此前通过中泰双利这只产品，结识了很多投资者朋友。今天想从这只产品的定位说起，来聊聊我在固收投资管理上的一些想法。
所谓固收+产品，指的是在资产组合理论的支持下，基于股、债等大类资产具有的不同机会，及对国债期货的对冲工具运用，在控制组合回撤风险的基础上，力争实现长期收益高于固收平均收益目标的混合产品。
然而，并不是在任何时候，“固收+”的组合收益都会高于固收产品的平均水平。一方面，固收产品如果全部投资在长债和超长债，收益和风险可能也不小。比如美国30年国债在2020年3月至2023年10月间的最高跌幅，就曾接近70%。另一方面，在债券牛市期，固收+也会有跑不过债券指数的时候。此外，这几年A股市场偏熊市，连续的熊市过程当中，有些“固收+”像大家说的成为了“固收-”，甚至还会出现全年负收益的情况。
从客户的角度来说，购买固收+产品的初衷是在稳健收益的基础上，通过大类资产配置，实现+的收益目标。稳定收益是底色，客户希望达到绝对收益目标，不希望发生本金亏损，收益增加是亮色。但是，在实际操作的过程中，有几年股票资产走得好，客户对高收益也就比较向往，开始追逐收益，比如股票指数涨了50%，客户可能希望固收+至少也要涨20%，客户通过购买、赎回行为奖励高波动、高收益的产品，惩罚低波动、收益稳健的产品，所以无论是投资端还是客户端，或多或少发生了一些偏移。股票仓位越来越高，波动资产越来越多，对于回撤风险控制就越来越弱。
在牛市当中，追逐收益确实皆大欢喜，但是一旦转入熊市的时候，实际上大家回过头来也发现，最初要的只是一个长期正的收益。
这几年债市的走牛某种程度上也让一部分投资者忽略了纯债投资的风险。其实，一旦利率持续走低并低到一定程度上以后，单一的投资手段其实很难再获取收益，基金经理可能不得不去做一些冒险的一些行为，比如说信用层面上的冒险，降低信用评级，抑或是冒久期风险、杠杆风险。在债券牛市的时候，大家一起用箩筐“收蛋”；但不少新入市场的投资者可能没有经历过债券熊市，对潜在的波动也没有概念。但作为基金经理，过去的几段债券熊市也让我们记忆犹新。比如2016年底到2018年初，整个将近一年零三个月左右的债熊，就是一段非常艰难的时期。因此，纯债资产和产品投资也面临着风险收益匹配的问题。
当然，单一资产无法规避本类别资产整体下跌风险，而股债两类资产，在大部分宏观背景下，存在反向关系。即，大部分时间，经济形势转好的时候，股票类资产表现较佳，而债券类资产表现偏弱，因此当货币政策宽松到一定阶段，收益率很低，经济逐步企稳，债券的机会小甚至有风险。“固收+”产品是希望通过大类资产配置的变化，能让组合的风险收益特征变得平缓，叠加对冲工具的进一步运用，也可以降低组合的波动，达到客户低回撤的目标。
问题回到“我们要什么”，实际上我们要的是一个叫风险收益特征的东西，即如何在风险总体可控的情况下，来争取一定的收益回报。在实际操作的过程中，低波固收+就展现出了它的不同之处。一方面，它能跟得上债市的上涨，同时因为权益仓位控制得较低，受到股市波动的影响会比较小。中泰双利成立以来的业绩表现来看，实现了超越债券型基金平均的收益水平，同时回撤表现也更加优秀。
中泰双利债券A份额净值增长率数据区间2022.9.27-2024.6.30，同期业绩比较基准收益率为2.86%，数据来源基金定期报告。回撤数据来源：中泰证券资管，数据未经托管复核，仅供参考。债券型基金、二级债基数据来源：wind。过往业绩不代表未来表现。
低波产品的定位特别清晰，针对的资金并不是追逐收益的，它是有明显的防风险考虑在里面。因此对于中泰双利产品的投资，有两点原则：
第一先虑败后虑胜，强调胜率；第二要严格纪律，经得住诱惑，守得住寂寞。我们要守住客户风险收益目标的底线，在管理产品的时候贯彻这一理念。
欢迎大家在持有双利的过程中，用时间来检验我们的投资思路。
作者简介
程冰，中泰证券资管固收公募投资部首席基金经理。曾任东吴证券投资经理；上海银行金融市场部、资产管理部投资经理、总经理助理；兴业证券资金运营部副总经理；睿远基金专户固定收益投资部执行董事；苏州银行投资交易部副总经理；中泰证券资管基金业务部首席基金经理。
风险提示：文中提及的相关策略可能随市场环境变化而进行调整，仅供参考之用。
$中泰双利债券A(OTCFUND|015727)$
$中泰双利债券C(OTCFUND|015728)$
本材料由中泰证券(上海)资产管理有限公司提供，仅供参考。本基金是债券型基金，属于较低预期风险、较低预期收益的证券投资基金品种，其预期风险与预期收益低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。本基金风险等级为中低（R2）风险等级，风险评级为管理人评级，实际以销售机构评级为准。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。本产品由中泰证券(上海)资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。
中泰双利债券A/C于2022年9月27日成立，2022年、2023年、2024年上半年份额净值增长率为-0.23%/-0.35%、3.56%/3.14%、2.54%/2.34%，同期业绩比较基准收益率为-0.25%、0.67%、2.43%。2023年8月28日， 该产品增聘程冰为基金经理。2023年11月9日，姜诚卸任该产品的基金经理。目前该产品的基金经理为程冰、商园波。
本文作者可以追加内容哦 !
