近两年来，“大鱼吃小鱼”或“强强联合”式的收购/兼并/重组正在资本市场密集发生。比较知名的收购和重组案例有：
9月4日，国信证券宣布：计划收购万和证券96.08%股份；
8月13日，通威股份宣布：计划耗资不超过50亿元收购润阳股份不低于51%的股权；
6月21日，芯联集成披露重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购未盈利资产芯联越州剩余72.33%股权；
5月20日，国联证券宣布：筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券100%股份。
“浙商+国都”、“西部+国融”、“华创+太平洋”等在内的券业并购案例也在不断推进之中。
同样追求规模效应的能源行业，也在频频发生收购，甚至将收购的目标投向海外。
例如，去年7月，山东黄金成为银泰黄金控股股东，占总股本的28.89%；山东黄金还以3.68亿加元的现金方式收购当地矿企“Osino” 100%股权，从而快速获得增量黄金产能，预计增加5吨/年。
（来源：上市公司公告等，不作为个股推荐）
今天我们就来了解：什么是“收购/兼并/并购重组”？什么样的收购重组对市值的提升作用更为明显呢？
一、什么是“收购/重组”？
收购：对企业的资产和股份的购买行为，是由一个企业，即购买方，通过转让资产、承担负债或发行股票等方式来获得对另一个企业，即被购买方的净资产的控制权和经营权。（来源：《国际会计准则第22号——企业合并》）
收购分为参股、控股、全面控制，分别对应：部分股权、控股股东、全资子公司。
兼并：两家公司在相对平等的基础上将业务进行整合，将其拥有的资产、运营、管理等资源进行整合，实现协同效应。包括一家公司吸收另一家公司，或两个以上公司合并设立一个新公司。
关于兼并重组，还有一些非常详细的规范限制，比如“一般重组的吸收合并，被合并企业的亏损不得在合并企业结转弥补。”“特殊重组的企业，重组后的连续12个月内不改变重组资产原来的实质性经营活动”等等。
实际上收购，不光包括产业链上下游的整合，还包括跨界转型为目的的收购。
比较知名的案例就是1999年，服装企业杉杉股份收购了正在研发“中间相碳微球”的鞍山热能研究院，乘势新能源的风口，成为负极材料龙头公司，从传统行业转型先进科技行业，实现了市值跃升。
二、国内并购重组有哪些“新”变化？
在国内下游需求疲软的环境下，不少能源或资源型龙头公司为了追求更大的规模效应，逆周期扩张；而增长乏力、经营困难的中小公司也在主动寻求收购机会。这对于周期底部行业来说，有助于加速出清。
而对于先进技术行业来说，政策也在放宽收购重组的限制，推动效能整合、高质量发展。
“科创板八条”明确提出：支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业，丰富并购重组支付工具，支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并，开展股份对价分期支付研究等。
随后，科创板半导体、生物医药等领域公司并购重组也不断涌现。
另外，广发证券还发现以下“新”变化：
1、“A 并A”案例有所增多，根据私募通数据，2023年10%的并购规模为“A 并A”, 较2019年提高7pct；
2、近5年国企并购占比增多，根据私募通数据，2019-2023年国企并购占比均值为48%(2014-2018年为36%)；
3、并购项目的估值在提高，尤其是国企项目，根据私募通数据，2023年并购平均估值超30亿元。
三、哪些类型的收购，对市值的提升更明显？
广发证券发现， 成熟行业(非银金融/钢铁/电力设备)的市值增幅更高；以重组目的(如资产置换、资产注入)效果最佳；同时国企优于民企。
1、并购的市值管理成效最为显著。
尤其是近年来以业务转型、产业链并购为目的的并购项目实施后，其市值变化幅度可达100%。
根据Wind 数据，统计重大重组后T+1 月13月1半年/1年/3年市值变化率均值分别为35%/41%/44%/53%/69%，说明并购对市值扩张的驱动力显著。
其中，业务转型/垂直整合后T+3 年市值变化率均值为165%/87%，说明企业可通过并购实现跨界优质资产和资源的整合，实现自身版图扩展。
图表：重大重组实施效果(分并购目的)
（来源：广发证券，注：选取已完成的重大并购重组项目为总样本；T 为并购完成日。）
2、成熟期企业使用并购工具的成效更加显著。
因为通常传统行业或已经处于成熟期的企业，其现金流较为丰富，企业面临传统业务技术升级的过程、诞生部分新业务，此时需求资本市场提供新业务发展的相关支持，通常采用并购手段。
根据Wind数据，企业完成重大重组后T+3 年市值变化幅度排名前三的行业是非银金融、钢铁、电力设备。
3、国企并购的市值管理成效优于民企。
根据私募通数据，统计所有并购方为上市公司的，并购完成后国企在1年及以内的市值变化幅度均高于民企，具体来看，国企/民企在并购完成后T+1 年市值变化率均值分别为21%/15%。
此外，广发证券复盘历史数据还发现以下规律：
（1）跨境并购完成后3年的市值变化幅度开始高于境内并购，根据私募通数据 ， 跨境/ 境内并购完成后T+3年市值变化率均值分别为62%/49%。
（2）“A并A”项目并购完成后在1年及以内的市值变化幅度均高于非“A 并A”项目，根据私募通数据，“A 并A”/ 非 “A 并A” 项目完成后T+1年市值变化率均值分别为22% /17%。
（3）小市值企业并购完成后市值变化幅度相对更大，且并购交易的估值越高对市值变化的贡献度越大。
$国信证券(SZ002736)$ $通威股份(SH600438)$
主要参考资料来源：广发证券，《市值管理工具箱使用全图鉴》
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