胶膜属于在属于光伏产业链辅材环节中，起到保护起到保护光伏电池片的作用，避免受到户外风沙、水汽等的侵害，延长光伏组件使用寿命。由于光伏组件的封装过程不可逆，一旦胶膜的黄变、破裂、脱层等现象将会导致组件失效报废，在光伏组件质量和寿命中起到重要作用，技术难度在于，光伏组件寿命要求20-25年，胶膜需要保证20-25年能不老化，黄变。胶膜成本占比整个组件的5%-7%左右。$福斯特(SH603806)$#硅片两巨头涨价，光伏周期底部来临？#
胶膜上游原材料是EVA粒子和POE聚烯烃弹性体，成本占比胶膜总成本的80%-90%，胶膜按照原料的不同分为EVA，POE和EPE胶膜，poe胶膜可以有好一点的抗PID效应，POE弹性体国内没有国产，基本全部海外进口，所以价格高过EVA胶膜。
胶膜行业规模
预计 2024 年全球光伏装机 450-500GW，同比增长 20%左右。2023 年新增装机超预期， 全球新增光伏装机 414GW，同比增长 72.5%；其中，中国新增光伏装机 216.3GW，同比增长 147%。按照2024年全球500GW的装机量，1.2的容配比，单GW组件消耗胶膜在1000万平米，计算2024年预期消耗胶膜60亿平米，平均胶膜价格在11元/米，计算全球胶膜行业规模在660亿元左右。按照平均每平米胶膜500g的粒子计算，预期需要305万吨粒子，按照70%EVA粒子需要214万吨，30%POE 需要91万吨。
胶膜行业竞争格局
2023年行业持续扩产，福斯特预计产能25亿平 ，2024年预计扩产至30亿平 产能，行业龙头地位稳固，市场占有率按照出货量计算预期在50%左右，属于绝对的寡头垄断；斯威克、海优新材2024年预计突破10 亿平。对比下来，胶膜行业产能过剩度低于光伏主产业链。行业需求在60亿平米，而供给端在73亿平，过剩产能不大，如果按照中小产能停产检修计算行业基本属于供需平衡状态中。
福斯特中报分析
24H1 公司实现营业收入 107.6 亿元，同比增长 1%；归母净利润 9.3 亿元，同比增长 5%；扣非归母净 利润 9.0 亿元，同比增长 9%。对应 24Q2 实现营业收入 54.4 亿元，同比下滑 5%，环比增长 2%；归母净利润 4.1 亿元，同比下滑 22%，环比下滑 22%；扣 非归母净利润 3.8 亿元，同比下滑 20%，环比下滑 26%。
24H1 公司胶膜销售 13.9 亿平，同 比增长 44%，市占率维持 50%以上。24H1 公司光伏胶膜不含税售价 7.1 元， 同比下滑 3.3 元；单平成本 5.9 元，同比下滑 3.1 元；单平毛利 1.2 元，同比下滑 0.2 元；单平净利 0.7 元，同比下滑 0.2 元。公司产品价格的下滑，主要还是行业导致，原料EVA粒子价格下滑，叠加光伏行业产能整体过剩，导致的价格竞争，目前胶膜价格EVA胶膜透明 EVA 胶膜/白色 EVA 胶膜本周均价分别为 6.10/6.73（元/平方米），周环比均持平； POE 胶膜本周均价为 10.70（元/平方米），周环比持平。胶膜的价格已经处于历史最低位置，EVA胶膜相对22年高点17元/平方米，下滑64%。但是福斯特在如此景气低点下，公司还是可以保持单平米7毛钱的净利润，可以看出公司的规模效应明显，带来的综合成本的降低，相对同行来说，优势明显，目前行业海优新材，鹿山新材等企业基本是在微亏状态。
福斯特估值分析与投资建议
从福斯特的中报看出，公司上半年在胶膜价格不断新低下，公司的市场份额在加大，上半年销量14亿平米，大幅增长了44%，而光伏上半年装机1-6月全国光伏新增装机102.48GW，同比增长30.68%，海外增速要低于国内，预期在20%左右。这意味着，福斯特营收增速要远高于行业增速，意味着公司抢占了原本属于企业的市场份额。虽然公司单平米净利润下滑，但是主要是因为行业胶膜价格下滑导致和企业本身运营无关，同时我们前面分析，胶膜行业的过剩度要远低于，光伏主材，比如硅料，硅片环节。本来胶膜价格从高点，下滑到目前历史最低点，我们认为主要因素还是成本端下滑导致，EVA粒子国产化程度的加速，EVA粒子价格下滑，造成EVA胶膜价格也跟着下滑。
目前公司上半年实现9个亿利润，预期全年在18-19亿左右。目前估值也处于历史最低位置，20倍PE，公司历史平均估值在25倍左右，目前处于明显低估状态中。未来胶膜价格一旦走出目前景气低迷状态，逐步修复，公司的业绩弹性巨大。目前公司单平米净利润0.7元，如果胶膜价格每涨价1元，后增公司利润25-30亿元左右，这个业绩弹性是巨大的。而且胶膜行业作为辅材中，最重要的组成部分，行业属性特殊，不可或缺，组件厂家对胶膜品质把握要求极其严格，胶膜的客户粘性从过去多年的行业竞争中，可以看出，一旦组件企业和一家胶膜企业合作后，一般不会轻易更换胶膜供应商。福斯特作为行业的绝对龙头，目前380亿市值，我们认为属于严重低估状态。
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