北京时间8月19日晚，美国芯片巨头 公司AMD 宣布将以49亿美元收购 ZT Systems，这是一家为全球最大的超大规模计算公司提供AI和领先的 AI基础设施的供应商，在高阶AI服务器市场上占据前三的市场份额，此交易价值高达49 亿美元。
收购是 AMD 在长期人工智能战略的重要一步，旨在大幅扩展其在数据中心AI系统中的能力，以应对预计到2027年将达到4000亿美元的市场机遇。
该交易已获得 AMD 董事会一致批准。目前预计此次收购将于 2025 年上半年完成，但须获得某些监管部门的批准并满足其他常规成交条件。收购完成后，ZT Systems将成为AMD数据中心解决方案业务集团的一部分。
而这是AMD近期第二笔大额收购，近日AMD刚刚完成对欧洲最大私人实验室 Silo AI 的收购，交易价约6.65亿美元。美股8月19日盘前，AMD涨超2%。分析师对AMD的长期市场前景保持乐观态度，认为此次战略收购将进一步巩固其市场地位，并支持其股价中长期的增长。
收购动机
AMD, 作为全球领先的半导体公司，一直在寻求加强其在人工智能（AI）领域的市场地位。尽管AMD在传统的半导体和GPU（图形处理单元）市场表现突出，但在数据中心专用于AI计算的高性能芯片领域，AMD相对于竞争对手英伟达，确实仍存在一定的技术和市场空白。
英伟达长期以来在AI芯片市场占据领先地位，特别是在数据中心和机器学习应用中。其GPU被广泛应用于从自动驾驶汽车到高级数据分析的各种AI任务中。相比之下，AMD虽然在图形和游戏市场表现强劲，但在专为AI设计的芯片方面起步较晚。
因此本次收购可能有以下几个方面的考虑。
补齐短板增加竞争力
在高性能计算和AI领域，服务器设计是一个关键环节，直接影响计算性能、能效比和客户定制化需求的满足程度。在此次收购之前，AMD虽然具备强大的芯片设计能力，但在服务器设计特别是定制化设计方面一直没有显著的布局。
而服务器设计能力的缺失使 AMD 在与英伟达等竞争对手的对抗中处于劣势，因为英伟达不仅有先进的GPU，还能提供整套优化的服务器系统。其 DGX 系列服务器为客户提供深度优化解决方案，具备高性能、低延迟和高带宽特点，满足企业级 AI 任务需求。掌控服务器设计是英伟达在 AI 和数据中心市场领先的重要原因。
因此 AMD 收购 ZT 可以看作是填补这一空白的战略举措。ZT Systems专注于为数据中心提供高性能的云计算解决方案，包括定制硬件的开发。这些技术和经验将帮助AMD设计和优化用于AI计算的高性能芯片和系统，特别是在处理大量数据和执行复杂计算时所需的高效能效比。
在整合ZT Systems的技术后，AMD将能更有效地与英伟达等竞争，提升其产品在AI数据中心市场的竞争力。通过这些技术进步，AMD可以更好地服务于需要进行大规模机器学习和数据分析的企业和研究机构，从而能够在未来 AI 领域获得更大的市场份额。
市场扩展和客户基础增强
收购ZT Systems使AMD能够利用ZT的现有客户关系和市场渠道，这对AMD在数据中心市场的扩张至关重要。ZT Systems在提供定制云计算解决方案方面的强项，特别是在处理大规模数据和高性能计算需求的能力，将直接补充AMD的产品和服务。
这种整合不仅增强了AMD的技术能力，还大大扩展了其潜在的客户群和市场覆盖范围。
此外，ZT Systems的企业级解决方案在金融服务、医疗保健和电信等多个行业已有应用，这为AMD提供了进一步渗透这些垂直市场的机会。
布局 AI 长远市场
AMD的收购ZT Systems显著地定位公司，以更有效地应对AI技术和大数据分析快速发展的行业趋势。
数据中心作为现代技术基础设施的核心，其对高性能计算的需求正在不断增长。AI应用从云计算到深度学习算法都需要大量的计算能力，这反过来推动了对配备高性能计算系统的先进数据中心的需求。
ZT Systems在数据中心设计和操作方面的专业知识，使AMD能够提供更高效的解决方案来满足日益复杂的计算需求。这种能力对于AMD来说是至关重要的，因为AI和机器学习领域的快速进步需要持续的技术创新和硬件支持。
AMD通过这次战略性收购，展示了其在全球技术市场中保持领先地位的决心和能力，同时也确保了公司能够在未来几年内持续增长并成功转型。
收购后的未来展望
收购ZT Systems之后，AMD在技术和市场战略上的影响将逐步显现，未来展望也因此更加值得期待。
虽然目前 AMD 的股价不再被高估，但该公司在与英伟达在 AI GPU 市场上的竞争中仍然面临挑战。英伟达最近发布了旗舰 GPU H100 和 H200，因此一直占据主导地位。自我最近以来，AMD 的股价已下跌近 10%，虽然今年目前持平，但表现已不及大盘。
