KKR是如何登顶并购基金王座的？（下）

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在上篇，我们回顾了并购基金“鼻祖”KKR至今48年精彩的发展历程。期间虽然多遇险阻，但这家资深的投资机构总能凭借策略的调整能越过坎坷，登上市场的顶峰。本篇，我们将继续探究现阶段KKR的投资策略由哪些板块组成，以及各业务的投资逻辑和方法。

如《KKR是如何登顶并购基金王座的？（上）》中所描述的那样，KKR早年的投资策略较为单一，几乎完全押宝在私募股权这条赛道。公司联席主席Henry Kravis回忆那段时光也会评论道：“2004年前，当我们拜访一家公司，大约说了第三句话时，我们团队中就会有人问：‘您的公司要出售吗？’然后对方CEO会说：‘我们无意出售。’之后，我们的团队就没什么可说的了。”

2004年，KKR引入首个私募股权以外的业务——信贷，逐渐开启了多元化投资策略的布局。特别从2010年起，KKR的多元化投资策略驶入快车道，拓展出了基础设施、能源、房地产、影响力投资等新业务赛道。如今的KKR早已脱胎换骨，在全球市场提供多种另类资产管理、资本市场服务和保险解决方案。

图1：KKR的投资人数量变化

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相较其他顶级的竞品机构，尽管KRR添加多元化投资策略的步伐稍慢半拍，但是从结果来说，KKR凭借过硬的口碑和杰出的业绩，吸引来的投资人数量连年攀升（由于KKR Prisma在2017年和PAAMCO合并，故原Prisma的投资人被刨除在该统计外。同时，KKR的其他业务于2017年总计净增加了90多个新的投资人）。据统计，KKR所有策略的投资人数量从2013年的700多个，翻了近2.6倍（见图1）。并且自2017年开始，平均每个投资人投入KKR的产品种类超过2个。

图2：KKR的投资人类别（AUM占比）

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自2010年KKR上市以来，其投资人的类别的很大一部分来自各州政府的养老金，但这类投资人的占比正在逐渐下降，与之相反呈上升趋势的是金融机构、保险和家办类的投资人，他们对于KKR的影响力正在渐渐扩大。值得一提的是，自2021年KKR收购Global Atlantic后，该全资子公司如今已成为了KKR最大的资金来源。

此次收购对于并购基金KKR而言也是意义非凡。2021年之前，KKR的业务聚焦在三个板块——私人市场、公开市场和资本市场。伴随着Global Atlantic的并入，KKR的整体业务板块划分也发生了不小的变化。

总的来说，KKR如今的业务分为资产管理业务和保险业务两大类。保险业务主要借助Global Atlantic平台开展（本文不作单独介绍），而资产管理业务便是KKR的老本行内三个板块的合并，并且这些业务被划分出了五个新的分支——（1）私募股权；（2）实物资产；（3）信贷和流动性策略；（4）资本市场；（5）自有资金业务。

其中私募股权和实物资产对应的是曾经的私人市场业务，信贷和流动性策略对应的是公开市场业务。接下来，笔者将详细介绍KKR的每个分支业务线。

01

私募股权（Private Equity）

私募股权是KKR最出名的业务。与大多数后来者一样，KKR管理并投资一系列的私募股权基金，由这些基金投资收购目标公司的控股权或者少数股权，然后赚取企业长期增值所带来的收益。

作为全球第一家并购基金管理人，KKR在私募股权板块的建设成熟且清晰，几乎涵盖了风险投资和S投资以外的私募股权投资种类。除了投资于大中型公司的传统私募股权的基金外，KKR还赞助投资于核心私募股权、成长型股权的基金，并愈发重视这些不同私募股权策略中的影响力投资。

传统私募股权：KKR的传统私募股权投资策略通常寻求参与管理层收购（MBO）、增持（build-ups）或其他投资，以期获得目标公司的控制权或对其产生重大影响力。KKR的行业知识、投资经验和运营专家的结合使其能够识别投资机会并创造价值。KKR通常会与投资组合公司的管理层密切合作，并利用全球平台的资源为他们提供所需的帮助。

