从轨交龙头财报看产业链的投资机会 0826

从轨交龙头财报看产业链的投资机会 0826

1、轨交装备产业链投资分析

轨交装备行业呈现稳定增长态势，具备确定性投资机会。从需求端看，铁路建设及出行需求保持增长，新建市场逐步稳定；从周期位置看，设备更新替换及线路整修进入高峰期。此外，行业毛利率改善，海外市场拓展顺利，为产业链带来新的增长点。重点分析的企业中，动车组业务收入增长显著,但部分企业受交付问题影响，业绩有所下滑。

2、业务分析与财务表现概览

业务结果显示，上半年成贵和新产业整体交付解决方案出现下滑，动车组业务则有较大增长，收入实现翻倍。具体来看，客车增长而机车下滑。动车组上半年收入约265亿，维修和新车收入分别预计为110亿和1561亿。公司综合毛利率提升至21.4%,同比增长约2.3个百分点。销售净利率上半年为6%,同比增长1个百分点。下半年预计成贵、新产业及机车业务将有所改善。

3、上半年业绩与订单情况分析

上半年业绩表现良好，增长率达到1%,净利率为3.87%,优于历史同期。现金流及回款情况显著改善，英雄账款质量提升。新订单方面，国内订单增长超30%,海外订单增长近三倍。

存货指标预示着未来交付和收入的确定性增强。整体来看，公司经营能力和盈利水平均有所提升。

4、《半年度业绩分析毛利率改善与业务增长》

公司半年度业绩显示，综合毛利率同比改善五个百分点，其中鬼胶业务毛利润提升六个百分点，收入同比增长超30%新装备板块收入增速约为9%,鬼胶的印装备和通应非常系统业务增长显著。维修业务和动车组新车业务均保持景气。

此外，板刀企业块在上半年实现了20亿以上的收入，整体业绩表现良好。下半年，公司预计将继续改善毛利率和引力产业，并有望在鬼胶和半导体等业务上持续增长。

5、《产业链发展动态与业绩催化分析》

分析指出，产品线路固杂率有所提升，国际市场需求有望推动改造。预计2025年年初将出现高级秀项目招标，这与历年招标规律相符。同时，产业链中多数环节呈现改善趋势，预计下半年车辆交付量将实现增长，产业链上的各环节订单也将受到正面催化。

Q&A

Q:轨交装备行业的需求端增长主要受哪些因素驱动?

A:轨交装备行业需求端增长主要受铁路建设、出行需求及新建市场三方面因素驱动。首先，铁路建设方面，我国持续加大铁路投资，新线路建设和旧线路改造升级带来大量设备需求。其次，出行需求方面，随着我国经济持续增长，人民生活水平提高，出行需求不断增加，带动轨交客流量持续提升。最后，新建市场方面，我国高铁、城轨等轨交项目在海外市场拓展顺利，为行业需求增长提供新的支撑。

Q:轨交装备行业在海外市场拓展方面面临哪些挑战?

A:轨交装备行业在海外市场拓展方面面临以下挑战一是市场竞争激烈，国际知名轨交企业也在积极拓展海外市场争夺市场份额；二是技术标准及认证门槛较高，不同国家和地区对轨交设备的技术标准和认证要求各不相同，企业需要投入大量资源进行产品适应性改造；三是海外项目实施风险较大，包括政治、经济、汇率等方面的不确定性，对企业经营带来一定压力。

Q:轨交装备行业在成本控制和盈利能力方面有哪些潜在风险?

A:轨交装备行业在成本控制和盈利能力方面可能面临以下潜在风险一是原材料价格波动风险，轨交设备制造过程中所需原材料价格波动将直接影响企业成本；二是人工成本上升风险，随着我国劳动力市场日益紧张，人工成本逐年上升，对企业盈利能力造成压力；三是技术创新不足风险，轨交技术更新迅速，企业若不能持续进行技术创新，可能导致产品竞争力下降，影响市场份额和盈利能力。

Q:动车组业务增长背后的驱动因素有哪些?

A:动车组业务增长主要受新车交付和维修业务的双重驱动。一方面，新车招标的持续进行和交付确认带来了收入增长；另一方面，动车组高级修的增长也为业务增长提供了支撑。此外，随着高级修、四季修等维修业务的招标落地，预计未来两三年内，动车组业务将维持高位增长。

Q:公司毛利率提升的主要原因是什么?