尽管 AMD 几周前公布了不错的第二季度财报，显示 AMD 营收同比增长 9% 至 58.4 亿美元，比预期高出 1.2 亿美元，但这还不足以让股价重新获得动力。但该公司仍有几大催化剂推动其发展，至少可以帮助其在未来继续超出预期。
首先，AMD 的旗舰芯片 MI300 系列在第二季度首次创造了超过 10 亿美元的收入，这表明其产品的需求仍然相对强劲。同时，在最近的财报电话会议上，AMD 管理层指出，微软 ( MSFT ) 目前正在使用该公司的 MI300X AI GPU 为其生成式 AI 工具和平台提供支持，这是另一个积极的发展。
更重要的是，AMD 现在预计其数据中心收入在本财年将超过 45 亿美元，高于之前预测的 40 亿美元。
除此之外，AMD 的客户业务在第二季度也取得了令人印象深刻的成绩。由于该公司正准备在第三季度提高其最近发布的 Zen 5 CPU 的产量，因此它很可能在接下来的几个季度保持这一势头。
所有这些都表明 AMD 的增长故事远未结束。由于预计对 AI GPU 和 CPU 的需求将持续增长，该公司最近将第三季度收入预测上调至 67 亿美元，高于市场普遍预期的 66.1 亿美元。
并且 AMD 继续有效利用整合战略来增强其竞争优势和技术能力，AMD 通过最近持续的并购活动实现了增量增长与成本协同效应，从而使自己在日益激烈的竞争中处于更有利的位置，这一策略的有效性显而易见。
潜在风险、股票估值及投资者应对策略
尽管 AMD 看起来是一项有吸引力的投资，尤其是在当前价格下，但该公司仍然面临着一些挑战，可能会阻碍其股价在可预见的未来快速升值。
首先，该公司的旗舰 AI GPU 似乎表现不及Nvidia 的芯片。因此，AMD 难以从英伟达手中夺取市场份额，况且英伟达已经占据 AI 处理器市场 90%。尽管 AMD 的 GPU 更便宜，但无法建立强大地位。AMD 预计今年数据中心收入超 45 亿美元，而英伟达一个季度就超 200 亿美元且连续几个季度如此。
其次技术整合是并购后的一大挑战，特别是将两家公司的技术平台、产品线和研发流程融合。因此收购 ZT Systems 是存在下行风险的，整合成本及 ZT Systems 制造业务盈利能力低，交易最初会稀释利润率。目前服务器公司交易价格低，AMD 收购报价约为 0.5 倍销售额。
但从长远看，交易将为 AMD 带来根本性增值。AMD 管理层希望 2025 年底前实现非 GAAP 增值，并在交易完成后出售制造部门，保留约 1000 名工程师以增强系统设计专业知识。
此次交易对 AMD 的 AI 战略有净增值作用，将系统设计加入其 AI 功能中，推动数据中心处理器普及，改善与英伟达的竞争地位，加强高利润数据中心销售的长期增长轨迹，增强现金流支撑估值前景。
因此综合考虑当下风险和未来增长及利润增长机会，我们坚信 AMD 在当前水平上仍将代表有利的风险回报组合。我们对该股的基本目标价仍为每股200 美元。
目标价来自折现现金流法，并考虑了上文讨论的基本情况分析得出的现金流预测。
采用与 AMD 风险状况和资本结构相符的 9.2% 加权平均资本成本。该分析还考虑了 6.0% 的永久增长率应用于预计的 2028 年 EBITDA，以确定 AMD 的终值。溢价估值假设与 3.5% 的永久增长率应用于预计的 2033 年 EBITDA 一致，届时 AMD 的增长状况预计将与预计经济扩张的较高范围速度保持一致。
尽管AMD在与英伟达的竞争中面临挑战，且技术整合可能带来短期波动，但长期来看，AMD的市场扩展策略和对AI技术的深度投资预示着潜在的增长机会。
对于看好AMD未来发展的投资者可以考虑长期持股，逢低买入，并密切关注公司的市场动态和技术发展，以便在AMD的股票估值和行业地位强化时获益。但尽管它在某些领域具有潜力，但也面临着激烈的市场竞争和技术变革的不确定性。因此不应将大头资金重仓到 AMD 一只股票上，可以考虑将一部分资金分配到其他科技公司、传统行业、债券、基金等不同的投资品种中，来降低单一股票的风险。。
不可否认的是，AMD 在 AI 机会和随之而来的收入中所占的份额仍然远远落后于英伟达。但 AMD 不断努力增强其端到端生态系统能力，继续展示该公司致力于缩小与行业领导者的竞争差距。
AMD 还继续展示有效的整合战略，这是一条廉价路线，可以相对于其预期增长和利润率扩张轨迹优化资本支出部署。这相应地缓解了投资者对最新财报季 AI支出过高的潜在风险的担忧。
总而言之，我们认为 AMD 目前的市场估值仍然代表着保守的基本面前景，低估了基础业务 AI 战略持续执行之前的附加增长和利润率增值因素。
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