[玫瑰]公司8月28日发布半年报，24H1实现营收79.6亿元，同比+17%；归母净利润19.1亿元，同比+36%；核心净利润17.7亿元，同比+24%；中期派息率同比+66pct至102%。综合考虑经济环境变化和公司降本增效的努力，我们调低营收和销售管理费用率，调整24-26年EPS至1.55/1.82/2.09元（前值1.55/1.85/2.14元）。可比公司平均2024PE为9倍（Wind一致预期），综合考虑公司商业航道的独特竞争壁垒和对股东回报的高度重视，以及经济环境的不确定性，我们认为公司合理2024PE为18倍，目标价30.52港币（前值33.60港币，基于20倍2024PE），维持“买入”评级。
[玫瑰]盈利能力继续改善，中期派息显著增厚股东回报。24H1公司营收稳健增长，其中物业/商业航道营收同比+14%/23%，商业航道的购物中心在开业高峰推动下营收同比+34%。公司盈利能力继续改善，整体毛利率同比+0.8pct至34.0%（主要得益于商业航道服务规模扩大、经营杠杆效应增强，毛利率同比+2.4pct至60.9%），销售管理费用率同比-1.5pct至6.5%，推动核心归母净利润同比增速超过营收。核心净利润和归母净利润之间的差异，主要来自分租项目带来的1.2亿公允价值变动收益。公司经营性净现金流/核心净利润同比+18pct至90%，充裕现金支撑下宣派特别股息，中期派息率同比+66pct至102%，显著增厚股东回报。
[玫瑰]商业航道：购物中心展现经营韧性，下半年仍将面对外部环境的考验。24H1公司新开业7个购物中心，累计开业108个，其中46/85个零售额排名当地第一/第三。购物中心经营表现再次跑赢社零，零售额同比+20%至1007亿元（同店同比+8%，国家统计局数据显示24H1社零同比+4%），出租率同比+0.6pct至96.7%，租金收入同比+20%至126亿元（同店同比+7%），NOI利润率同比+0.6pct至67.8%。此外，重奢购物中心零售额同比+10%、同店同比+4%，展现出较强的抗压韧性。但考虑到经济环境和社零趋势，我们认为24H2公司购物中心的经营可能仍将面对较大的考验。
[玫瑰]物业航道：强化城市空间布局，社区增值服务延续成长。24H1公司物业航道在管/合约面积同比+21%/11%至4.0/4.5亿平，第三方/非住宅在管面积分别达到62%/35%，市拓新签合约面积同比-14%至2433万平。公司进一步强化城市空间业态布局，城市空间项目占到新签合约面积的88%，首次单列该业态的营收和毛利率。此外，24H1公司社区增值服务营收同比+26%，“一呼管家”、“润物直选”等业务取得快速增长。
陈慎 刘璐 林正衡 陈颖 戚康旭[太阳]【华泰地产】华润万象生活2024半年报点评：商业航道展现韧性，中期派息丰厚
[玫瑰]公司8月28日发布半年报，24H1实现营收79.6亿元，同比+17%；归母净利润19.1亿元，同比+36%；核心净利润17.7亿元，同比+24%；中期派息率同比+66pct至102%。综合考虑经济环境变化和公司降本增效的努力，我们调低营收和销售管理费用率，调整24-26年EPS至1.55/1.82/2.09元（前值1.55/1.85/2.14元）。可比公司平均2024PE为9倍（Wind一致预期），综合考虑公司商业航道的独特竞争壁垒和对股东回报的高度重视，以及经济环境的不确定性，我们认为公司合理2024PE为18倍，目标价30.52港币（前值33.60港币，基于20倍2024PE），维持“买入”评级。
[玫瑰]盈利能力继续改善，中期派息显著增厚股东回报。24H1公司营收稳健增长，其中物业/商业航道营收同比+14%/23%，商业航道的购物中心在开业高峰推动下营收同比+34%。公司盈利能力继续改善，整体毛利率同比+0.8pct至34.0%（主要得益于商业航道服务规模扩大、经营杠杆效应增强，毛利率同比+2.4pct至60.9%），销售管理费用率同比-1.5pct至6.5%，推动核心归母净利润同比增速超过营收。核心净利润和归母净利润之间的差异，主要来自分租项目带来的1.2亿公允价值变动收益。公司经营性净现金流/核心净利润同比+18pct至90%，充裕现金支撑下宣派特别股息，中期派息率同比+66pct至102%，显著增厚股东回报。
[玫瑰]商业航道：购物中心展现经营韧性，下半年仍将面对外部环境的考验。24H1公司新开业7个购物中心，累计开业108个，其中46/85个零售额排名当地第一/第三。购物中心经营表现再次跑赢社零，零售额同比+20%至1007亿元（同店同比+8%，国家统计局数据显示24H1社零同比+4%），出租率同比+0.6pct至96.7%，租金收入同比+20%至126亿元（同店同比+7%），NOI利润率同比+0.6pct至67.8%。此外，重奢购物中心零售额同比+10%、同店同比+4%，展现出较强的抗压韧性。但考虑到经济环境和社零趋势，我们认为24H2公司购物中心的经营可能仍将面对较大的考验。
[玫瑰]物业航道：强化城市空间布局，社区增值服务延续成长。24H1公司物业航道在管/合约面积同比+21%/11%至4.0/4.5亿平，第三方/非住宅在管面积分别达到62%/35%，市拓新签合约面积同比-14%至2433万平。公司进一步强化城市空间业态布局，城市空间项目占到新签合约面积的88%，首次单列该业态的营收和毛利率。此外，24H1公司社区增值服务营收同比+26%，“一呼管家”、“润物直选”等业务取得快速增长。
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