转贴半年报解读

远超预期的惊喜——光启技术2024年中报独家点评

xueqiu.com 2024-08-30 01:57

$光启技术(SZ002625)$

今晚，光启技术公布2024年半年度报告，由于我又在忙三期项目与战投报批联系工作，直到很晚才有空阅读中报，现腾出些时间做以下具体分析如下：

一、收入与产品结构、毛利率分析

数据显示，2024年上半年度实现超材料产品收入8.52亿元，同比增1.07%，表面上看平淡无奇。但是，公司2023年上半年度包括了汽配业务1.50亿元收入，今年是纯超材料收入，汽配业务已经于2023年8月底完全剥离掉，因此，2023年半年度超材料收入为6.85亿元，24年上半年度超材料收入可比的同比增长实际为24.4%。

这还没完，再仔细看，24年上半年超材料批产收入是6.35亿元，收入同比微降6.26%，应验了上半年交付的大部分是老产品订单任务，老客户的新产品于24年3月刚获得6.6亿订单，只交付了近二成收入（见后面点评分析，按理未来9个月折算每季度要交付确认2.2亿收入的，实际二季度确认收入仅达60%即1.3064亿元），剩下的大部分处于在生产或在检测状态，却占用了一期的一部分产能，而且新产品都是超大结构件，受检测周期翻倍的影响，产品部分尚未验收，大部分无法体现在中报收入中。同时，24年上半年超材料批产毛利率为54.69%，同比微增1.02%，说明目前原材料成本没增加，产品销售确认单位价格基本不变，但单位折旧成本略降，老产品技术仍然是以第三代产品为主，但新产品已经采用第四代技术。这远比其它JG股今年上半年同期又降收入又降毛利率要好得多。该财报数据将打消市场所谓对老产品大幅降价的担忧。不过，随着第四代超材料技术在新型号上的普及，中标后的批产，未来新型号全部要采用第四代超材料技术，届时低成本会推动产品定价的主动下降，但单件产品的毛利润有望不降反升，毛利率也如此，同时还能获得更多部件（替代涂层技术）的替代升级批产的机会。（雪球唯一正宗原稿：年年大丰收）

2023年年报P166页中会计附注部分的34项-“营业收入和营业成本”一段中描述：

本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 565,766,316.76 元，其中，532,764,316.76 元预计将于 2024 年度确认收入，33,002,000.00 元预计将于 2025 年度确认收入，0.00 元预计将于 2026 年度确认收入。

24年3月18日发布《关于签订超材料航空结构产品重大销售合同》的公告：

光启尖端于2024年3月15日与某客户签署了《采购商务合同》，将向该客户提供超材料结构件产品，合同含税金额为66,029.5万元人民 币。除此项合同外，光启尖端近期还与相关客户签订了合计5,979.63万元的超材 料产品批产合同。光启尖端近期累计与相关客户签订了合计72,009.13万元的超材 料产品批产合同。

24年8月28日发布《关于签订超材料产品批产合同以及研制合同的自愿性信息披露公告》：

根据批产合同内容，光启尖端将向某客户交付金额为 78,864.68 万元的超材 料航空结构产品；根据研制合同内容，光启尖端将向某客户提供航空超材料产品 的独家研制服务，金额 3,785.40 万元。

根据以上叁份公告，可以简单相加，截止2024年8月30日，光启技术在2024年度待执行批产订单为5.3276亿元（23年末）+7.2009亿元（24年3月）+7.8864亿元（24年8月）=20.4149亿元。

另外，24年新增一份新型号样品在研合同，即0.37854亿元（24年8月）。

现在，24年上半年交付确认了6.35亿元超材料批产收入，今年内待执行剩下的批产订单为20.4149-6.35=14.06亿元，根据调研了解，该余额将于24年底前全部交付并确认收入。甚至25年待执行的0.33亿元订单（见23年年报会计附注P166页）也极可能将于今年底前交付。即24年下半年将确认批产收入为14.06-14.39亿元（暂不包括后续待签订订单应于24年末交付的部分），预期24年下半年将较上半年收入环比增121%-126%。（雪球唯一正宗原稿：年年大丰收）

根据公司24年中报P33页披露，A客户20亿订单中已经完成交付确认了17.3362亿收入，完工百分比为87.25%，参考23年年报P15页中披露的该项目在23年末已经交付确认16.959亿元，待执行订单金额为2.91亿元，则24年上半年该订单只执行交付确认了0.377亿元，还剩下2.53亿元未执行订单。因为该型号整机将持续稳定生产，现有订单已经无法满足后期交付需求，极有可能在下半年还会新增该型号结构件的大订单，每年应交付不低于8亿元（不考虑整机厂扩产因素）。而24年第二季度收入中，24年3月新增新大结构件订单已经交付了1.3064亿元，完工百分比为19.78%。剩下80%订单要在下半年内交付，时间紧任务重，检测效率影响交付验收进度，需要在二期基地快速新建更多暗室以解决燃眉之急。

