8月28日晚上老白干公布了一份略超市场预期的中期报告，29日既录得了自去年2月1

$老白干酒(SH600559)$   8月28日晚上老白干公布了一份略超市场预期的中期报告，29日既录得了自去年2月13号以来的第一次涨停，这也是白酒板块近一年来的第一个涨停（岩石股份销售规模较小除外），并带动白酒板块反弹，30日在洋河股份、山西汾酒、五粮液的带动下，白酒板块继续随着大盘反弹，在经历了三年半的的板块调整这次是否能够止跌还有待观察，三年的调整中证白酒指数由最高21663点调整到最低8808点，调整幅度接近60个百分点，动态估值回落到20倍以下，从时间和空间都具备了止跌的可能。

上半年老白干主营收入24.7亿元，同比增加10.65个百分点；净利润3.04亿元，同比增加40.25个百分点；扣非净利润2.78亿元，同比增加46.41个百分点，就净利润增长幅度来说，老白干处于白酒板块第一位，这还是近年首次（22年中期有土地款收入）；取得这样的利润增幅得益于公司产品结构的调整，高端产品比重的增加以及销售费率及管理费率的下降，公告显示公司100元以上的产品占比已经超过了一半以上；销售费用率26.8%，比去年同期下降4个百分点；管理费率7.6%，同比下降了1.9个百分点，公司净利润率12.32个百分点，比去年同期增加2.6个百分点，创出历史新高（同期），随着公司营收规模及高端产品比例的进一步增加，两费费率还会进一步降低，且公司管理水平不断提高，利润率还有较大提升空间（二三线白酒公司净利润率普遍超过20个百分点）；公司下辖五个子品牌，其中18年完成收购的丰联集团辖文王、板城、武陵、孔府家等四个品牌，19年中期丰联集团主营利润0.736亿元，当年老白干总营业利润2.28亿元，丰联占比仅仅32.2%，而今年中报显示丰联集团营业利润3.04亿元，五年间增长了三倍多，占老白干总利润份额已经达到了73.6%；今年中期主营收入：本部老白干、文王贡酒、孔府家增速20个百分点以上，贡献了绝大多数增量；营业利润这块：老白干、文王、板城增速均超过一倍以上，孔府家增速也达到了67个百分点，武陵酒主动降速，营业利润增长了29个百分点；公司其他省份营收1.88亿元，同比增长51个百分点，虽然基数仍比较低，但潜力巨大；期末公司合同负债18.62亿，同比降低了0.06亿元，合同负债与营收比为0.75，处于白酒板块第一位，蓄水池继续保持高位；

笔者一直看好的武陵酒上半年营收4.91亿元，同比增加15.1个百分点，营业利润1.56亿，同比增加28.9个百分点；五年间营收增长了两倍，营业利润增长了五倍，本年度武陵酒营收占比为20%，而利润占比达到了37.7%，而在五年前武陵酒利润只占老白干总利润的十分之一，随着武陵酒新产能投放市场，产能问题已经不再是制约武陵酒发展的羁绊，公司深耕湖南基地市场，在地产酒中已经处于领先地位，去年公司尝试省外扩张，先后进入广东、浙江等省，今天看到公司在常德政府引荐下与北京一家专注于品牌代理、经销、代运营服务的电商运营公司洽谈合作，促进武陵酒在全国的销售，笔者仍然认为武陵酒是老白干未来快速发展的最大推手。

半年报公司股东数14.6万人，比起一季度的18.81万人，下降了22.38个百分点，筹码趋于集中。

我们维持公司全年营收增长10%，达到58亿元，净利润率提升2个百分点，达到14.8个百分点，则全年利润在8.6亿左右，同比增长30个百分点，折合0.94元/股，以今天收盘18.06元计算动态估值19倍，处于板块前列，由于老白干业绩增速较快，我们可以给予较高的估值溢价，因此今年股价还有望回到30元以上。