今天看了黑悟空，所以顺便看了下世纪华通的财报，再对比一下完美，才知道完美估值真的被高估得太厉害了。我们首先抛开世纪华通若干年前财务造假不说，单从这份财报上来看，世纪华通目前得估值不算高，但也没有说低估，只能说股价刚好体现了游戏产业得正常估值。为什么说游戏产业10倍PE是正常估值，很简单的一个道理。国内外互联网用户规模目前已经趋于饱和，每年最多以1%-2%的增长率增长，未来3-4年后应该就要开始平缓下降了。而游戏用户与互联网用户是高度重合的，大家可以看一下最近三年的游戏产业增长率，始终是在2%-3%左右，从这个角度来看，游戏产业已经是夕阳产业了，从产业的效益发展讲，甚至不如基建。
那么在这个大背景下，单一的游戏公司，其估值就不能按照14-20年那会儿游戏产业每年以10%-20%的增长规模那会儿的估值进行价值判定了。而是应该以成熟产业的铆钉估值，目前在A股，成熟产业的铆钉估值就是PE在5-10区间。也就是说，世纪华通目前的股价没有高估，也没有低估，刚刚好。而且不光是大A，大家可以去看一下全球的游戏公司市值，基本上都是5-15的PE区间，即便是当初暴雪以极高的溢价被微软收购，溢价后的PE也才30不到的。要知道暴雪还蕴含着巨大的用户价值和品牌价值。
那么回过头来再看下完美，完美作为一家几乎纯研发的游戏公司，首先能给到的PE就要比心动、B站这种带平台的游戏公司要低，因为完美相比以上两家公司，缺少用户积累。完美挣的每一分钱都是辛苦钱。完美能够对标的就是同样纯做游戏的巨人、三七、世纪华通这几家。而这几家的PE我刚说了，无一例外都是10左右，也印证了我前面的论述。
重点来了，我认为完美能够给到的PE，应该远不如上面那几家，原因如下
1.产品研发周期:
完美的产品研发周期要远比巨人、三七、世纪华通要高得多，一款产品动不动就是三四年的研发周期（一拳3年，乖离3-4年，诛仙2三年，P5三年，完美新世界5年，诛仙世界7年，淡漠哦水云乡2年，完美新世界4年，幻塔2年，梦诛2年），对比世纪华通与三七3-6个月出一款产品，完美的研发周期几乎10倍于这两家，研发费用也是数倍于其他家。
2.产品失败率:
完美的产品失败率极高，21年发布会一口气发布了30多款产品，发布会到现在，只有幻塔、梦诛两款是符合预期的，其他产品一半夭折（有的甚至耗费了数亿研发费用与数年研发事件后夭折），1/4上线后就亏本，剩下的1/4保本或者只能养活项目组
3.产品买量成本
完美的产品由于都追求画面，对设备要求高，因此天然就不适合买量，因为能够买到的用户量基数很小，单位买量价格几倍于三七、世纪华通的产品。然而最大的问题是，完美产品的留存还不行，基本上每款产品都是30多的留存，低留存高买量费用，注定了完美如果买量就血亏，因此只能走一波流路线。而三七与世纪华通这两家公司，在卡牌与SLG两个领域已经建立了一整套模式化的运营与数值壁垒，只要边际买辆成本小于边际收益，就能一直赚钱，赚多赚少问问题。我一直觉得这两项才是游戏公司产品赚钱的最根本要素，而不是什么画面。
4.未来预期
总会有人说，异环跟诛仙世界才是完美的预期，那么我们就来分析一下。先说主线世界，诛仙世界的目标用户天然就只能限定在国内PC端，并且对PC的要求还不低。因此相较于手游用户来说，目标用户的规模大概是手游的1/10到1/20。如果再考虑无法出海，诛仙世界的用户规模其实只能是三七、世纪华通爆款产品用户规模的1/30到1/50。而诛仙世界又是走的月卡模式，这就注定了付费不具备爆发力。有人说了诛仙世界走的是长线模式，那我给你个数据吧，世纪华通的《Whiteout Survival》上线了若干年后，全球月流水依然保持在3-4亿左右，这不比诛仙世界要能打？而且《Whiteout Survival》的制作成本与时长要远低于诛仙世界。至于异环，那就是后年的事情了，不需要那么早给预期，而且异环我也不太看好，幻塔团队有几个致命的问题在异环中依然没有解决，我觉得异环最多也就只能贡献1.5-2个幻塔的收入，改变不了完美腐烂的现状。
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