中国银河认为，鱼跃医疗主要受需求波动影响短期业绩，业务稳步向常态化回归：由于社会公共需求较上年同期显著变化，基数切换致使公司2024年上半年表观业绩波动。从业务结构来看：呼吸治疗尽管高基数下收入规模有所下降，但制氧机产品较2022年同期实现双位数的复合增长率，雾化产品同比实现双位数增幅；糖尿病护理业务营收5.62亿元(+54.94%)，占比13.05%(+5.77pct)，BGM产品占有率持续攀升，CGM产品研发工作稳步推进；感染控制业务需求较过往波动年份有所缩减;家用类电子检测及体外诊断业务部分应急相关产品有所回落，但电子血压计等基石业务仍呈现稳步增长趋势；急救营收1.08亿元(+34.66%)，毛利率35.81%(+3.63pct)，自主研发AED产品M600获证促进业务规模加速拓展；康复及临床器械营收7.30亿元(+3.06%)，占比16.94%(+2.72pct)，毛利率35.68%(+1.11pct)，中医类产品实现较快增长。外销收入4.79亿元(+30.19%)，占比11.13%(+3.74pct)，毛利率33.87%(+1.46pct)。随着公司众多产品海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，未来公司海外业务有望保持快速成长态势。
鱼跃医疗盈利能力总体保持较稳定水平，首次中期分红重视股东回报。24Q2毛利率环比提升0.25pct至50.19%。从期间费用来看，2024H1各项费用水平保持稳定，销售费用投入回归常态，费用率受收入规模下降影响略有回升。
中国银河认为，鱼跃医疗是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。预计公司2024-2026年归母净利润为22.10/25.42/29.21亿元，当前股价对应2024-2026年PE15/13/11倍，维持“推荐”评级
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