核心私募股权：KKR的核心私募股权策略瞄准那些相比传统私募股权持有期更长且预期风险状况更低的投资，所投资的公司呈现相对更加稳定的特征，同时在持有期内的平均杠杆率也更低。

成长型股权：KKR的成长型策略是2016年才加入的，并同步推出了多支成长型股权相关基金。其中的一支寻求TMT领域成长型股权的投资机会。通过该基金，KKR专注于那些新兴的高增长公司，并投资于各种子行业，包括软件、安全、半导体、消费电子、物联网、信息服务、商业服务、互联网、数字媒体、内容和通信等。另一支则寻求美国和欧洲范围内医疗保健领域的成长型股权投资机会，瞄准的各个子行业包括生物制药、医疗器械、诊断、生命科学工具、医疗保健提供商、医疗保健信息技术和其他服务等。

影响力投资：自2019年以来，KKR推出了全球影响力基金，专注于在美洲、欧洲和亚洲市场寻找财务业绩与社会影响力本源一致的投资机遇。这些全球影响力基金旨在通过投资为联合国可持续发展目标做出贡献的中小型公司来产生类似私募股权的风险调整回报。KKR经常在投资成长型股权策略的项目时将影响力投资的考虑纳入其中。

除了以上三大私募股权细分业务线的基金外，KKR的私募股权业务还包括单独管理的账户，这些账户投资于多种策略，既包括私募股权，也包含后文将要介绍的信贷和实物资产策略。

图3：KKR的私募股权资产管理规模

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KKR的私募股权基金和相关账户均由Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.管理。截至2023年底，KKR在私募股权业务线中累计募集了30多支私募股权基金，在管的资产规模为1764亿美元，创历史新高。其中包括了1237亿美元的传统私募股权策略、349亿美元的核心私募股权策略和178亿美元的成长型股权策略，三种策略下的影响力投资已达44亿美元。

显而易见，作为KKR发家业务的传统私募股权策略仍是该板块的重中之重。截至2023年底，KKR的传统私募股权投资组合由130多家公司组成，这些公司的合计年收入约为2850亿美元，总部位于20多个国家和地区，业务涵盖了20多个行业，极大程度上利用了KKR广泛且深入的行业和运营方面的专业知识。

KKR进行私募股权投资的方法侧重于实现投资资本的倍数和风险调整后的IRR，并总结了5个有关投资交易成败的关键举措：1）选择高质量资产并争取有吸引力的价格；2）在做出投资决策时应用严格的尽职调查标准；3）实施推动收购业务增长和价值创造的战略和运营变革；4）全程仔细监控投资流程；5）在制定投资退出策略时做出明智的决策。

此外，KKR及员工还会将自有资金投入到投资组合公司中，借此人为地将自己与其投资人的利益绑定，既让投资人增加了信心，也让投资团队更加主动、谨慎地对待每一笔投资。并且，与成立初期不同，如今的KKR坚决抵制“恶意收购”，不会在目标公司董事会反对的情况下强行发起交易。

在纪律性原则下，KKR的私募股权投资已形成了一套有序的投资流程。

首先，在项目搜寻和选择投资环节，KKR凭借庞大的资本基础、全球平台以及与大型企业、银行、其他投资/咨询机构等高管的关系，获得重大的私募股权投资机遇。同时，KKR全球关系网也会提供新的投资机遇，包括大量独家型投资机会和仅向少数买方提供的交易。KKR还积极推行业务发展战略，旨在根据自身行业知识的深度和作为领先投资机构的声誉催生一些内部交易机会。

其次，在尽职调查和投资决策环节，每当投资团队确定某个值得考虑的投资提案时，该提案将正式被提交给投委会，并在适当的情况下开启尽职调查流程。尽职调查流程的目标是根据投资的事实和情况确定投资机会的真实度，并制定一个可从收购之日起使用的框架，以推动运营改进和价值创造。

