折腾十余年，四换券商，两度挂牌新三板，来自湖南新邵的广信科技（874094.NQ）上市决心不一般。
2014年，聘请财富证券担任主办券商，挂牌新三板；
2017年，携手招商证券闯关创业板，上会被否；
2020年，由德邦证券接手持续督导工作后，暂陷沉寂；
2023年，又拉上东兴证券再度挂牌新三板，向北交所发起冲刺；
2024年6月，IPO申请获受理，目前已一询。
十年坎坷IPO之路，或跟其过于“稳定”的业绩表现有关。
2014年—2021年，$广信科技(SZ874094)$营业收入持续在2.05亿—2.50亿区间波动，年均复合增长率约1.72%，稳定得有些尴尬。
不过，此次冲刺北交所IPO，广信科技明显是有备而来——不仅营收放量，盈利也出现了爆发式增长。
2022年，公司实现营收3.04亿，净利仅有1472.36万；到了2023年，营收增至4.20亿，归母净利润高达4940.44万，激增235.55%。
八年稳定，一朝爆发，业绩井喷是否合理？数据是否真实？增长能否持续？
广信科技需要回答的问题还有很多。
项目介绍：
公司简称：广信科技
公司全称：湖南广信科技股份有限公司
成立时间：2004年8月10日
控股股东：魏冬云、魏雅琴父女系公司的控股股东和共同实际控制人，二人合计持股比例为60.80%。其中，魏冬云持有31255838股，持股比例45.65%；魏雅琴持有10370000股，持股比例15.15%。
主营业务：公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。
行业地位：国家级专精特新“小巨人”企业，拥有三个省级科研技术平台。
募资投向：
八年营收几近原地踏步
上次冲击创业板未果的遗留问题，这次还得答。
七年前，作为极少数同时满足“注册地贫困地+经营地贫困地+在贫困地经营满三年+缴纳所得税满三年”四项条件的拟IPO企业，广信科技从220家新三板“扶贫”概念股中脱颖而出，成为该概念下第二家上会的新三板企业。
在“即报即审、审过即发”的绿色通道加持下，广信科技从受理到上会只花了271天，刷新了新三板公司转板用时最短纪录。
2017年9月13日，广信科技创业板上会被否，发审委要求重点说明业务增长缓慢、同业竞争等两大问题。
当时的招股书显示，2014年—2016年，广信科技的营收分别为2.05亿、2.14亿、2.33亿；归母净利润分别为1721.26万、2179.54万、2267.81万。
其实，不仅是这三年，业绩成长性与可持续性成为了困扰广信科技十年的难题。
2014年—2021年，广信科技营业收入持续在2.05亿—2.50亿元区间波动。
其中，2020年的全年数据并未披露，但按上半年数据简单估算（营收1.21亿），全年营收应该也位于这一区间。
直到2022年，公司营业收入勉强越过3亿元，达3.04亿元，但归母净利润也不过1472.36万元，甚至摸不着“连续两年净利润1500万元”的北交所最低业绩门槛。
2023年，广信科技业绩暴涨。公司实现营收4.20亿元，归母净利润4940.44万元，扣非净利润4521万元。据此，已符合“最近一年净利润不低于2500万元”的上市条件。
不过，如此夸张的业绩增幅，自然会引起监管的质疑。
此次一询，北交所明确要求广信科技解释“2023年净利润大幅增长原因及持续性”。
IPO前夕业绩爆发质量存疑
实际上，从财务数据来看，广信科技最近两年的业绩快速增长，疑点颇多。
2022年—2023年，广信科技营业收入增幅分别为31.76%、38.05%；归母净利润表现更佳，增幅分别为89.75%、235.55%。
对此，广信科技称，是下游需求增长、产能提升所致。
但是，对比同行，广信科技的这一表现未免太过优秀。
2022年—2023年，可比公司东材科技的营收增幅仅有12.09%、2.67%，净利润增幅为25.91%、-27.78%；民士达的营收增幅分别为29.48%、20.70%，净利润增幅70.10%、27.13%。
此外，广信科技近年应收款项、现金流等重要指标，也与其收入变动趋势有异。
2021年—2023年，广信科技应收款项分别10715.10万、18191.48万、18728.85万，占收入比例分别为46.40%、59.78%、44.58%。
其中，2022年应收款项增幅69.77%，远远高于收入增幅（31.76%）。
同期，经营性现金流量净额分别为-373.59万、-3941.19万、2876.55万。
经营性现金流连续两年为负，2023年转正后依然与净利润存在较大差异，净现比仅为0.58，即赚得的净利润中，只有不到六成是现金。市场一般认为，净现比大于0.7才属于合格的盈利质量。
广信科技近两年的增长究竟质量如何，有待一询回复说明。
市场空间受北交所重点关注
进入2024年，广信科技业绩增长进一步提速。
一季度，公司实现营收1.13亿，同比增长37.73%；归母净利润1913万，大增457.91%。
实际上，广信科技的业绩爆发式增长，与所处行业景气度并不完全吻合。
广信科技的主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，主要用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘。
换言之，其主营产品的市场空间，受下游输配电行业的景气度、周期性等因素影响，特别是受国家对电网建设和改造投资规模影响较大。
近年来，绝缘材料行业的表现并不理想。
广信科技在招股书中花了更大的篇幅，表述下游电力行业的增长情况，对其身处的绝缘材料行业具体增长率数据，反倒只有模糊的一句：
“2018年我国绝缘材料市场规模为654.90亿元，到2022年我国绝缘材料市场规模增长至733.6亿元，增幅达12.02%。”
平摊下来，年均复合增长率不过2.88%，也难怪公司在招股书中只敢说个四年累计增幅。
或许是洞察到绝缘材料行业增长前景有限，业内上市公司数年前就已开启了多元化发展，现已颇有成效。
例如，东材科技近年积极发力拓展新能源、光学膜、电子材料等多领域，谋求多元化发展。绝缘电工材料从2018年占营收近八成，到2023年降至仅占比一成。
在成长性缓慢并受下游周期性影响的行业内，广信科技如何保障业绩的可持续性，而不是IPO前夕昙花一现？
来源：广信科技审核问询函
这是未来广信科技需要向投资者重点回答的问题，也是当前北交所认定的“重大事项提示及风险揭示”所在。
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