储能景气验证

今天储能板块普涨：1）海外大储强景气不断验证，带动板块Beta向上；2）欧洲户储最差时点已过，边际好转出现，降息周期有望开启，海外工商储亦有底部向上机会。

1、大储：大储过去主要市场集中于中国与美国，盈利能力与潜在贸易壁垒是市场对于大储板块的主要担忧，而随着过去几年全球新能源装机的飞速发展，消纳问题开始成为各国电网不得不面对的问题。我们逐渐能够看到新兴市场的储能需求，未来对于相关企业的贡献可能越来越大。考虑审批等因素影响，节奏可能相对较慢，但需求确定性较大。

2024年以来光储平价构成海外大储爆发的底层逻辑，国家意志指引中东等新兴市场加快能源转型，政策补贴支撑欧洲大储装机，高回报驱动美国大储维持较高增速，整体海外价格及盈利显著好于国内，有望在营收和利润端带来较大弹性。主要环节中，1）电池厂出海由直流侧向交流侧延伸，具备价值量提升逻辑；2）集成环节，非美市场需求增长，国内厂商全球份额有望进一步提升；3）PCS环节，非美市场份额提升、欧美市场有望部分替代海外厂商。

2、户储及工商业储能（用户侧）：在光储产业链大幅降价的背景下，由经济性为主导的用户侧储能在今年上半年开始复苏，在全球范围内呈现多点开花。结合目前户储企业订单及排产，年内业绩的逐季提升是大概率的。而从长期维度来看，随着欧洲市场去库完成后的需求企稳；新兴市场如雨后春笋般涌现，户储在全球的规模提升也是大趋势。

户储： 1）库存方面，2023H2以来，受欧洲户储去库影响板块持续下行，目前最差时点已过，出货进入向上通道，乌克兰需求增长有望进一步加速欧洲户储去库进程；2）需求方面，随期货电价进入上行区间，终端需求有望逐步修复；3）标的方面，主要标的均在拓展新产品、新市场，有望更好抵御单一市场波动风险。

工商储： 降息落地后，美国工商储需求有望迎来积极修复，相关标的或可左侧布局。

近期机构邀请了海外大储销售专家，结合专家分享及近期行业信息，认为当前市场可能存在的预期差如下：

预期差一：海外主要市场大储落地节奏加快

欧洲交期缩短、项目及招标逐步释放，美国H2开始明显发力，中东非招标逐步落地，除拉美、澳洲因政府或电网原因项目周期较长，海外主要市场落地节奏均有所加快。具体来看：

欧洲：1）英国：专家预计24年装机4GWh左右，24年新签订单交付期为24年底至25年，阳光电源8月交付330MWh项目，亦距离签单不到1年；2）意大利：国家电网公布32GWh三年期项目规划，第一期8GWh预计24H2授标，对应24年底至25年交付。集成商Nidec指引未来三年复合增速50%以上。

新兴市场：1）中东：沙特电力公司（SEC）第三期10GWh预计24年底到25年初招标落地，第一期2GWh供应商为比亚迪+南瑞继保，第二期7.8GWh供应商为阳光电源；2）非洲：南非24年以来累计招标5GWh。

美国：专家预计24年装机40GWh以上，H2旺季对美出货可能是H1的2-3倍，FluenceH2明显发力，指引未来三年北美储能电芯需求复合增速40-50%。

预期差二：Q2国内/海外厂商新签订单降价落地+合理盈利可见

国内厂商中，A公司直流侧系统欧洲新签订单价格由年初的0.95元/Wh下降至年中的0.65元/Wh，美国新签订单下降至0.7元/Wh；K公司指引希腊等欧洲小国家交流侧系统0.8-0.9元/Wh，虽远低于英德意价格水平，但也有明显下降。海外厂商中，WartsilaQ2新签交流侧订单均价1.36元/Wh，环比下降0.52元/Wh。我们认为本轮降价落地后，目前价格已基本反应23年电芯价格下降，产业链25年合理盈利更加清晰。