在进行尽职调查时，投资团队会评估重要的业务、财务、税务、会计、ESG、法律和监管相关的问题，以确定是否应该出手投资。虽然尽职调查流程因不同的投资类型而异，但一般而言，在私募股权尽职调查过程中，投资专业人员会花费大量时间与公司的管理层和运营人员会面、参观工厂和设施，并与其他股东（尤其对交易感兴趣或会受到交易影响）积极交流，以了解潜在投资伴随的机遇和风险。KKR的投资团队还可能酌情聘请外部会计师、顾问、律师、投资银行和行业专家的服务来协助他们完成这一过程。投资委员会会监督尽职调查实践，并在投资前给出批复。

接着，在投后管理环节，KKR的投资组合管理委员会负责从私募股权投资之日起直至退出之前都将与投资团队紧密合作，以确保实现战略和运营目标，并密切监控投资的表现。

在投资私募股权投资组合公司时，KKR与企业的管理层合作并执行KKR的投资理念，通过定期监控详细的运营和财务指标以及适当的ESG问题来严格跟踪公司业绩。如今，KKR已经建成一个由经验丰富的管理人和运营专业人士组成的全球网络，他们将协助私募股权投资组合公司进行运营改进并实现增长。通过各种专业智囊的帮助，KKR在投后赋能中强调有效的资本管理、营收增长、研发支出、地域扩张、成本优化和长期投资。

最后，在退出投资实现回报环节，KKR也有丰富的知识和经验。从成立之初到2023年末，KKR通过IPO和后续发行、股息分配以及并购退出等方式，获得了约1959亿美元的现金收益。在退出私募股权投资时，KKR的目标是以优化基金投资者回报的方式构建退出机制，对于退出上市公司而言，则尽量减少退出对公司证券交易价格的影响。此外，KKR将部分实现投资的能力归功于内部的投资组合管理委员会以及与企业买方、投资银行等金融圈成员良好的长期关系。

KKR的私募股权基金结构较为平常，存续期通常为10至12年。其中投资期最长为6年，期间根据具体的资本部署速度不定时地从LP那里获得call款。自2012年起，KKR的私募股权基金设有业绩门槛，要求其在获得20%的carry之前向LP返还每年7%的复利。此外，KKR在基金投资期收取已承诺资本1%至2%的管理费，在投资期过后，该管理费将调整至已投资资本的0.75%至1.25%，并随着时间的推移而逐渐减少。

KKR还会与投资组合公司签订监控协议。在该协议下，KKR通过向投资组合公司提供管理、咨询和其他服务，可以定期收取“监控费”。有时候，当KKR为投资组合公司提供特定交易相关的财务、顾问和其他服务时，还可以额外收取相关的“交易费”。自2014年以来，KKR的私募股权基金协议开始要求其与LP分享全部的监控费、交易费和基金获取的其他费用。

由于现在的LP要求GP也需要进行相应的出资，所以KKR通常会在基金协议中注明GP的出资比例。具体的金额由基金的投资者共同商定，一般占基金最终关账时总资本承诺的2%至8%。但是，在一些特殊的基金中，KKR的投资比例可能会更高，比如：KKR正在实施某些新战略、第三方投资者的需求有限、更大的投资承诺与自身资产配置战略一致等等。对于这部分出资，KKR仅获得投资的资本利益，不从中获取carry和管理费。

02

实物资产（Real Assets）

通过实物资产业务线，KKR管理并投资一系列实物资产的基金和账户，目标是基础设施、房地产或能源领域的资产。这些基金和账户由Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.或其子公司之一管理。截至2023年末，KKR的实物资产的AUM为1309亿美元（见图4），其中包括685亿美元的房地产策略（363亿美元为房地产信贷，322亿美元为房地产股权）、587亿美元的基础设施策略和37亿美元的能源策略。

图4：KKR的实物资产管理规模

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基础设施策略：KKR于2008年建立了专注于全球投资机会的基础设施战略和团队，重点投向位于经济合作与发展组织（OECD）成员国的资产和企业。2020年1月，KKR扩大了该战略的范围，将亚太地区的投资机会纳入其中。