24年上半年，超材料研制收入高达2.15亿元，这部分不属于批产收入，而是受军工整机制造企业委托代为研制关键隐身结构件并已经完成验收时方可确认的研制收入，说明这部分前期的研制收入将在后面产生巨大的年批产收入，对应年批产订单金额至少有10-20倍以上可能还偏保守，即不久将会新增落地结构件产品年采购订单金额在21.5-43亿以上。该研制收入的毛利率接近50%，与批产毛利率接近，没有拖累综合毛利率，说明公司的研制水平一流，控制住了研制费用即完成了任务。

公司2024年6月30日时点的存货为2.30亿元，较23年末的2.646亿元减少13%，说明公司目前产销两旺，没有积压产成品库存，一生产完即快速交付。仅有原材料有5%减值准备计提，绝对值仅419万元并不高，同时也说明未来的原材料成本会下降。

公司2024年6月30日时点的合同负债为229万元，较23年末的1.188亿元大幅减少，主要系期初预收货款在24年上半年达到收入确认条件结转相应的合同负债。鉴于公司作为民企，JF预付款仅下拨到ZJ厂，ZJ厂很难提前预付款给民企，所以这个科目的金额大小并不能说明太多的问题，其它JG产品供应商民企也如此。

公司募集资金投向的709基地，投资进度在23年末为73.86%，到24年上半年末为87.64%，说明709基地二期工程即将竣工投产。据调研了解，二期一层地面厂房将于24年9月中旬投入试生产，届时可能邀请主要长期持股流通股东现场调研参观。（雪球唯一正宗原稿：年年大丰收）

709基地总设计产能规模高达年产100吨超材料结构件产品，一旦投产并迅速满产，一二期总产能将达160吨，满产状态下（不考虑爬坡期），一二期合计年交付超材料结构件可能达150吨，有望带来巨大的收入，预期25年（按全年满产）相对于2023年的30吨左右交付超材料批产收入12.47亿元有5倍成长空间左右，即对应60亿元的收入。

二、期间费用分析

公司四项期间费用中，销售费用金额绝对值极低，收入占比仅0.26%，主要是产品运输费用，管理费用金额也较低，收入占比仅4.11%，各季基本接近。研发费用金额也较低，收入占比仅4.31%，主要是对在产品的技术升级或为该产品的生产工艺提升所产生的研发开支，这不是公司的主要研发开支，不能以此数据来推测公司技术含量的高低。真正的研发大头一个是在于前面提到的新型号项目研制收入（验收通过后方能确认收入，否则将列在资产负债表中存货科目项下的在研制产品一栏）所一一对应的研制成本（即研制成本约占5成左右ZJ厂研制拨付经费），另一个是列在资产负债表中的“开发支出”中。

上图是24年中报P43页显示的数据，开发支出在24年6月30日时点金额为1.141亿元，较23年末减少0.38亿元，该部分减少的金额，全部转入无形资产科目，无形资产在24年6月30日时点金额为2.8074亿元，较23年末增加0.4144亿元，考虑到无形资产的折旧计提分摊因素，两者金额吻合。即开发支出部分资本化为无形资产。这部分开发支出是共性的，可以为将来批产的超材料持续性能提升提供支撑，创造更多的盈利，所以要列入资产负债表中的无形资产科目，而不是列入利润表中的研发费用化。

光启技术每年的研发支出主要就是以上三块部分确认，即一是利润表中的研发费用，二是收入中超材料研制收入所对应的研制成本，三是资产负债表中的开发支出科目，并在研制成功后转入无形资产科目。无形资产将按年化进行折旧计提。

财务费用方面，公司在24年第二季度为-4612万元，一季度为-4401万元，不降反增，主要是多年期财务定期存款利息贡献，并没有市场担心的因为市场降息会导致这块利息收入减少。这块利息只有在大批建设新基地，支付了募集资金使用后才会开始下降。利息上升还有一个是今年大额回款贡献部分利息。（雪球唯一正宗原稿：年年大丰收）

三、信用减值损失、现金流量表分析

公司在24年中报公告的同时又披露，基于谨慎性原则，按照《企业会计准则》的规定，公司及公司子公司对 2024 年上半年末存货、应收票据、应收账款、其他应收款、无形资产、固定资产、在建工程、商誉等各项资产进行了全面清查，对存在减值迹象的资产计提减值准备，2024 年上半年度计提信用减值损失人民币-0.6084亿元。其实，公告中只对应收账款和其他应收款计提了信用减值损失。说明存货、应收票据、无形资产、固定资产、在建工程、商誉等各项资产均无减值迹象，再深度点评，就是存货中没有因最新产品降价导致被迫计提减值的因素。

