作者 | 深水财经社 乌海
光伏行业的产能过剩危机逐渐影响到了整个产业链，之前赚钱到手软的光伏逆变器也告别了高速增长时代，我们这次来分析下国内光伏逆变器龙头阳光电源（300274）上半年财报。
中报显示，公司在上半年实现了营收与净利润的双增长，但增速相较于去年同期有所放缓，同时公司经营现金流也在2023年转正之后又再次出现净流出。
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营收净利润增速均大幅放缓，储能营收下滑
根据半年报，阳光电源在2024年上半年实现营业收入310.20亿元，同比增长8.38%；归属于上市公司股东的净利润为49.59亿元，同比增长13.89%。
而回望前两年，2022年中报营收和净利润增速分别是49.59%和18.95%，2023年中报营收和净利润增速分别为133%和383.55%。
从业务板块来看，阳光电源的主营业务包括逆变器、储能系统和新能源投资开发。
上半年，光伏逆变器等电力电子转换设备实现营收130.93亿元，同比增长12.63%，成为业绩增长的主要驱动力。
新能源投资开发业务表现同样亮眼，实现营收89.55亿元，同比增长18.45%。
然而，储能系统业务营收出现下滑，上半年实现营收78.16亿元，同比下降8.30%，这是公司近年来首次出现储能系统营收下降的情况，主要受到市场价格走低的影响。
从地域分布来看，阳光电源上半年在国内市场实现营收175.44亿元（占比56.56%），同比增长显著；而在海外地区（包括中国港澳台）实现营收134.76亿元，同比减少12.65%。
海外市场的下滑主要受到产品价格走低的影响，但公司在欧洲、美洲、澳洲等地区的渠道布局和项目合作仍在稳步推进。
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整体盈利能力稳定，逆变器毛利率下滑
阳光电源上半年整体毛利率为32.42%，同比增长5.42%，整体保持较为稳定，盈利能力没有出现大幅滑坡。
分产品来看，光伏逆变器等电力电子转换设备毛利率为37.62%，较去年同期下滑了大约两个百分点。这个板块也是阳光电源的主力业务，所以其规模和毛利率的变动也会直接影响公司的整体业绩。
上半年公司储能系统毛利率为40.08%，同比提升了约10个百分点，盈利能力比较强劲，只是规模尚在爬坡中。
新能源投资开发也就是电站系统集成业务上半年毛利率为16.88%，同比增长了超过5个百分点，这块也是仅次于光伏逆变器的主力业务。
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存货规模暴增，经营现金再现净流出
阳光电源在业绩增速放缓的同时，公司经营现金流也再次出现了净流出，这个情况需要投资者密切关注。
数据显示，阳光电源上半年经营现金流量净额为-26.04亿元，同比大幅减少，去年同期为流入47.7亿元。公司解释称，这主要是由于本期购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费增加所致。
同时，筹资活动现金流净额29.02亿元，同比增加25.72亿元；投资活动现金流净额-16.02亿元，上年同期为-51.44亿元。这表明公司在加大投资力度以推动业务发展的同时，也面临着现金流管理的挑战。
截至6月末的资产负债率为64.67%，并未出现较大提高，但是资产周转率只有0.35%，较前两年有大幅下滑的趋势。
我们还关注到，公司的存货增长迅速，截至今年6月末高达281.37%亿，较年初增长了约67亿，较去年同期增加了约50亿。另外公司应收款也高达240.19亿，较去年同期增加了约96亿，可以用暴增来形容。
但是截至今年6月末，公司合同资产只有90.42亿，只比去年末增加约25亿，同比增加约34亿，这个和公司存货及应收款的增长并不匹配。
目前整个光伏产业链都面临产能过剩的情况，作为光伏产业上游零部件企业，阳光电源所在行业也未能幸免，如另外一家光伏逆变器企业固德威（688390）上半年竟然出现了亏损。
近年来，随着光伏行业的爆发式增长，光伏逆变器的产能也大幅提升。然而，这种快速的产能扩张也导致了行业内的产能过剩问题。特别是在2024年，随着光伏产业链上其他环节的产能过剩问题日益凸显，光伏逆变器行业也面临着较大的市场竞争压力。$阳光电源(SZ300274)$
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