KKR的基础设施投资平台寻求通过收购对经济运作至关重要的资产并运营改进来实现包括当前收入在内的回报。通过该平台，KKR在电力和公用事业、能源中游、能源和能源转型、交通运输、资产租赁、水资源和废水处理、电信基础设施和社会基础设施等领域进行了投资。2020年，KKR成立了第一只专门的开放式核心基础设施基金——Diversified Core Infrastructure Fund。该基金寻求核心基础设施和相关的投资机会，重点关注主要位于北美和西欧的证券、房地产和其他资产的相应机会。

房地产策略：KKR的房地产平台致力于成为房地产行业资本结构的全球解决方案提供商，专注于美国、西欧和亚太地区的机会，包括房地产层面的股权、债务和特殊情况交易，以及拥有大量房地产且可以通过KKR专业运营资源受益的企业。KKR寻求与房地产所有者、贷方、运营商和开发商合作，提供灵活的资本来满足特定交易的需求，包括对现有资产或公司的购买或融资以及为未来开发或收购机会提供资金。

KKR的房地产投资涵盖住宅和商业地产，此外还有一个“core plus”的房地产投资战略，即通过通过开放式基金进行房地产投资，主要目的是对已投资的房地产资产或公司施加影响。同时，KKR的房地产信贷平台也为交易提供资本解决方案，重点是商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）、整体贷款和次级债务。这些房地产信贷策略以多种方式部署，包括通过旗下上市的地产信托平台KKR Real Estate Finance Trust Inc.（KREF），或是KKR专注商业地产贷款的房地产信贷基金，以及CMBS的风险自留部分。

此外，KKR还会为保险子平台Global Atlantic和另一个封闭式地产信托平台KKR Real Estate Select Trust Inc.（KREST）寻找房地产领域的投资机会。2022年4月，KKR收购了日本最大房地产资产管理公司之一的KJRM，后者通过两家在东京证券交易所上市的房地产投资信托（Japan Metropolitan Fund Investment Corporation和Industrial & Infrastructure Fund Investment Corporation）管理着多元化的房地产资产，包括零售、办公和混合用途物业等。

能源策略：KKR通过所管理的纽交所上市公司Crescent Energy Company搜寻上游石油和天然气的投资机会。Crescent是一家美国独立能源公司，主要从事石油和天然气资产的收购、开发和运营。目前，KKR还正在管理的相关投资工具已覆盖了投资美国本土48个州中已探明盆地的能源资产，重点关注已运转的石油和天然气资产，也关注非运营资产、矿产和特许权使用权益以及中游基础设施中的部分机会。

KKR投资实物资产的流程与投资私募股权业务类似，由特定实物资产策略的投资团队正式向战略导向投资委员会提交潜在投资，后者负责监督之后的尽职调查实践并在投资给予批复。KKR的实物资产策略也设有一支投资组合管理团队，他们与投资团队合作，以确保实现战略和运营目标并密切监控投资表现。除了利用公司的资源外，KKR的基础设施、房地产和能源投资团队还会与外部技术专家或运营商合作来管理各自的实物资产投资。

KKR的传统基础设施和房地产基金的投资期通常最长为6年，基金期限最长为13年。此类基金的管理费一般为投资期内承诺资本、投入资本或资产净值的0.75%至1.5%，投资期后为投入资本或净资产价值的0.75%至1.5%，但不同交易中也可能进行某些调整。这些基金的业绩门槛一般为8%至10%，在达到业绩门槛后，GP将获得追赶分配。此后，GP将分享LP已实现的净利润中10%至20%的收益。

KKR的核心房地产和基础设施基金是开放式的，没有固定的终止日期，也没有指定的投资日期。此类基金的管理费一般为资产净值的0.5%至1.2%，特殊情况下也可能有所上浮或下调。此外，这类基金的GP还有权获得激励费，收取标准一般为现金流或资产净值增值部分的5%至10%，但会受到业绩门槛的影响。

