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2024-01-15【周期量化】巨化股份控股飞源化工，400亿市值被低估！
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$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $东岳集团(HK|00189)$
今年1月23日，也是今年巨化股份最低点的时候，曾经发文【周期量化】巨化股份控股飞源化工，400亿市值被低估！当时掐指一算给与传统化工业务10亿利润，100亿市值，25.21万吨三代制冷剂单吨利润1.2万，10倍估值，300亿市值，因此就“巧合”的预测到了最低点。
如今半年时间过去了，制冷剂相关产品虽然价格同比涨幅不错，但是处于结构性不均衡的状态，按照华创证券的测算，截止8月23日按照国内市场报价，巨化股份制冷剂业务日度年化业绩测算是35.12亿，三美股份是14.34亿，永和豆浆是5.86亿，东岳集团是12.6亿，中化蓝天是10.13亿。 如果按照国内价格定年化利润，相关公司估值都不高，这还不包括企业其他业务估值。考虑国内和外贸价格的差距，当前巨化股份制冷剂加成单吨净利润均值是0.79万/吨，三美是0.7万/吨，豆浆是0.3万/吨，东岳是1.12万/吨，中化是0.42万/吨。相关企业单吨利润的差异主要是配额结构的不一样导致，至于产业链一体化带来的原材料的利润并没包含在内。
目前巨化股份415亿市值，三代权益配额25.21万吨，二代配额4.75万吨，考虑2025年二代削减，可能明年二代配额是3.7万吨，这里不包括明年R32预期增加几万吨配额的情况下，单吨市值为14亿，按照十倍估值，也就是隐含市值的单吨利润为1.4万/吨。注意这里没包括传统化工的估值，如果给与传统化工哪怕按照下行周期0.5倍市销率计算，给与50亿市值，制冷剂市值为365亿，单吨市值为12.6亿，单吨利润为1.26万/吨。
虽然1.26亿的单吨利润跟目前实际加成盈利0.79万存在一定的差距，但是随着国内外库存的消耗，相关产品的价格逐步跟上，公司的基本面盈利能力是持续改善的，特别是四代的成本和性能问题，未来三代制冷剂价格持续向上的预期还很大，因此400亿左右的巨化个人依旧认为处于低估区域。
风险点，2025年配额政策大幅变化，配额发放超预期，需求低于预期，产品价格低于预期，以及指数持续下跌。
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