$罗博特科(SZ300757)$  

市场把罗博特科的未来寄托在待重组的资产：斐控泰克。所以，近期股价的走势，完全跟随重组方案的进度预期而剧烈波动。但是，对罗博特科与斐控之间关系的理解不全面，导致大家的情绪、耐心越来越低，股价也从一条震荡的横线，开始破位。在这个关键时候，我必须把事情讲清楚，讲透彻。

一、罗博特科 （斐控）的基本面

1、光伏传统业务估值，Solar = 30亿 （15亿营收，2倍ps）

2、光电集成封装测试业务估值，SiPhi = ：

二、可能性估值1（重组成功，100%控股）

如果罗博特科在2024年之内完成重组，斐控的报表并入上市公司：

估值1 = Solar + SiPhi = 30 + 300 = 330亿。

三、可能性估值2 （重组不成功，现金收购后73%控股，并表）

1、罗博特科已经控制了18.82%的股份，建广广智、苏园产投、能达新兴这三家属于地方政府产业扶持型基金，为了支持罗博特科而参股，明股实债，共计47%的股份，合计对价5.4亿RMB。另外ELAS外资的6.97%合计8500万RMB。

2、“此外，若上市公司本次交易现金对价 62,754.52 万元全部以借款方式筹集，假设年利率为 3%（参考上市公司目前正在执行的商业银行贷款利率），则上市 公司年度利息支出预计将增加 1,882.64 万元。 罗博特科智能科技股份有限公司 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案） 2-1-32 上市公司经营稳健，财务状况良好。如本次募集配套资金未成功实施，以自有或自筹资金支付现金对价预计将对上市公司带来一定的资金压力。假设上市公 司全部以自筹资金支付本次交易现金对价 62,754.52 万元以及根据上市公司 2023 年度审计报告为依据测算的 2024 年新增流动资金缺口 21,993.44 万元，在备考 审阅报告的基础上，上市公司资产负债率将从 55.39%上升至 65.78%，流动比 率将从 0.97 下降至 0.83、速动比率将从 0.62 下降至 0.57。假设自筹资金年利 率为 3%（参考上市公司目前正在执行的商业银行贷款利率），则上市公司年度 利息支出预计将增加 2,542.44 万元。提请投资者注意相关风险。”

3、即使重组不成功，罗博特科只需要自筹不到6.3个亿（交易对方要现金，不会有困难），就可以获得18.82+47.52 +6.97= 73.31%的股份，实现控股，与上市公司并表。

估值2 = Solar + SiPhi*73.31% = 30 + 220 = 250亿。

四、可能性估值3 （重组不成功，18.82%参股，实际控股方）

假设重组不成功，公司也不用现金收购那三个明股实债的股份，但是，在2019年斐控泰克成立之时，就明确了罗博特科作为未来唯一的资产重组方，对于斐控的资产，罗博特科具有排他性的优先权，暗含着对81.18%股份的期权。将这部分期权按照15%进行量化定价：

估值3 = Solar + SiPhi *18.82% + SiPhi*81.18%*15% = 123亿。

五、预期展望

将三种可能性的估值，扩展到未来三年：

即使最悲观的预期下，估值3也大于当前的市值，到2025年还有一倍的涨幅。

更何况，估值3仅仅是最低的底线，几乎不可能。在百年难得一遇的机会面前，我不相信戴军会傻到不拿现金收购剩余股份。所以，即使重组失败，市场也应该按照估值模型2去定价。把重组进度看成决定罗博特科股价的核心因素，完全是散户们的YY。市场为什么不这么定价呢？

核心原因：斐控资产还缺乏能见度、暂时还不可量化定价。Silicon Photonics还是比较新颖的话题，除了去年瞎炒CPO，OIO这些新技术还不被市场广泛认识，所以，从产业逻辑推导也没有基础。

真正要拔罗博特科的定价，方法很简单，正式官方公布斐控泰克的订单量（我展示的订单量，只是从行业观察的角度推导，没有权威性）。有了订单量的量化指引，市场自然而然就会给予公允价值。但是，罗博特科也有难处：

1、重组方案中，斐控泰克的定价偏低，简直就是白送。如果二级市场率先把这块资产价格炒起来，那么对重组反而十分不利。

2、Silicon Photonics产业刚刚起步，还在0->1的关键时期，订单量偏下半年，甚至年底，所以上半年可能确实也拿不出让市场满意的订单量。

这些问题，将随着时间流逝而自然解决。大家会发现，三季度、四季度重组报告刷新后，即使重组方案迟迟不获批，市场根据订单的加速度，低下头来承认Silicon Photonics的未来已来，争先恐后给资产定价（大家要明白，A股的资产慌有多严重，真正值钱的货，一定不缺定价）。刷新报告后，订单量大增，获批的可能性也大大增强。同一个问题的两个面。

即使重组获批，也只会有几个游资炒作的行情。持续性的行情，一定要有定价锚：订单能见度。

说来说去，大家天天焦虑的重组进程，只是一个小问题。核心在于： 纸上的小王子斐控泰克，尽快降落人间，释放订单数据，让大家摸到他活蹦乱跳的小弟弟，感受到小王子的生命力。

我不关心重组进度，可有可无，只期待罗博特科下一版本的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》。