KKR还为实物资产战略中的实体提供投资管理服务，包括前文中的KREF、KREST和Crescent等平台。这些服务是根据与特定KKR子平台达成的管理协议提供的，该协议包含了规定管理费的支付，通常为其股权价值或类似指标的1.25%至1.50%，以及额外的激励费。

如前文所述，KKR的私募股权业务和实物资产业务由原来的“私人市场”业务分拆而来，故这两个部门的业绩常被合并统计，且采用的方法也相同。据悉，从1976年成立到2023年末，KKR私募股权业务和实物资产业务累积投资的资本为1843亿美元，且这些资本现在的价值为3445亿美元，增幅近一倍。这些基金中最少的投资期为2年，累计的总IRR为25.5%（同期标普500和MSCI指数仅为11.9%和9.2%）。

03

信贷和流动性策略（Credit and Liquid Strategies）

截至2023年末，KKR的信贷和流动性策略业务线拥有2455亿美元的AUM（见图5），其中包括在杠杆信贷策略中管理的1233亿美元资产、在私人信贷策略中管理的861亿美元资产、在战略投资小组（SIG）策略中管理的96亿美元资产，以及通过对冲基金平台管理的265亿美元资产。同时，KKR还为保险子平台Global Atlantic管理着1249亿美元的信贷投资。

图5：KKR的信贷和流动性资产管理规模

资料来源：KKR，流动的PE制作

KKR的相关子公司也持有约154亿美元的管理资产，且并入上述信贷策略的AUM统计中。但是，KKR仅根据其在对冲基金合伙企业中的股权占比统计了相应的对冲基金资产。

信贷：KKR的信贷平台将资本投资于各种资产类别和资本结构的广泛企业债务和抵押支持投资，主要由KKR Credit Advisors (US) LLC、KKR Credit Advisors (Ireland) Unlimited Company、KKR Credit Advisors (EMEA) LLP和KKR Credit Advisors (Singapore) Pte. Ltd.等四个平台管理。此外，KKR还与第三方共同拥有FS/KKR Advisor, LLC，为某些注册投资公司提供投资咨询服务，包括 FS KKR Capital Corp.和KKR FS Income Trust。

KKR的信贷业务主要分为杠杆信贷和另类信贷两类。

（1）杠杆信贷。KKR的杠杆信贷策略主要寻求投资于杠杆贷款（包括循环信贷工具）、担保贷款凭证（CLO）、高收益债券、结构性信贷、压力证券和非流动性信贷。在杠杆信贷中，KRR管理着单一资产类别和多资产类别的资本池。KKR的机会性信贷策略旨在将资本部署到各种投资主题中，以利用信贷市场的错配，涵盖各种资产类型和流动性状况。KKR的多资产信贷策略旨在以广泛多元化的策略动态地分配各种资产类型。而KKR的循环信贷策略投资于优先担保循环信贷工具。

（2）另类信贷。KKR的另类信贷策略包括两个方面：私人信贷策略和由SIG监督的投资：

KKR的私人信贷策略专注于私人或直接发起和协商的交易，包括直接贷款（资本结构的高级部分）、次级夹层债务和资产融资。通过直接贷款策略，KKR寻求投资于中型市场公司的高级债务融资。通过次级夹层债务策略，KKR投资可产生当期收益的次级债务，再加上具备额外的上行潜力的边际股权敞口。KKR的资产融资策略专注于金融贷款和由硬资产支持的贷款组合。

SIG策略旨在为优质的中大型公司和资产提供战略资本解决方案，该策略追求对企业信贷以及资产或房地产支持信贷的投资。这些投资可能包括不良资产投资（包括重组后股权）、控制权机会投资、救援融资（为解决契约、到期或流动性问题而进行的债务或股权投资）、债权人占有式的破产融资或其他其他事件驱动的债务或股权投资。

对冲基金平台：KKR的对冲基金平台Marshall Wace LLP与第三方对冲基金管理人合作，其中KKR占少数股权（39.6%）。该合作平台提供一系列另类投资策略，包括多头/空头股票、对冲基金中的基金和能源信贷投资。同时，KKR还拥有冲基金管理人PAAMCO Prisma Holdings,占比39.9%的股权。