截止2024年6月30日，公司的应收票据余额为48.16万元，较24年一季度末应收票据余额5.85亿元大幅减少至近零，说明JF在24年第二季度回款了非常多现金。这体现在24年中报的合并现金流量表中第一栏“销售商品、提供劳务收到的现金”为7.16亿元，远较同期大幅增长63%。

2024年上半年的销售商品、提供劳务收到的现金流入为7.16亿元，其中24年第一季度为1.0439亿元，第二季度为6.1169亿元，二季度环比远好于一季度。

2024年上半年的经营性净现金流入3.1958亿元，其中24年第一季度为-6556万元，第二季度为38514万元，二季度环比远好于一季度。

以上现金流数据大幅转好，说明JF二季度开始回款及时。使得信用减值损失总额没有计提得很大。

光启作为ZJ厂的一级金牌生产商，实施的是三个月内回款政策。同时，公司还是JG科研院所的二级银牌生产商，实施的是六个月内回款政策。回款政策远好于其它JM融合企业。因此，虽然应收账款新增部分要按会计准则的规定被迫计提部分信用减值损失，其实就是按一年内5%计提、一年以上二年以内15%计提、二年以上三年以内40%计提而已，三年以上基本都计提完了，主要ZJ厂商从来不会真正对光启欠款，所以这部分计提今后会在回款后陆续冲回，并非真正形成烂账，尤其是一年以上三年以内的欠款。这里加大计提的原因主要是去年以来的JF反腐影响，导致所有供应商都受回款拖累，欠款时间拉长了一年半左右，不是光启单独一家的问题，随着后续回款改善，这个风险将大幅下降。（雪球唯一正宗原稿：年年大丰收）

四、净利润分析

公司2024年中实现净利润3.61亿元，同比增长20.33%，扣非净利润3.56亿元，同比增长30.53%。但是，2023年中存在汽配业务，该业务是亏损753.35万元。

考虑去年同期假如剥离汽配业务和亏损金额，实际上公司2024年中实现超材料业务净利润同比增长17.4%，扣非净利润同比增长26.2%。

再考虑模拟24年上半年的信用减值损失能冲回，模拟公司2024年中实现净利润4.128亿元（扣15%所得税影响），同比增34%左右，模拟扣非净利润4.07亿元，同比增长44%左右。

参考23年全年5.833亿元净利润中扣银行利息1.7亿元和非经常性损益0.4亿元，再冲回汽配23年上半年亏损0.075亿元，则23年全年交付30吨超材料产品对应的模拟扣非净利润基数是3.81亿元左右。假定佛山709基地一二期在25年全部年度化满产，则有望贡献3.81*5+1.7（利息）=20.75亿元/年JG产品净利润。

24年按50吨交付可确认20亿元收入，40%净利润率推测，可达8亿以上净利润。

五、现金分红分析

公司今晚宣布每10股派2.33元，共计分红5.00亿元，远超24年上半年净利润3.61亿元，实际上是考虑了2023年度未分红，此次追加分了部分23年净利润给投资者。

22年前三季度，公司已经实现分红每10股派1.35元，分红了2.91亿元，加上本次分红，近二年半将累计分红7.91亿元。

倒计时D=0。

这个分红意义巨大。因为，一方面，近二年半累计实现净利润（3.61+5.833+3.7668）=13.21亿元，却有高达7.91/13.21=60%分红率，这在JG企业甚至全市场中都是凤毛麟角，举市罕见。另一方面，公司大股东原计划23年下半年要减持2%股权以对股权质押方中信信托还贷和还利息，但突然于23年下半年因为证监会的减持监管从严规定，上市公司大股东近一年多来都不能通过二级市场减持股份了，所以上市公司本次大比例分红，也有帮助大股东获得高分红用于减轻还债压力的意图。按控股股东西藏映邦当前所持上市公司总股本36%计，本次控股股东将获得7.91*36%=2.8476亿元分红，全部用于还债。再一方面，通过分红除权，也将略减轻拟引入战投的出资压力。（雪球唯一正宗原稿：年年大丰收）

其实，它还带来更深层次的解读，即通过超高的分红率，证明光启获得的是JG真金白银的现金利润，而不是纸面富贵，是真正的JG现金奶牛。毕竟，本次分红来源于公司长期获得的产品净利润现金，而不是靠动用闲置募集资金，高分红并不影响后续新基地项目建设的出资。

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