李楚源收购康美药业之谜

问道者 杜一用

广药集团前董事长李楚源被查之后，广药集团副总经理张春波也在任上被查。两个人被查的原因是否有关联目前还不得而知，李楚源担任广药董事长期间收购的康美药业，却是留下了不少待解之谜。

李楚源2013年起担任广药集团董事长，到今年被查时任职时间超过了10年。李楚源是个有争议的人物。在他领导期间，广药控制的上市公司白云山业绩高歌猛进，2013年净利润还不到10亿元，2023年超过了40亿。

广药这些年的业绩增长主要受益于两款产品，一款是王老吉凉茶，一款是国产伟哥“金戈”，这两款都是李楚源担任广药董事长期间推出的现象级产品，一直到今天都是白云山的现金奶牛。

2023年白云山大健康板块贡献的营收是111亿，其中最给力的就是王老吉凉茶。“金戈”是白云山在辉瑞“伟哥”专利到期后2014年推出的，是当时第一家拿到批文的国内药企。因为价格只有进口“伟哥”的一半，国产的“金戈”一上市马上表现出取代进口“伟哥”的后来居上之势。2023财年，“金戈”这颗小药丸卖了13亿。这两款产品的毛利率都奇高，王老吉凉茶的毛利率是44%，“金戈”毛利率达到了惊人的91%。

李楚源能够在广药集团一言九鼎，跟任上这两款现象级产品对白云山的贡献息息相关。

或许是王老吉和“金戈”的光芒太过耀眼，李楚源担任董事长期间，广药集团收购康美药业的事情却被外界忽略了。2021年底，李楚源担任董事长的广药集团联合财务投资人，一起斥资65亿元买下了频临破产的康美药业。广药在这宗交易中掏出了54亿元的真金白银。

康美药业曾是A股医药板块的白马股，1997年成立，2001年挂牌上市，2018年时市值一度冲到1300亿。后来发生的事情大家都知道了，康美药业爆出了A股史上最大财务造假案，在2016-2018年间，当时的控制人马兴田通过虚开和篡改增值税发票、伪造银行单据等手段，虚增货币资金887亿，虚增收入275亿，虚增利润39亿。

财务造假东窗事发后，马兴田获操纵证券市场、违规披露等多项罪名被判刑12年，康美药业也因此走到了退市边缘，被债权人逼着重整。

根据康美药业重整时召开的第一次债权人会议公告，当时康美药业的债权人共有5.7万家，申报的债务总额435亿。其中在财务造假中蒙受损失的股民有5.2万名，索赔金额将近25亿。

债权人从2021年4月起推着康美药业重整，当年11月重整计划获法院批准，12月中旬传出了广药名下神农氏参与重整的消息。最终，广药集团出资大概54亿元，包括广发证券在内的财务投资人出资10.8亿元，分别拿到了康美药业25%和4.5%股权，广药集团成为康美药业的实际控制人。

在李楚源落马后去看当时的这桩买卖，里面有不少交易细节还是挺耐人寻味。

受重整利好消息刺激，康美药业重整期间，股价从不到2元涨到了将近5元。因此在账面上，广药集团当时的重整成本并不算高，成交时的市值超过了500亿，交易价格大概打了个对折。

实际上，康美药业当时的基本面根本就撑不起这样的股价。重整前的2020年康美药业亏损了310亿，广药入主当年业绩却突然大好，净利润由负转正增长了79亿。但隔年，也就是广药完成重整后的2022年，康美药业净利润又突然断崖式下跌，出现了26亿元的亏损。

把业绩波动跟广药重整康美药业的节奏联系起来，外界很难不浮想联翩：康美药业是不是老毛病又犯了，为了对这宗交易的成交价有个交待，人为把2021年的业绩造好看了，重整一结束马上露出原形。

康美药业在2021年业绩预告中解释，是实现了175亿元相关重整收益所致。轻描淡写的一句话，里面蕴含的信息量却相当丰富。最关键的，重整资产怎么计价，这里面的水可就深了去。从目前二级市场的表现来看，康美药业在重整后的第三年，股价基本上已经回到了2021年初重整前不到2元钱的起点。

康美药业在2023年扭亏为盈，从财报上看，盈利的根基并不扎实。根据公告，2023年营收增长了16%，毛利润增加了2个亿左右，但拿到了6000万元的政府补助及债务重组收益，非流动资产处置也增加了1亿元的收益。此外，因债务和解等原因减值准备又转回了2个亿，税务部门还冲回了4个亿的土地增值税。

不难看出，如果只是依靠主业，2023年的康美药业离扭亏为盈还有相当一段距离。

今年4月，广州法院受理了康美药业的两起诉讼，是关于康美药业向马兴田以及会计师事务所讨回赔给股民的投资款。2021年广药介入重整时，法院判决康美药业要向5万多股民赔偿25亿元的投资损失，马兴田和中介机构等承担连带清偿责任。2021年重整时，康美药业先垫付了全部赔偿。前两年，广药控制下的康美药业向广州法院起诉，着手向连带责任人讨回本息大概30亿元的垫付款。

对今天的康美药业来说，这可不是一笔小数目，显然将是一场拉锯战。如果收不回来，必然造成广药国有资产的流失。但覆水难收，康美药业能否如愿收回这笔巨款，已经不是广药所能左右了。

李楚源主持下的广药集团，花65亿元买下康美药业这宗资产，到底值不值，里面有没有藏着外人所不知道的秘密，只能等调查部门的事实说话。