KKR进行信贷投资的方法侧重于创建投资组合，通过选择可能以有吸引力的价格进行的投资、对投资进行定期监控和监督、在一些流动性更强的投资中根据相对价值参数做出买卖决策，寻求产生有吸引力的风险调整回报。

KKR在进行投资时采用“自上而下”和“自下而上”两种分析方法。其中，自上而下的分析包括围绕相对资产估值、长期行业趋势、商业周期、监管趋势、利率预期、信贷基本面和技术因素进行宏观分析，以针对特定的行业和资产类别进行投资。而从自下而上的角度来看，KKR的投资决策则更倚重其专有资源和知识以及尽职调查结果。

KKR的信贷投资也有一套标准的流程，具体如下：

1）搜寻和选择投资机会。KKR通过各种渠道寻找信贷投资机会，包括内部交易生成策略和全球关系网络包括大型企业客户、企业高管、银行、金融中介机构、其他私募股权基金或投资/咨询机构等。在某些适当的情况下，信贷平台也会投资KKR私募股权业务中投资组合公司的证券，但KKR对此类关联投资的可行性和最大规模存在一定的限制。

2）尽职调查和投资决策。一旦确定了潜在的信贷投资，KKR的投资团队就会筛选机会并初步确定是否应该进行下一步的尽职调查。这些调查考虑了许多因素，包括预期回报、资本结构、信用评级、历史和预测财务数据、发行人的竞争地位、发行人管理团队的质量和业绩记录、利润率稳定性以及行业和公司趋势等等。投资团队会酌情使用外部顾问和行业专家的服务来协助他们进行部分尽职调查，并在被允许的情况下利用KKR私募股权和实物资产投资专业团队的知识和经验。全部的尽职调查实践均由特定战略的投资委员会负责监督。

3）监控投资。KKR会根据情况使用每日、季度和年度分析来监控信贷平台的投资组合。每日分析包括早间市场会议、行业和公司的股价走势、行业和公司报告以及必要情况下与KKR其他业务团队的讨论。季度分析包括编制季度运营结果、实际结果与预测的对账以及财务模型的更新（基线和压力案例）。年度分析包括进行内部审计以及测试是否符合监控和文档要求。

在信贷策略下，KKR通过一系列工具（包括投资基金和单独管理的账户）进行杠杆信贷和另类信贷投资，并从中收取费用，在某些情况下还收取激励费或carry。

KKR还以CLO的形式管理结构化信贷工具，持有的资产包括杠杆贷款、高收益债券或两者兼有的混合贷。CLO通常被构建为特殊目的投资工具，用于收购、监控并在不同程度上管理信贷资产池。CLO用作杠杆信贷投资的长期融资，并作为一种降低再融资风险、降低到期风险和确保资金成本高于基础市场利率的方式。KKR在管理CLO产品时也会收取一定的费用。

04

资本市场（Capital Markets）

KKR的资本市场业务线由全球资本市场业务组成，该业务线与KKR的资产管理业务线交融，通过为寻求融资的投资或公司开发和实施传统和非传统资本解决方案，为KKR自身、投资组合公司和第三方客户提供服务。

这些服务包括债务和股权融资的安排、证券发行的配售和承销，以及提供其他类型的资本市场服务，从而获得相应费用，包括承销、配售、交易和联合经营费用、佣金、承销折扣、利息支付和其他补偿，这些费用可能以现金或证券的形式支付。KKR资本市场业务的第三方客户包括跨国公司、上市公司和私人公司、金融赞助商、共同基金、养老基金、主权财富基金和全球对冲基金等。KKR通过分销平台为这些第三方客户提供差异化的资本获取途径。

