中金：维持心通医疗-B(02160)“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元

中金发布研究报告称，基于对公司在结构性心脏病的完整布局和出海预期，维持心通医疗-B(02160)“跑赢行业”评级，考虑公司费用管控良好，将2024年归母净亏损预测从1.89亿元调整值1.48亿元，并首次引入2025年归母净亏损预测0.47亿元。考虑港股医疗器械板块承压明显，该行下调基于DCF模型(WACC 11.4%，永续增长率2.0%)的目标价70%至0.9港元。公司1H24收入2.23亿元，同比+26.5%;归母净亏损0.58亿元，1H23归母净亏损为1.79亿元。上半年业绩符合该行的预期。

中金主要观点如下：

降本增效成果显著。

根据公告，1H24公司经营效率显著提升：毛利率同比提升4.8 ppt至70.9%，主要是由于公司采取有效降本措施，及业务增长带来规模效应所致。研发费用率同比下降24.9ppt至37.2%，销售费用率同比下降10.1ppt至39.1%，管理费用率同比下降4.4ppt至20.1%。归母净亏损从去年同期的1.79亿元大幅收窄至0.58亿元。该行预计公司或将在2025年达到经营层面的盈亏平衡。

TAVI业务稳健增长;封堵器拓宽业务版图。

该行估计公司上半年TAVI(经导管主动脉瓣植入)手术量约2,100台，公司公告称植入量同比增长超过10%。TAVI入院数量新增50家，累计达到600家以上。2024年1月，公司收购上海佐心51%股权，获得AnchorMan左心耳封堵系统，公告称其为国内唯一获批的半封闭型左心耳封堵器，1H24已完成首批商业植入。2024年7月，公司与科威医疗达成分销协议，涉及房间隔/室间隔/动脉导管封堵器。

期待国际化和创新研发加速。

截至1H24，TAVI二代产品获得CE认证，为国产首家;TAVI系列已进入阿根廷、哥伦比亚、泰国、俄罗斯、智利和瑞士的近百家医院;左心耳封堵起亦进入CE注册审核关键环节。在研管线方面，公司计划推出搭载全新升级可调弯系统的第三代TAVI，目前已进入注册关键环节;公司自研二尖瓣置换产品已完成多例人体应用并完成最长2年期术后随访。公司合作伙伴开发的AltaValve二尖瓣置换产品获得FDA突破性设备称号，并获FDA批准进行关键临床。

风险：竞争格局恶化，研发失败，国际化不及预期，新品推广不及预期。