五矿证券近日发布锑系列深度报告：锑需求中过去几年增量的光伏玻璃领域在锑价历史新高后， 下一阶段其需求驱动存在三个问题。
投资要点：
报告要点
锑需求的昨天与今天：新质生产力重塑锑的中长期需求格局。 我们预计 24~26年锑需求分别为 17.24/18/19.12 万吨， YOY+4%/+4%/+6%。 展望 2026 年，预计光伏对锑需求的占比将从 21 年的 10%提升到 25%，阻燃剂需求将逐步交棒于玻璃陶瓷领域，其中光伏玻璃对锑的消费产生重大影响。
锑需求中过去几年增量的光伏玻璃领域在锑价历史新高后， 下一阶段其需求驱动存在三个问题。
1、 光伏玻璃澄清剂在生产过程中的必要性？
去泡是光伏玻璃生产制造中重要一环。 光伏玻璃即应用于光伏组件产业的盖板或背板玻璃，起到封装保护、机械支撑和透光散射的作用。去除生产环节铁元素，降低制造环节气泡留存是保证玻璃质量的两大关键。 光伏玻璃澄清剂对降低产品气泡起着关键作用。
2、 现阶段光伏玻璃澄清剂在光伏玻璃中的成本占比？
目前锑系澄清剂占光伏玻璃成本比重在 10%左右，超越石英砂，在主材成本占比中仅次于纯碱。 焦锑酸钠与氧化锑两方案在成本占比中的差别并不明显。
3、 锑价涨到目前为止，光伏玻璃企业的成本抵抗是否会出现？
综合性价比仍具优势， 目前不会。 从配方的性价比、生产环保安全，焦锑酸钠都是目前光伏玻璃澄清剂的综合最优选择。 从成本结构占比维度，锑价目前已超石英砂成为第二大主材构成，后续我们预计锑价到 20 万/吨，有望成为第一大主材成本构成，下游已经注意到锑价显著的涨幅。从光伏玻璃行业盈利能力来看，目前对焦锑酸钠涨价存在一定承受能力。
我们预计下游对锑价目前水平有一定容忍度，但在生产经营上采取随用随补的采购策略，目前光伏玻璃头部企业，并未有大规模更换澄清剂方案的举动
风险提示： 1.宏观经济波动风险； 2.下游需求的替代风险； 3.产品价格波动风险（五矿证券 黄梓钊）
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