KKR的资本市场业务承销信贷额度并安排贷款银团参与。当KKR作为信贷安排的唯一或牵头安排人时，KKR可以代表其他贷款人向借款人预付款项。当KKR以承销方式承销证券发行时，KKR通过以折扣价或收取费用买入证券，然后卖出，以此产生收入。当KKR作为代理时，KKR通过安排融资或向资本市场投资者配售证券来产生收入。此外，KKR还可以向发行人提供有关资本结构、市场准入、营销考虑、证券定价和资本市场交易其他方面的资本市场建议，获得相应的费用收入。KKR的资本市场业务还就KKR旗下的基金或第三方客户参与的交易的共同投资提供联合投资服务，帮助其分得联合投资费、管理费或carry。

目前，KKR的资本市场业务遍布全球，在北美、欧洲、亚太地区和中东的各个国家或地区都设有办事处。其中，KKR在资本市场领域的旗舰子公司包括在美国SEC注册的经纪交易商和金融业监管局成员KKR Capital Markets LLC，以及由香港证券及期货事务监察委员会发牌的香港持牌资产管理公司和经纪交易商KKR Capital Markets Asia Limited，能够从事证券交易、证券咨询和资产管理监管活动。

05

自有资金业务（Principal Activities）

通过自有资金业务，KKR管理在公司的资产负债表上的自有资产，并部署资本来支持和发展其他几个业务线。

一般情况下，在私募股权、实物资产以及信贷和流动性策略业务线中的基金合同中均要求KKR作为基金的GP做出一部分资本承诺。KKR认为，GP的投资承诺有助于公司从LP那里募集到新的基金，因为这一举措反映了KKR对特定基金战略的信心。

自成立以来，KKR的基本投资理念之一就是将公司和员工的利益与基金投资者、投资组合公司和股东的利益保持一致，实现方法便是上文提到过的共同出资。截至2023年末，KKR及其员工在所发起的基金和投资组合公司中投资或承诺了约250亿美元，其中包括由资产负债表出资的121亿美元资本，资产负债表向投资工具承诺的77亿美元额外资本，个人投资出资的36亿美元，以及个人投资的17亿美元额外资本承诺。

当KKR是投资工具（包括结构化交易）中的劣后级或权益级债务持有人时，也会承诺提供资金。KKR还会将资产负债表用在募资期间的投资活动，例如通过为新的基金或收购交易提供投资资金来建立新投资策略的业绩记录。同时，KKR也会选择性地用自有资金为其基金投资或财务战略投资提供火药，但这部分的业绩通常归并于其他相应业务线的财报中。

在承销或联合发行证券，或为涉及投资组合公司和第三方的交易提供定期贷款承诺时，KKR的自有资金业务会提供所需的“火药”来资助资本市场业务线的各种投资承诺。此外，自有资金业务还持有用于满足资本市场业务线的监管要求和某些投资工具的风险自留要求的资产。

KKR还会使用自有资金业务进行机会性投资，既包括与其他业务线（私募股权、实物资产和信贷和流动性策略）基金的共同投资，也包括该业务下的独立投资。在“一个公司”的投资方法指引下，KKR将战略性地、机会性地利用资产负债表，投资产生具有吸引力的风险调整后的回报。

图6：KKR自有资金业务的资产配比

资料来源：KKR，流动的PE制作

截至2023年末，KKR自有资金业务的资产配比如图6所示。不难发现，该业务线的很大一部分致力于支持核心私募股权战略，KKR承诺为基金提供资金，撬动更多的LP出资参与核心私募股权的投资业务。KKR相信，核心私募股权投资能够产生长期复合收益。截至2023年末，KKR资产负债表上核心私募股权投资资产的公允价值为67亿美元，自成立以来的总IRR为19%。

尾声

The End

事实上，KKR的业务不止以上5个板块。由于KKR在2024年收购了Global Atlantic的剩余股份，Global Atlantic自此成为了KKR的全资子公司，将KKR的业务延伸到了保险板块。但是由于Global Atlantic仍保持独立品牌运营，因此本文未详细介绍。

2021年，市场也传出KKR欲收购一家S基金管理人或组建自有团队，进军私募股权二级市场的传闻。也许，“王者”KKR的扩张战略仍未停歇...

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