朱雀基金【8月投资月报】

运作回顾

2024年8月，A股市场主要指数呈震荡趋势。产品操作层面，结合中报我们对持仓结构进行了优化、调整。

市场展望及投资策略

关于稳增长的措施，730政治局会议指出“加快全面落实已确定的政策举措”。从实际情况看，与2008-2009年、2015-2016年、2020年上半年不同，过去一年多来我国广义财政赤字率并没有看到明显提升，从用途来看，近期专项债可新增用于地方化债，或将有利于风险防范。

国家统计局最新公布的8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点。从5月起连续4个月处于荣枯线以下。

在这样的宏观背景下，权益投资寻找结构机会大概率是主要应对策略。从需求角度观察，外需弹性较足市场之前也有较充分挖掘，但地缘政治冲突是主要的负面影响因素之一。目前，性质的内需机会欠缺，但财政资金重点支持的领域值得关注。

首先看电网投资。今年以来，电网投资规模超预期，其中，1-6月电网基本建设投资完成额2540亿元，同比增长23.66%。同时，近期国网上调投资预算，南网推进大规模设备更新，叠加新型电力建设等政策密集催化，特高压、配网等电网重点投资领域有望维持较高景气度。7月26日，据新华网，国家电网年中会议上调投资预算，2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，同比增速13.4%。新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级。南方电网称，将全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。其中，2024年年中将增加投资40亿元，全年投资规模达到404亿元，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增52%。

其次看半导体。国家大基金三期于5月正式注册成立，3440亿注册资本超过前两期之和，将着力支持国产替代和AI算力。大基金三期将对制造、材料、设备、零部件等“卡脖子”领域，以及与AI相关的算力芯片、HBM等均形成支持，同时促进“国产替代”和“AI浪潮”发展。平台型公司在过去三年也陆续完成整改，在持续规范经营的同时，也加快创新驱动发展；平台型公司在AI领域兼具“场景+数据+算力+算法”优势。

再看创新药。近期生物医药产业支持政策密集发布。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》；7月30日，上海市发布《上海发文支持生物医药产业全链条创新发展》，围绕“研发+临床+注册审评+应用+产业化”全链条的关键环节，加大资金支持力度。本轮政策的看点在于更细分方向的补贴力度。以上海政策为例。创新药研发支持：对上海市的注册申请人开展国内Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期临床试验并实现产出的1类新药，按照规定对不同阶段择优给予不超过研发投入的40%，最高分别1000万元、2000万元、3000万元支持；对其中仅需完成早期临床试验、确证性临床试验的细胞与基因治疗1类新药，按照规定择优给予最高分别1500万元、3000万元支持。每个单位每年累计支持金额最高1亿元。创新医疗器械支持：对进入国家和上海市创新医疗器械特别审查程序的产品，按照规定给予最高300万元支持；以上产品首次取得注册证并落地生产的，按照规定再给予不超过研发投入的40%，最高800万元支持。每个单位每年累计支持金额最高3000万元。创新产品医保支付支持：对于国家医保谈判药品和创新医疗器械涉及的诊疗项目，实行医保预算单列支付、在DRG/DIP改革中单独支付；对符合条件的高价值创新医疗器械、创新医疗服务项目，在DRG/DIP改革中独立成组、提高支付标准、不受高倍率病例数限制。对符合规定的“新优药械”产品，及时研究纳入医保支付范围。

最后看设备更新和以旧换新。这轮设备更新和以旧换新政策定位高（中央财经委研究部署），政策出台脉络为：23年底中央经济工作会议提及→24年2月中央财经委员会进一步研究→3月国常会正式出台行动方案。3月后政策加速落地，其中7月《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（3000亿）、国务院国资委讲话（未来5年央企设备更新改造总投资3万亿）明确了具体金额。

除了财政资金重点支持的领域，我们也会关注内需领域的结构性机会，这一块今年还是涌现出很多好的方向。宠物、医美、潮玩等领域景气度持续向上表现较好。今年比较值得注意的一点是市场高度关注细分赛道远期增长逻辑。表现较好的细分板块有些不是中短期业绩有多么超越市场预期，而可能是行业远期增速高度确定带来了估值溢价。消费品整体估值不够乐观的情况下，宠物、潮玩龙头公司都被给予了较高的估值水平。一方面，此类公司在极高增速带动下，估值可能是会被预期逐步向下消化的。另一方面，中长期仍有确定性较好增长的细分领域显现出了稀缺性。对于此类格局清楚、增长确定性较强的行业投资，合理区间大概率就是好的“击球点”。

反观传统领域，A股以食品饮料为代表的传统消费品估值已经持续下杀，在一定程度上反映了市场对其中长期增长的担忧。很多企业中报其实是不错的但是仍然遭遇下杀。如果消费企业中长期利润规模能够稳住，考虑股息率的情况下部分传统消费品大概率已经处于能够提供合理回报的位置区间。一旦某个行业中短期数据出现波动，市场容易在一定程度上对其中长期假设做出快速调整，而这种调整有的时候可能是过度的。因此同样是低估值传统消费品，同样是短期高频数据扰动，我们要做出区分。对那些中长期仍能获得稳健增长确定性较高（当下环境需要强逻辑支撑），现金流充裕，资本开支下降，潜在分红能力提升的优质品种，在有边际改善的情况下可以逐步关注。

新型电力系统建设方面，光伏主产业链价格处于底部区域（亏损现金），硅料、硅片价格近期已出现小幅反弹，光伏玻璃也主动冷修、减产应对供给过剩，行业在向积极转变，但供需拐点大概率还需要时间，我们继续跟进板块出清进程、跟进新技术进展。当前主要关注消纳、风电、电力、光伏等领域，后续在光伏新技术、电改相关的软件、电力市场和新型电力系统方面继续寻找新的机会同时我们将深入在能源变革领域的研究，围绕新型电力系统建设在电源侧、电网侧和用户侧积极布局，在氢能、新型储能等方面积极拓展。

以上这些结构亮点值得我们去深挖和把握。在实践中，我们对上述领域已经有相应的研究和布局，后续会持续深化。此外，我们仍将密切关注新能源制造环节供给侧结构性改革的进展，积极把握产能出清和新技术变革带来的布局机会；还有，我们在农业、宠物、医疗服务美护等方面也在积极研究布局，努力把握相关产业发展脉络，捕捉其中的机会。

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