$宋城演艺(SZ300144)$
昨晚，演艺龙头宋城演艺披露2024年半年报：
营业收入：H1为11.77亿元，较上年同期增加59%；Q2为6.18亿元，较上年同期增加22%，较一季度增加7.54%；
归母净利润：H1为5.50亿元，较上年同期增加81.75%；Q2为2.99亿元，较上年同期增加18.79%，较一季度增加23.05%；
扣非净利润：H1为5.47亿元，较上年同期增加85.22%（恢复到2019年的88.5%）；Q2为2.98亿元，较上年同期增加24.17%，较一季度增加19.5%；
这个业绩看似大幅增长，实则不然。2023年上半年刚放开，很多人中招在家休养，宋城演艺的园区很多二季度才开，基数太低。
而且，这个业绩正好是7月底业绩预告的中位数，基本可以视为低于预期。
尤其是和疫情前的2019年对比，营收只恢复到2019年的83%，净利润则恢复到2019年的70%，这还包括2021年4月开业的上海千古情和2024年2月开业的佛山千古情。
9个园区净利润只恢复到7个园区的七成，实在算不上好。
一、业绩
宋城演艺主要从事现场演艺和旅游服务业务，独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，以主题公园等特定场景为载体，为客户提供以多种演艺剧目为核心的优质文旅产品。
随着今年2月广东（佛山）千古情景区的开业，公司已经开业的自营千古情景区增加至9个，分别为：
杭州宋城、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区、桂林千古情景区、张家界千古情景区、西安千古情景区、上海千古情景区、广东千古情景区。
从上图可以看出，最赚钱的、增速最高的还是最老的杭州宋城，毛利最高的则是旅游胜地三亚宋城，上海和丽江宋城则主要是正在整改升级出现亏损。
除了9个自营千古情景，公司已经开业运营的轻资产输出项目有长沙炭河古城、宜春明月千古情景区和郑州黄帝千古情景区，三峡千古情景区于2024年7月26日正式开业，系公司第4个开业运营的轻资产输出项目。
公司所处的旅游行业有明显淡旺季之分，从过往公司多年的业绩来看：Q3＞Q2＞Q1＞Q4。
三季度（7月-9月）受暑假影响，向来是公司的业绩高峰期，从目前市场反馈来看，今年三季度很可能单季度实现赶超2019年的目标（4.8亿，60%的增速），全年净利润预计在10-11亿，差不多能恢复到2019年的75%-80%。
二、费用
1、销售费用为5296.3万，同比大幅增加165.12%。主要系报告期内公司各景区广告投入增加所致（广告宣传费同比增加200%）。
2、管理费用为8760.2万，同比增加47.23%。主要系报告期内公司各景区开园天数同比增加及2月广东千古情项目新开园导致成本费用增加所致。
3、财务费用为-2462.3万，同比减少755.59%。主要系报告期内公司利息收入同比增加及利息费用同比减少所致。
4、研发投入为1677.8万，同比增加86.67%。主要系报告期内公司研发投入同比增加所致。
5、经营活动产生的现金流量净额为6.95亿，同比大幅增加28.28%。主要系报告期内营收增加所致。
6、货币资金31.50亿，为公司历史新高，较年初增加8.92%。
7、合同负债9127.7万，为2022年三季度以来新低，较年初大幅减少59.1%，看来是要把利润都在今年释放，三季度要憋个大的？
8、长期借款为8200万，为近1年来新低，较年初减少15.03%。无短期借款。
总体来看宋城的财务报表非常干净，原因是现场演艺这门生意的商业模式比较简单，几乎是无存货、无应收账款，赚来的每一分钱都是真金白银。其长期借款也不断下降，说明公司现金流不断好转。
而且以公司现有的地位来看也不需要花费太多的营销投入，只要旅游行业还在持续恢复，那么宋城的千古情景区就会是大多数游客的选择之一。
三、效率
1、上半年公司整体毛利率为69.19%。2022年H1、2023年H1分别为32.92%、63.95%。毛利率较2023年末继续提高2.84个百分点，基本和史上最高的2019年上半年持平。
2、上半年净资产收益率为7.30%。2022年H1、2023年H1分别为-0.38%、3.97%。2024年ROE预计在15%左右，基本回到疫情前2018年、2019年的水平了。
3、上半年净利率为47.62%。2022年H1、2023年H1分别为-40.66%、40.72%。
净利率已经超过2018年水平仅次于业绩巅峰的2019年。近48%的净利率再次显现公司超级印钞机的本色，几乎只比贵州茅台低一点，这个非常诱人。
4、上半年资产负债率为15.43%，是近4年新低。2022年H1、2023年H1分别为18.07%、16.36%。
公司毛利率、ROE和净利率都基本恢复到2019年的水平，一方面是由于旅游市场的火热游客人次大幅增加，另一方面也是公司景区和景区运营天数都明显增加。
四、股东
截止8月20日，宋城演艺的股东人数为8.313万户，2023年底为8.369万户，一季度末为7.601万户，散户变动不大。值得关注的是公司高管和基金的动向。
宋城演艺创始人黄巧灵今年一季度以5804.8万股首次进入十大流通股东的第3位，二季度无变化。他的弟弟黄巧龙今年二季度则以2145.9万股首次进入十大流通股东的第9位。
社保基金109组合今年一季度以3035.4万股首次进入十大流通股东的第7位，二季度则继续加仓373.5万股攀升至第6位。
基金则出现一季度加仓和二季度减仓的操作。另外，牛散尹淑君也出现在十大流通股东之列。
五、估值
宋城演艺在3年疫情期间受伤极大，但股价有明显滞后性。自2021年3月新高后，公司持续阴跌，跌幅超过65%。今年截止至今大跌了23%，没有明显止跌迹象。
宋城演艺主要投资逻辑就是博一个困境反转，不论是业绩还是股价。
截止今天，公司市值为197亿元，市盈率TTM高达143倍。
六、小结
作为中国演艺第一股、全球主题公园集团十强企业，宋城在各地的连锁项目已经成为一个旅游演艺品牌，市场号召力相当在线，随着时间的推移，逐渐回升进而创出业绩新高是完全可以期待的。
唯一的缺陷在于重资产高资本支出，即扩张需要大量真金白银和时间来建设园区，并且新增项目从汇聚人气到形成规模效应，进而传导至业绩端往往需要较长时间，这个非常考验投资者的耐心。
随着旅游市场的复苏以及花房减值的结束，未来宋城经营端大概率会逐渐企稳，过去的复制扩张预期也很可能会重新得到回归，而当前的市场的不理性终究会被纠正。
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