作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的秋葵
2023年12月29日，有着“母婴界搬运工”之称纽曼斯（全称：纽曼思健康食品控股有限公司）第五次递表港交所。在2019-2021年间，其曾先后四次递表，但都最终折戟。
说到纽曼斯大家可能不太熟悉，但是它所销售的主要产品相信宝妈宝爸们都很熟悉，就是有着“脑黄金”之称的DHA。市场普遍认为，DHA对婴幼儿及儿童的发育，尤其是促进大脑和眼睛的功能发育起到关键作用。
只不过这家数次递表却不过的公司可谓是问题多多。实控人夫妇控制着公司100%的股权，妥妥的夫妻店。在业务转型过程中，曾踩雷奶粉公司。
更重要的是，公司有超过90%的营收来自于DHA产品销售，但是公司却并没有任何对应的研发和产品生产能力，纽曼斯只是一个产品销售的中间商，最具竞争力的研发、生产环节均由其他公司所掌控。不禁让人疑惑，这样的公司，真的具有市场竞争力吗？
一、“夫妻店”，营收仰仗DHA
纽曼斯成立于2002年，其前身是上海乳健国际贸易有限公司，目前公司主要经营成品营养品营销、销售及分销。目前在售的产品大致分为五类，分别是藻油DHA、益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品，从2022年开始，也有少量收入来自奶粉销售。
从股权结构上来看，纽曼斯就是一家妥妥的“夫妻店”。截至目前，实控人王平、崔娟夫妇通过控股远东财富，分别间接持有纽曼思91%、9%的股份，两人合计持股达到100%。纽曼斯并没有任何外部个人或者机构投资者。
纽曼斯最新股权架构，摘自《招股说明书》
资本的嗅觉是最敏锐的，一般来讲，只要不是递表前突击入股，催肥估值，有知名投资机构在企业发展早期入股或者存在在多轮融资中持续入股的情况，对企业的发展是一种很好的信用背书。
一般情况下，如果完全没有外部投资人，一方面极易导致公司经营过程中的“一言堂”问题，使得公司制度流于形式，事物决策上只有一家之言；另一方面，也说明“聪明钱”对这家公司的未来发展并不看好。
纽曼斯将公司产品定位于高端优质产品，藻油DHA产品更是公司认定的王牌产品。DHA学名是二十二碳六烯酸，是一种人体发育必需的脂肪酸，宝爸宝妈们普遍会购买DHA产品给婴幼儿进行日常补充。
从2020-2023年6月底（简称：报告期），藻油DHA产品的销售收入占比从87%一路上涨至2023年6月底的93.5%，对公司收入持续性具有举足轻重的作用。
纽曼斯各产品大类销售收入情况，摘自《招股说明书》
然而，目前的经营中也存在着隐忧。《招股说明书》显示，报告期内，纽曼斯的总收入分别为2.42亿元、3.38亿元、3.67亿元和1.92亿元，对应的收入增速为39.7%、8.6%和4.4%，处于逐年下滑的状态。
从整体的收入增速和收入结构上来看，目前公司的整体发展遇到了瓶颈，维生素、益生菌等产品的销售没有任何起色，收入增长率下滑，对单类产品的依赖程度不断增加。
其实，纽曼斯也并非没有想过转型，只不过转型即踩雷，确有点出师不利的味道。
二、踩雷奶粉公司，转型困难
在前四次递表中，纽曼斯也透露出想要寻找公司的第二增长曲线的想法，同时，也曾想用一部分募资资金在新西兰或者澳洲寻找合适的羊奶公司进行收购。
纽曼斯拟进军羊奶市场，摘自新京报2020年8月12日文章
只不过由于未能上市融资成功，缺少资金的纽曼斯收购羊奶公司的计划一直未能实施。时间来到2022年，再也忍不住的纽曼斯决定先以代理销售商的身份进入到奶粉行业，于是便开始代销供应商G的奶粉产品。
可是天不遂人愿，2022年4月，国家市场监管总局查出供应商G的某批次产品中含有香兰素，违反了中国食品安全国家标准，对供应商G进行960万元罚款，并要求求召回全部该批次产品。从公开信息可以看到，供应商G应该就是澳优乳液。
澳优乳液被罚，摘自华声在线2022年4月7日文章
尽管纽曼斯代理的产品批次与涉事产品并非同一批次，但是该事件的负面印象确实不小，食品安全是国民安全的底线之一，所以纽曼斯在2022年对未能销售的代理产品计提了存货减值1769.9万元，同时产生非经常性亏损8150万元。
在最新的《招股说明书》中，对于转型收购奶粉公司的计划，纽曼斯只字未提，估计还在后怕当中。其实纽曼斯目前最大也最迫切的问题并不是转型，而是公司在激烈的竞争过程中，没有核心竞争力和护城河。
三、母婴届农夫山泉，毫无研发可言
纽曼斯没有生产工厂，不做研发，公司目前只有46名员工，其中董监高9人，剩余职工主要负责销售和物流，按照2022年全年3.67亿元的收入来看，人均创收近800万元。纽曼斯通过OEM（贴牌）模式，生产环节都由外部其他公司完成，其只负责产品的最终销售。连实控人王平都曾说纽曼斯是“母婴届农夫山泉”。不生产产品，只是产品的搬运工。
纽曼斯人员及构成情况，摘自《招股说明书》
印纽曼斯所销售的藻油DHA产品主要生产地在美国和新西兰，与此同时，纽曼斯的成品采购也并非是直接对到生产加工厂，而是通过国内的供应商。
例如，纽曼思的第一大供应商A向纽曼思提供藻油DHA成品。报告期内，纽曼思向供应商A的采购金额分别为5350万元、4760万元、7620万元和2260万元，占当期采购总额分别为56.5%、56.8%、42.6%和33.1%。
纽曼斯从供应商A处的采购情况，摘自《招股说明书》
纽曼斯给供应商A下达订单指令，供应商A安排新西兰加工公司进行加工生产。纽曼斯只做“甩手掌柜”，同时，目前市面上藻油DHA产品的最终原料，有很大一部分都来自于帝斯曼这家荷兰化工巨头，例如天然博士、合生元、纽曼斯等。
也就是说，产品原料、生产技术纽曼斯都不掌握，决定产品质量好坏的两个关键环节和核心竞争力，纽曼斯都不沾边。没有护城河保护，作为中间商的纽曼斯，被竞争对手挤压，甚至被供应商完全取代其位置也并非不可能。
在《招股说明书》中纽曼斯也坦言，公司既不能保证藻油原材料供应商的持续稳定，又不能保证藻油原材料不存在品质问题。公司依赖藻油原材料供应商间接供应藻油DHA原材料，一旦出现供应短缺、中断或延误，将对公司业务、财务状况及经营业绩构成风险。
没有护城河，没有核心竞争力，这生意做得心慌慌。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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