A:公司毛利率的提升主要得益于产品结构的调整和公司增效措施的实施。具体来说，高毛利率的动车组新车、维修等业务比重的提升，以及对成本费用的有效控制，共同推动了毛利率的增长。此外，会计政策的变化，如将一些保证类费用从销售费用中调整至营业成本，也一定程度上提高了毛利率。

Q:绘对业务对公司财务表现的具体影响是什么?

A:绘对业务对公司的财务表现产生了一定的影响。上半年，绘对产生的损失约为1.4亿，相比去年同期的收益3.77亿，对利润产生了负面影响。在考虑税率影响后，绘对业务对利润的影响约为4.4亿。如果将绘对损失从费用中加回，调整后的净利润率将有所提高，显示出公司实际的盈利能力比历史同期更好。

Q:现金流改善的具体原因是什么,对未来的财务状况有何影响?

A:现金流改善主要由于公司加强了应收账款的回收管理，且回款速度加快。此外，公司可能采取了更严格的信用政策，减少了资金占用。这种改善对未来财务状况有积极影响，提高了资金使用效率，降低了财务风险，为未来的投资和扩张提供了资金保障。

Q:新订单增长对公司未来业绩的具体影响有哪些?

A:新订单增长将直接增加公司的收入来源，提高市场份额。对于未来的业绩，新订单的持续增长意味着公司有稳定的业务发展前景，能够维持较高的产能利用率，进一步提升规模效应，降低单位成本，从而提高整体盈利能力。

Q:存货指标的增长对公司下半年的经营有何指导意义?

A:存货指标的增长表明公司为未来的销售和交付做好了准备，有利于保证生产的连续性和订单的按时交付。对于下半年，这预示着公司有较强的收入确认能力，有利于平滑业绩波动，提高投资者对公司未来业绩的信心。同时，公司需要关注存货管理，避免过度库存和资金占用过多的问题。

Q:鬼胶业务在下半年有哪些增长动力?

A:下半年，鬼胶业务增长动力主要来自两方面一是动车组新车和维修相关业务保持景气，二是鬼胶的印装备和通应非常系统业务维持快速增长。此外，随着公司对鬼胶业务的持续投入和优化，预计下半年鬼胶业务将继续保持快速增长。

Q:新装备板块在下半年有哪些发展机遇?

A:新装备板块在下半年的发展机遇主要有以下几点一是板刀企业块通过提升产能和改进产线，有望实现收入和毛利率的双提升；二是高压产品在下半年有望通过招标、交付等环节的改善，带动整体毛利率和引力产业的提升；三是公司已改造完成的产品产线，如探望为产品，将在下半年逐步释放产能，为新装备板块增长提供支持。

Q:公司整体业绩在下半年有望持续改善的原因是什么?

A:公司整体业绩在下半年有望持续改善的原因主要有以下几点一是公司各业务板块，如鬼胶、半导体、板刀企业块等，均呈现良好的增长态势；二是公司持续优化成本结构和提升运营效率，有利于提高毛利率和引力产业；三是下半年有一些催化因素，如机车新车招标、动车组新车招标等，将为公司带来新的增长点。此外，公司现金流状况良好，合同负债等指标健康，有利于业绩的持续改善。

Q:产业链中哪些环节的改善对业绩增长有显著影响?

A:产业链中，尤其是链部电梯块的组织和交付情况，从上半年跟踪的数据来看，大多数链部电梯的二级组织块表现出了明显的改善。这种改善从6月份的排产和交付数据中可见一斑，表明生产活动趋于饱满，这对于下半年整个车辆的交付量和业绩都将产生积极影响。

Q:在产业链的背景下，如何理解“高级秀项目招标”对市场的意义?

A:高级秀项目招标通常意味着产业链内的重要订单即将释放，按照历史规律，这些招标往往出现在移技度和其他三季度期间。高级秀项目通常涉及大额订单，对参与企业的业绩有直接的推动作用。市场参与者会密切关注这些招标活动，因为它们不仅预示着短期内企业收入的增加，也反映了行业需求和发展趋势，对于行业未来的发展具有指导意义。

Q:产业链发展中的“催化”因素具体包含哪些方面?

A:所谓的“催化”因素，在产业链发展中主要包括了以下几个方面首先是新项目的招标，如高级秀项目，它们可以带来新的订单和收入；其次是硬件的升级改造，例如车辆的部件升级，不仅能提升产品性能，还能刺激相关部件的生产和销售；最后是产业链各环节的业绩改善，如链部电梯块的二级组织块的改善，能够促进整个产业链的良性循环，提高整体业绩。这些催化因素相互作用，共同推动产业链的健康发展。