、9.2亿元及11.6亿元，相应的订单数量为2120万单、5320万单、6680万单，换算期内单笔订单的原材料采购成本均约17元，期间价格并未出现逐年递减的情况，奈雪并没有因为采购规模的扩大而降低单位采购成本。
并且在疫情得到有效控制之后，也就是企业进入到常规运营状况之下，奈雪的经营表现依旧平庸。根据奈雪在2月9日提交的招股书显示，2020年前九个月单店日销售额为2.01万元，单店平均日订单数为465单，与后来更新的2020年全年数据几乎一致，以此推导出奈雪在2020年第四季度的经营状况也是保持这一水平，证明奈雪在疫情得到有效控制的2020年第四季度中，业绩并未出现反弹迹象。
同时，奈雪而在2020年第四季度期间疯狂开店，从422家门店扩充到491家，共计69家门店，但2020年开店的单店日销售额为1.73万元，也就是说，奈雪在疫情得到有效控制之后，主要依靠门店数量去提升整体营业额。
以奈雪目前的市场表现来看，上市前存在的一系列问题并未得到优化，反而有进一步恶化的趋势。
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