预期差三：国内厂商份额将进一步提升

2024年以来宁德、海辰均发力系统集成，有望取得一定份额，Fluence、Nidec、瓦锡莱份额会受到影响，国内厂商份额将进一步提升。海外大储核心壁垒在项目经验，因此当阳光、Tesla等头部集成商项目越来越多时，海外市场门槛也在不断上升。

【鹏辉能源】交流要点

1、收入拆分：24H1收入38亿元，其中：储能20.8亿，消费13亿，动力2.6亿，其他1亿多

2、利润拆分：24H1资产减值1.25亿，其中Q2计提减值1.11亿，主要系原材料价格下降带来的储能产品库存减值，加回减值Q2利润约1.2e，其中主要为消费电池贡献约1亿元，储能贡献约3k万，动力略亏

3、出货：24H1储能出货4.5GWh，其中大储1.9GWh（含工商业储能0.2GWh），小储能1.9GWh（户储+便携式），其余0.7GWh为通信备电；分季度看，公司24Q1/Q2储能出货分别为1.9/2.6GWh，Q2环比+37%；全年储能出货目标为15-16GWh（对应24H2目标11-12GWh），其中，大储10GWh，工商业2GWh，小储能4GWh

4、盈利能力：目前大储电芯单价4毛，毛利率5%，可以保本不亏钱，小储能毛利率11%，是赚钱的；动力电池毛利率不到10%，略亏一些；消费电池毛利率24%-25%，净利率超过10%，是公司目前主要的利润来源

5、产能：目前公司储能理论产能40GWh，实际有效产能32GWh，预计明年不会有新增产能

【上能电气】调研更新：亚非拉之后，最值得重视的是储能

增量信息：

-发货：美国储能上半年没有发货，从今年新签订单来看从500mw上调到1gw，毛利率40%，预计9月开始发货，三季度确认一部分，四季度确认一部分。

而印度年初指引发货6gw，目前看大概率超6gw，有所上调。

-订单：聚焦#中东（含北非）、印度、美国、欧洲（前三优先级top），下半年最值得期待的#沙特2gw（等待签单）、新增6.5gw（跟着epc，但一期1-2gw最近会投标），美国今年1gw投运后形成较好的业绩证明，则美国有望形成持续的订单。

海外团队：中东、欧洲、美国、印度各自形成单一地区售前售后20-30号人员。前几年布局今年开始开花结果。

看好的逻辑：

关键词：亚非拉、储能占比提升、印度从光伏走向光储（储能在印度市场像2019-2020年的中国）

第一层：印度弹性——是最典型因价格下降拉动经济性的市场，今年光伏超预期，而上能也是唯二本土化产能的中国企业，毛利率高于中国。

第二层：中东弹性——在白名单的只有阳光、华为、上能，而进入白名单之后比拼进入epc的供应链，中东epc主力军是印度和中国（中能建、中电建）企业，再者产品端集中式为主，看重历史绩效，这都和上能的能力圈匹配。

第三层：美国弹性——美国系统集成商/EPC厂商验证都通过了（如fluence，特斯拉pcs是自己的，暂时无），今年新签订单超预期，后续运营的好，美国成为批量增长市场。

第四层：储能弹性——#美国和中东市场是有预期的、但最让我觉得超预期的是【印度储能处于萌芽期，像2019-2020的中国，配储时长2h，而不一样的点在于商业模式端未来EPC/业主方直接招标PCS，而印度上半年光伏装机15GW，未来配储体量不可小觑】。

其他短期问题，如三、四季度业绩环比继续提升，主要原因【中东、印度、美国交付，特别是毛利率最高的美国储能陆续在三四季度交付】。我们维持24-25年5.5、8亿利润，对应23、16X PE。

而整体板块：我们认为#三季度增配新能源，以储能为先，其次为风电、电力设备；区域以海外为首，亚非拉优先，同时逆向增配美国储能占比高的标的。