爱尔眼科正在抵达它的价值区域

爱尔眼科的中报看起来似乎充满了令人不安的气息。营业收入继一季度个位数增长（3.5%）之外，二季度又是个位数增长（2.25%），且都是低个位数增长。更令人担心的数据是二季度的扣非净利润，居然出现了-6.42%的增长。原先那个快速增长的公司形象现在似乎一下子坍塌了。这个高增长的形象拉动市盈率最高达到了157倍。当高增长的预期不再的时候，市盈率踏上了漫长的回归之路，现在逼近了20倍的市盈率。

面对20倍市盈率的爱尔眼科的时候，更多的应该从基本面来评估其内在价值了。

爱尔眼科以前的发展是成功的吗？应该是成功的。2017年---2023年的扣费净利润复合增长率35.23%，营业收入的复合增长率为27.9%。数字就是成功的证明，证明分级连锁模式是符合爱尔眼科的发展要求的。

爱尔眼科还在已经成功的战略路线上吗？回答也应该是肯定的。“1+8+N”战略和国际化战略是以前连锁模式的深化。但是，这一战略是否也会成功？现在还没有证实，还需要后续的经营实绩来说明。因为有以前的成功经历，对于深化后的经营战略应该更加积极地看待。

爱尔眼科还会高速增长吗？回答应该是否定的。爱尔眼科未来的增长速度会回归到较高的增速，但不会是快速的增长速度。因为它的体量足够大了，已经是一头“大象”，如此体量快速增长难度非常大。行业竞争比以前也更加激烈，以前舒适的竞争环境已经改变。社会的需求也在变得更加理性，人们会更多地比较和思考再去消费，这对医院的品牌、服务、技术、流程都是考验。

如果对爱尔眼科的财报进行更冷静地分析，不安之感也许不会那么强烈。比如，二季度归母净利润的负增长主要是受并购进来的52家医疗机构的销售费用、管理费用的影响；财务费用的大幅度地增长受汇率波动的影响等，都是短期影响，并不影响企业的核心竞争力等。

既然核心竞争力还在，行业前景还在，可以预期盈利的持续性不会改变，盈利能力也会存在。那么剩下的事情就是，什么是合理的价格。因为高速增长的日子可能一去不复返了，那么，定价应该在合理的市盈率的范围内，15---20倍市盈率是一个合理的区间，30倍市盈率可能是一个乐观情绪可以触达的位置。

现在，爱尔眼科正在抵达它的价值区域。