智飞生物的投资逻辑！

今天看了从智飞生物的招股说明书开始看，又看了它的一些研报，智飞生物这两年股价下跌的幅度很大，所以，就关注一下它的情况，看看有没有跌透，有没有投资价值。

前两年一直在学习研究公司的基本面好与坏，但是有个缺点，就算找出好公司，但是很难把我买卖点，买贵了，公司再好，也不行。

最近对price  in 有特别的感触，对于买卖很有指导意义。

当市场开始交易公司未来业绩下滑的时候，股价是最诚实的，就算某几个季度业绩高增长，似乎是市场错了，但是后来还是出现业绩持续严重下滑，最终还是市场对了，这就是price  in的道理。

当我们看到最新的财报数据虽然增长，但是财报反应的是过去的状况，甚至还有更久的应收账款才收回，市场是交易未来的增长或者下降，一旦开始交易下降，股价就会开始下跌趋势，不要指望一两个财报的增长可以扭转趋势。

智飞生物估值打折的原因来自两个方面，一是应收账款占比太大，应收账款会有坏账的可能，那就要在估值里去掉，二是代理疫苗占比过高，存在一个随时被取消代理权的风险，所以这个也要在估值里打折。

现在疫苗行业里，智飞生物是龙头，目前我还没有把智飞生物研究很透彻，还在慢慢观察，一边跌，一边研究吧。

智飞生物的规模，我从十来年前看，它成长的确实快，难怪2023年市值涨到那么高。

从十来年前看到现在，发现智飞生物在2016年之前营收还不到10亿元，那个时候辽宁成大已经90多亿元的营收了，如今2023年，智飞生物营收超过500多亿元，而万泰生物2023年营收55亿元，辽宁成大2023年营收108亿元，华兰生物2023年营收53亿元，沃森生物2023年营收41亿元。

对比同行业的营收规模，发现智飞生物体量比其他疫苗公司大很多，近十年营收复合增长率，智飞生物52%，沃森生物22%，华兰生物17%，天坛生物11%。

智飞生物可以说就是疫苗行业里的一匹黑马，一步一步跑赢了其他竞争对手。

这几年，国内整个HPV疫苗白热化竞争，最后搞得疫苗公司利润都受损，疫苗股票都是腰斩。

智飞生物的2024年半年报，第一次出现营收和利润同步大幅下滑，虽然下滑，但是还不至于亏损。

很多投资者对智飞生物的担忧就是它的代理产品达到了90%以上，这个风险确实很大。

今天读了智飞生物的招股说明书，才明白，疫苗行业是高投入，高风险，研发周期特别长，智飞生物前期重点搞代理业务这条路大概率是对的，疫苗行业是要高投入的，如果什么都自己干，风险更大。

一个疫苗从研发到上市，至少要经过8年甚至20多年漫长的研发历程。

智飞生物通过代理赚了很多钱，这样就可以投入做更多的自主产品研发。

虽然智飞生物这一波估值靠代理九价HPV起来的，随着国内HPV疫苗的崛起，它的这个红利也会下去，就看它接下来能不能有新的爆款产品了，从智飞生物2023年又代理了GSK的重组带状疱疹疫苗来看，它在寻找新的爆款产品。

智飞生物又收购宸安生物，宸安生物拥有重组蛋白技术平台，一方面可以为重组蛋白疫苗提供支持，另一方面也可以开发多肽类药物。

智飞生物在招股说明书里说未来公司将以自主产品为主，但是目前还远着呢。

智飞生物半年报数据不好看，主要还是有近255亿元的应收账款，占总资产53.87%，加上买了很多带状疱疹疫苗的存货，而且九价HPV增长没那么好。

智飞生物2023年员工人数是6545人，销售人员占比60.96%，今年半年报公司员工总数 7365 名。

万泰生物今年员工人数是3710人，销售人员占比近30%。

智飞生物的销售人员数量比同行业公司多很多，所以智飞生物在销售渠道方面特别厉害。

智飞生物自上市以来累计现金分红68.39亿元，是首发募集资金净额的 4.77 倍。

疫苗的销售网络和渠道通常为：生产厂家——省级疾控中心——地市级疾控中心——县级疾控中心——基层医疗服务机构——终端用户，一般会以省级为单位统一招标，然后分级提供服务和配送，有的厂家以自己直接推广为主，也有的厂家则以委托中间商推广为主。

相对于其他商品和药品，疫苗的销售渠道和服务相对更为专业化，要求更高一些，通常还需要冷链网络的专业运输和存储的支撑。

疫苗在销售方面，销售人数可以起到很大的作用。

今天就简单写一些智飞生物，再继续观察一下。