经营调整，期待改善

　　千禾味业(603027)
　　事件
　　千禾味业发布2024半年报，2024H1公司实现收入15.89亿元，同比增长3.78%；归母净利润为2.51亿元，同比下降2.38%。其中2024Q2公司实现收入6.94亿元同比下降2.53%；归母净利润为0.96亿元，同比下降14.16%。
　　收入放缓，经营调整
　　（1）分产品：2024H1公司的酱油/食醋营收分别为10.00/2.02亿元，同比分别+3.50%/-8.00%；单2024Q2酱油/食醋的营收分别为4.33/0.89亿元，同比分别-3.07%/-10.17%。（2）分地区：2024H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收3.33/1.12/2.17/3.03/5.92亿元，同比分别-1.12%/+22.01%/+7.32%/+13.61%/-2.74%；单2024Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元，同比分别-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%，区域增速差别较大，或主要源于各市场基础差异大。（3）分渠道看，2024H1经销/直销模式分别实现营收11.83/3.76亿元，同比分别+3.39%/+3.33%；单2024Q2经销/直销模式分别实现营收5.02/1.78亿元，同比分别-4.80%/+2.92%。
　　费效承压，盈利下滑
　　2024H1公司毛利率同比-2.68pct至35.61%，其中单2024Q2公司毛利率同比-2.28pct至35.16%，或主要源于产品结构以及原材料采购规模效应下降。2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.63%/2.97%/2.62%，同比分别+1.10/-0.88/-0.20pct，其中单2024Q2分别为15.96%/3.37%/2.43%，分别同比+2.48/-0.80/+0.06pct。由于规模效应减弱、费效比下降，2024H1公司归母净利率同比-0.99pct至15.77%，其中单2024Q2归母净利率同比-1.87pct至13.77%。
　　发展战略调整，期待后续改善，维持“买入”评级
　　考虑到竞争短期有所加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至33.36/36.70/40.38亿元，同比分别4.02%/10.01%/10.04%；归母净利润分别为5.32/6.26/7.10亿元，同比分别为0.22%/17.81%/13.38%，EPS分别为0.52/0.61/0.69元，考虑到公司后续改善值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险