相比内需，出海仍是更优方向

一、持仓公司中报情况

截止8月31日，A股公司中报已全部披露，按照几大投资方向，基金主要持仓公司中报表现情况如下：

1、全球化经营公司（内外销占比均衡）：

公司A，纺织服饰行业，2024年上半年，营业收入同比增长25-30%，扣非净利润同比增长30%+。

公司B，家电行业，2024年上半年，营业收入同比增长10-15%，扣非净利润同比增长10-15%。

公司C，制造业，需求有一定周期性，2024年上半年，营业收入同比增长40+%，扣非净利润同比增长300%+。

2、出海公司（以外销为主）：

公司D，机械行业，2024年上半年，营业收入同比增长25-30%，扣非净利润同比增长30%+。

公司E，轻工行业，2024年上半年，营业收入同比增长30%+，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长30%+。

根据上述公司管理层中报交流，在终端需求保持平稳的环境下，三季度接单仍延续着二季度以来的较高增速。

3、内需公司：

公司F，消费医药行业，2024年上半年，营业收入同比增长约10%，扣非净利润同比增长25-30%。营业收入主要受低利率非核心业务拖累，高利润核心业务增长表现优异。

公司G，运动服饰行业，2024年上半年，营业收入同比增长约20%，扣非净利润同比增长10-15%。

基于外部环境的变化，基金内需公司持仓占比已逐步降至较低水平。

（提示：以上仅为大致数据，请勿随意对号入座，个别持仓公司基金已有调整）

二、A股全市场中报数据

收入端：全部A股24年中报收入同比负值扩大。全部A股/非金融石油石化2024H1累计收入同比增速分别为-1.7%/-1.0%。

2024H1全A海外营业收入增速7.2%，海外营收增幅相比去年同期扩大，海外营收占总收入的比重持续提升。

利润端：2024年上市公司中报利润增速低位波动，降幅小幅收窄。根据一致可比口径和整体法测算，中报净利润增速为-2.5%；非金融石油石化2024中报净利润增速为-6.4%。（以上数据来源：招商策略）

三、相比内需，出海仍是更优方向

综上所述，我们持仓公司中报表现，显著优于A股市场整体，也显著优于A股海外营收增长表现。我们所持仓的内需公司中报表现也显著优于消费行业整体。

截止8月低，我们约80%的持仓公司估值水平位于10-15倍，约80%的持仓公司分红率在40%-100%。我们持仓公司中报表现在当前市场环境下应属于最为优秀的一档。而对于全球化经营及出海公司的中长期投资逻辑，也更为明确与清晰，我们在此前的报告中也已多次论述。可参考基金7月月报：《又到全力做多时》

在大幅回调后，当前也有一些抄底消费核心资产的声音出现，也有较多投资者问起，我们的观点是继续保持谨慎。主要原因在于：

1、扭转性的力量尚未出现，通缩循环很难被打破，可能会持续较长时期。今年二季度以来需求压力加大、竞争加剧的局面或许仅仅刚开始。

2、竞争环境的变化，如品牌溢价消失、平台机制加剧竞争，并非全部因终端需求压力导致，是多种因素的共同作用，对此我们早已进行过详细论述，可参考文章：《若无深刻洞见，慎投快消品公司》。

3、在衰退初期，上市公司有维持报表稳定的动机，一些消费品公司报表的“水分”尚未挤干净：由原先的消费升级转为降级（均价与利润率承压），由原先向渠道施压转为消化、由开店到关店（营收承压），这一风险的释放需要1-2两年时间来观察。

对于我们更为重要的判断是：即便消费行业整体见底回升，长期增长中枢也会明显低于以往经济快速增长时期。在品类渗透相对成熟、行业集中度较高后龙头公司阿尔法也会明显减弱。也就是说：内需即便复苏，大部分公司的投资价值大概率仍不如当前我们所投资的处于快速增长及竞争优势扩大期的全球化经营及出海公司

作者：非完全进化体