今天给大家分享一下军工里的核心龙头——中航沈飞，大家都知道其主营业务主要是制造歼 16 和歼 35 这类飞机，沈飞主要负责的领域是舰载机。过去几年，我国航母发展迅速推进，有了两三艘航母后，舰载机需求得到充分释放。不过，至少在过去几年，舰载机的总天花板比较有限。歼 16 及其改装机型在战略地位上，在没有远程战略轰炸机的情况下，其载弹量的优势很重要。当然，期待后续轰 20 能试飞，若试飞成功，有了远程战略轰炸机，歼 16 及相关改款机承担的角色可能会稍有下降。成飞生产的歼 20 隐身性能好，但载弹量相对小，只能摧毁敌方部分重要设施，对于载弹量轰炸，更多依靠沈飞生产的歼 16 系列、歼 35 系列来执行命令，它们相互配合。
从整个飞机制造来看，中国军工行业的飞机、船舰及其他大多卖给部队，卖给部队的毛利率有严格限制。不管是成飞借壳还是沈飞，毛利率总体相对稳定，这是因为部队定价采用成本加加成模式，即成本加上 20% 毛利，不过因原材料波动，毛利率还是会有些波动，但总体上部队采购是成本价加一定比例利润，严格受限。
从今年半年报看，整体趋势比较确定。过去几年航母发展对沈飞的需求在 21、22 年可能达到峰值，随后增速慢慢回落。虽说我国军备现代化需要更新的飞机多，但更新有由快到慢的过程。开始没有航母，有了后需要舰载机，一开始需求足，可航母舰载机数量不是很多，总体量配备上去后，生产峰值就降低了。现在看沈飞在产能、合同负债或订单方面有下降，这从过去两年趋势能明确看出。
利润方面，23 年一季度 6.3 亿，收入增长放缓，但利润有较好增长，至少 10% 以上。即便到二季度，收入负增长，利润仍增长约 10%。主要原因是飞机制造常涉及很多合金原材料，与有色相关。22、23 年原材料价格上涨，当时部队曾尝试对原材料集采，此事因市场化等原因不了了之。
现在沈飞整体上军备现代化明显放缓，这从 22 年底业务订单量放缓能看出，揭示了我国军备现代化进程进入放缓过渡阶段。因为过往的船舰、飞机没退役还能用，直接退役会造成资源浪费，且目前没重大军事冲突，没必要马上大量生产新飞机，可通过自然淘汰出清老旧机型，避免资源浪费，减轻军费开支压力。现在部队军备现代化会改进，比如从歼 16 改装型号到歼 35 ，歼 20 之后可能有歼 30、歼 50 ，也期待轰 20 ，但一直未试飞。
因军备现代化增速放缓是确定性趋势，股价方面，过去几年增速下降后，沈飞股价趋平。制造高端科技飞机的企业，在没增长前提下，估值 40 倍较合理。早两三年，对飞机制造厂商估值近 80 - 100 倍，过去两年业绩增长但估值下降，源于成长估值。过去两年军工核心龙头表现一般，杀估值是因没增长，40 倍市盈率合理。若后续增速继续放缓，利润可能下降，若军备现代化速度继续放缓，因无军事冲突短期不需要太多飞机，下半年增速进一步放缓，利润增长萎缩，军工股票价格可能调整。至少目前看，收入增长转负，利润相对稳定，短期沈飞向上突破空间不大，因未看到军备现代化放缓趋势停止，且舰载机有天花板，航母数量有限，舰载机数量也有限，未来两三年沈飞可能主要配置歼 35 隐形战机，改装会带来增量，但与歼 16B 等改装机型数量减少对冲，整体增量放缓。这就是军工行业、军备现代化与沈飞的基本面趋势，作为案例教学，大家可从这些方面了解公司基本面趋势，预判投资者或机构看法。
@东方财富创作小助手 $中航沈飞(SH600760)$#军工板块震荡走强 还能上车吗？#
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