文 | 姜娅 蒋祎 江旭东
2024H1白酒整体营业收入/归母净利润增速分别为13.4%/14.5%，对应24Q2增速分别为+11%/+15%（剔除茅台后+7%/+8%），受需求走弱影响，业绩增速回落明显。其中高端酒相对稳健，次高端继续承压，区域酒分化加大。白酒板块即将迎来中秋国庆双节旺季动销检验，在需求疲弱、酒企竞争加剧背景下，如何动态平衡增长和库存压力将变得更为重要，建议紧密跟踪批价走势。啤酒因消费宏观环境扰动叠加天气因素，24Q2销量表现承压。展望24H2，恶劣天气影响减弱、成本下行趋势持续，啤酒企业持续推进产品结构优化、和缓竞争，有望带动销量增长恢复、低基数下盈利回升。
白酒：二季度增速回落明显，压力开始传至报表。
24H1白酒19家上市公司整体营业收入 2,434亿元/+13.4%，归母净利润957.6亿元/+14.5%，对应24Q2增速分别为+11%/+15%（剔除茅台后+7%/+8%）。受需求走弱影响，酒企24Q2业绩增速回落明显，且合同负债和销售收现等关键指标均有走弱迹象，当前渠道回款意愿较低，压力开始向财务报表传导。24H1行业虽受益提价和规模效应盈利能力微升，净利润率提升0.3pcts至39.3%，但竞争明显加剧，公司普遍增大渠道费用投放，广宣&促销费用绝对值同比+19.9%（占营收比例6.5%、同比+0.4pcts），拉高销售费用率0.3pcts至9.5%。
白酒：高端表现稳健，次高端继续承压，区域酒分化加大。
啤酒：上半年量价承压，24H2有望积极增长。
24H1由于消费疲弱叠加雨水天气影响，啤酒行业整体承压。上半年规模以上企业啤酒产量1908.8万千升/+0.1%，其中8家啤酒上市公司24H1营收882.7亿元/-2.83%，归母净利润143.7亿元/+3.1%；单Q2（A股6家上市公司）营收210.9亿元/-1.9%，归母净利润35.5亿元/+10.1%，受益于成本压力边际减弱，盈利能力相对改善。展望24H2，恶劣天气影响减弱、成本下行趋势持续，啤酒企业持续推进产品结构优化、和缓竞争，有望带动销量增长恢复、低基数下盈利回升。
风险因素：
宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。
投资策略：
白酒行业即将迎来中秋国庆双节旺季动销检验，在需求疲弱、酒企竞争加剧背景下，如何动态平衡增长和库存压力将变得尤为重要。虽然短期基本面表现承压且复苏节奏仍存在不确定性，但我们认为悲观预期已有一定释放，建议紧密跟踪批价走势，从长期视角配置动销相对较好、品牌优势明显的酒企；同时关注经济形势变化、批价走势，动态配置具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企。啤酒考虑到2024年下半年，在恶劣天气影响减弱以及成本下行趋势持续的背景下，销量有望恢复增长，低基数下表现料将回升。
#白酒股持续调整，抄底机会来了？#
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