纯碱大方向趋势走弱并没有改变，短期虽有阶段性集中检修，但支撑不足，四季度供应增加预计下仍将面临较明显的库存压力，仍可寻找逢高布空01的机会。
一、未来供应提升预期下，短期检修支撑不足今年检修相对平均，上半年在3、5、6月有部分装置检修，行业开工及产量有所下行，7月检修计划相对有限，产量维持高位。8月至今包括徐州丰城、四川和邦、内蒙古化工、江西晶昊、应城新都、青海五彩，湖北双环、山东海化等进入检修以及个别装置降负荷，行业开工有所下降，纯碱供应量有一定减少，截至9.5，纯碱周度产量为63.72万吨，达到年内新低水平。不过到了四季度随着装置检修恢复、新增检修计划减少以及新产能的释放，产量预期增加，纯碱供应仍将处于宽松态势。在未来供应提升预期下，短期的检修并未对价格起到足够支撑。
图1纯碱产量阶段性减少
二、下游成本压力明显，需求预期减弱
上半年玻璃处于累库降价格局，5月开始随着部分产线的冷修，日熔量有所下滑，截至9.5，浮法日熔在16.8万吨。虽然宏观经济刺激政策预期仍存，但从当下地产数据看，竣工增速将下滑、销售端未见明显改善，预计房地产行业施工端难以对玻璃需求起到改善性作用。四季度如果玻璃需求持续低迷，预期悲观下冷修意愿增强，点火复产意愿则会转弱。
纯碱另一大需求光伏玻璃产能扩张放缓，截至9.5，光伏玻璃日熔量在10万吨，其中二季度初随着市场情绪有所回落且下游组件厂订单不饱和，光伏玻璃新增点火速度放缓，7月开始冷修产线有增加。进入2024年主要光伏组件大厂都面临巨大的业绩压力，亏损扩大导致光伏玻璃投产增速预期放缓。近期有传闻，光伏玻璃行业联合减产计划，后续关注具体实施情况。
当前玻璃日熔16.8万吨左右，光伏日熔10万吨，合计26.8万吨，周度消耗重碱37.5万吨左右，近期轻碱周度表观消耗也下滑至25万吨左右，也就是满足正常需求量在63万吨左右(7月初纯碱周度正常消费在67万吨左右)。由于浮法玻璃及光伏玻璃成本压力显现，后期仍存在继续减产的可能，轻碱下游也并未有明显改善，所以纯碱需求预期是边际减弱，此外对于下游厂家而言，对于纯碱多维持悲观预期，因此也是多压缩自身原料库存减少补货需求。
图2浮法日熔缓慢减少图3光伏日熔自7月开始逐步下滑
图4浮法玻璃日熔量与利润
虽然国内需求放缓，不过出口预期改善，但从绝对量看，出口增加对于纯碱支撑力度有限。2024年1-7月纯碱累计进口量在81.17万吨（去年同期为20.61），出口量50.53万吨（去年同期为111.43），7月国内纯碱出口均价为271.01美元/吨，进口均价为223.18美元/吨，8月国内现货价格继续下行至1700-1900，9月现货仍在走弱，净出口有望增加。从目前了解看，企业出口订单有改善，进口减少，后续持续关注内外价差以及碱厂出口订单情况。
图5纯碱进口预期放缓图6纯碱出口有望增加
三、上游延续累库，四季度或有明显库存压力
年初至今碱厂延续累库趋势，具体来看：春节碱厂库存增加明显（春节期间累库近26万吨)，3-5月部分下游补库叠加检修，上游累库放缓，此外期现商有拿货，碱厂累库不明显，6月开始下游检修不多，盘面下行，下游减少拿货，上游延续累库，8月下旬部分集中检修下，累库速度略有放缓。截至9.5，碱厂库存128.36万吨，轻质库存63.13万吨，重质库存65.23万吨，短期虽然供应减少，但是下游需求表现较弱，碱厂出货一般，上游仍延续累库趋势。
总体来看，当前下游经营压力凸显，此外对于纯碱预期偏弱，因此原材料纯碱储备相对谨慎，仍在压缩自身原料库存。碱厂产销不足以做平，周度上游累库量就将主要取决于产量的多少，随着四季度检修减少下供给压力将再度增加，而需求存有边际减弱预期，届时上游或将面临明显的库存压力。
图7碱厂延续累库趋势图8玻璃厂原料库存减少
四、结论
今年纯碱处于行业放量期，供应增速大于需求增速，行业走弱趋势未有改变，9月短期虽有阶段性检修但支撑不足，纯碱将延续相对弱势。对于SA2501而言，仍以偏空思路对待，不过经历了前期估值消化后，后续除了交易大方向的过剩预期主逻辑外，在接下来4个多月中仍有可能受到其他因素干扰，导致下跌不那么顺畅，包括下游阶段性补库、上游主动降负荷、净出口的增加以及宏观商品情绪的改善等，其中需要关注的是下游阶段性补库和商品情绪改善，前置指标包括玻璃阶段性走强的可能、国内刺激政策出台带来宏观商品改善。
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