文 | 杨万里
近日，“奶茶第一股”香飘飘发布了2024年中报，上半年该公司营收微增，归属净利润亏损。之后，部分券商分析师下调了香飘飘的盈利预测。
二级市场上，$香飘飘(SH603711)$的股价表现低迷。自2024年年初以来，不到9个月时间，香飘飘的股价累计下跌35.26%。截至9月4日收盘，香飘飘股价为10.87元，总市值为44.65亿元。
对于上任不满一年的新总裁杨冬云来说，香飘飘的现状考验着他和管理团队的“破局”能力。杨冬云上任后，香飘飘实施什么战略？新增长曲线是什么？
券商下调盈利预测
8月28日，香飘飘发布了2024年半年度报告。上半年，香飘飘实现营收11.79亿元，同比增长0.75%；归属净利润亏损2950万元，同比增长33.02%。
分季度看，今年第一季度，香飘飘实现营收7.249亿元，同比增长6.76%；实现归属净利润2521万元，同比增长331.26%。第二季度，香飘飘实现营收4.54亿元，同比下降7.54%；归属净利润亏损0.55亿元，同比下降9.67%。由数据可见，香飘飘第二季度业绩承压。
8月30日-9月2日，接受特定对象调研时，香飘飘表示，全年收入端存在一定压力，但预计仍将保持增长态势。
在香飘飘发布中报后，部分券商分析师下调了香飘飘的盈利预测。比如，华金证券分析师将香飘飘2024年营收下调至38.45亿元（前值为42.09亿元），归属净利润下调至3.15亿元（前值为3.37亿元），理由是“考虑到Q2（第二季度）收入增速不及预期及市场消费表现疲软”。
回顾过去九年财报，香飘飘的营收高峰在2019年，当年营收规模达到39.78亿元；净利高峰是2020年，当年实现归属净利润3.584亿元。此后，香飘飘的业绩规模呈现波动走势，但一直未创新高。
2023年4月份，香飘飘发布了2023年股票期权激励计划（草案）。业绩考核指标是营业收入增长率，考核年度为2023年度-2025年度。
具体业绩考核目标是：以2022年度营业收入为基准，2023年度营业收入增长率不低于15%；以2022年度营业收入为基准，2024年度营业收入增长率不低于35%；以2022年度营业收入为基准，2025年度营业收入增长率不低于50%。
2023年，香飘飘的营收增速为15.90%，完成第一个会计年度考核目标。2024年，香飘飘的营收增速能否达标，有待财报验证。
去家族化，新总裁“空降”
香飘飘原本是一家典型的家族企业。去年末，香飘飘在管理上“求变”。
2023年12月22日，香飘飘公告称，董事长兼总经理蒋建琪申请辞去公司总经理职务，聘任杨冬云为公司总经理（总裁）。
新任总裁杨冬云属于外部“空降”，他曾在快消日化、酒店、医药、食品等多个领域担任管理岗。香飘飘创始人蒋建琪引入职业经理人的行为，被外界解读为去家族化。
7天后（2023年12月29日），香飘飘又公告称，蒋建琪以协议转让的方式将5%股份转让给杨冬云。本次股份转让价格为13.43元/股，该价格系参照本协议签署前一交易日收盘价的9折并经双方协商后确定。
创始人蒋建琪“让位”+折价转让股份，香飘飘给予杨冬云诚意，目的或是希望这位新总裁带领公司“更上一层楼”。
从内部看，近几年，香飘飘业绩数据没能再创新高。二级市场上，香飘飘自2019年股价冲高涨至37.17元后，股价进入调整阶段。
从外部看，国内饮料市场已诞生了一些龙头和黑马，同行带来的压力不容忽视。
比如，东鹏饮料凭借核心产品东鹏特饮成功上市，现发展为总市值超过900亿元的饮料龙头。蜜雪冰城主打“性价比”迅速成长，此前也传出了IPO消息。另外，元气森林等新锐饮品品牌相继崛起。
随着现制茶饮店的大规模发展叠加饮料新品存活时间缩短，行业竞争越来越激烈。如何让香飘飘“出圈”？外界对杨冬云这位业务能手抱有期望。
第二成长曲线在哪儿？
资料显示，香飘飘的主营业务为饮料相关产品的研发、生产和销售，分为奶茶与即饮饮料两大产品板块。
杨冬云加入香飘飘后，继续坚持“双轮驱动”战略。同时，对业务发展的战略优先顺序进行了微调，相比以往，提升了奶茶业务的重要性。
据香飘飘介绍，中国冲泡奶茶竞争格局已基本稳定，该公司从2012年至2023年，连续12年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一。
从数据看，冲泡类产品短期内对香飘飘业绩影响较大。过去五年（2019年-2023年），冲泡类产品占香飘飘收入比重均超过73%、占利润比重均超过81%。截至2024年上半年，冲泡类占收入比重为52.05%。
在即饮饮料市场，香飘飘近年来相继推出果茶产品、兰芳园冻柠茶产品等。该公司对外表示，将稳步发展即饮市场，努力打造第二成长曲线。
数据显示，过去五年（2019年-2023年），即饮类产品占香飘飘收入比重均低于26%，占利润比重均低于19%。截至2024年上半年，饮类产品占收入比重为46.39%。
接受特定对象调研时，香飘飘提到，“未来，当即饮业务模式更加成熟，费用投放更加平稳的时候，盈亏平衡点会逐渐清晰。”目前，香飘飘的即饮业务仍处于市场投入期，仍需较多时间和资源投入。
在半年报中，香飘飘提示了“产品结构单一风险”，并指出该公司产品单一的状况将会在一段时间内持续存在。香飘飘提到，如果冲泡奶茶市场发生重大变化，该公司的经营情况可能受到影响。
香飘飘当前业绩主要依赖冲泡类产品，即饮类产品的增长影响着公司未来业绩增速。该公司后市业绩及股价表现如何，我们将继续关注。
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