处在关键变革时期的所有中药企业，不管是老字号还是新势力，都要不停创新，在变化中求活。
撰文 | 石若萧
二级市场投资人的“避风港”“安全地带”——中药行业，正历经关键的转折时期。压力尽显：上游中药材涨价，药店客流量下滑，中药集采动态联动，消费不景气……2024上半年，尤其是二季度，中药企业正集体失速。
数据显示，2024上半年，中药板块71家中药上市公司营收约1850亿元，同比下降2.8%，归母净利润216.1亿元，同比下降5.6%。主要拖累业绩的是第二季度表现，整体营收和净利润均环比下滑了两位数，其中营收规模为864亿元，环比下降12.4%，归母净利润90.4亿元，环比下降28.1%。
整体来看，上半年中药行业两极分化、强者恒强。但即便是那些“最强者”，也在二季度出现了“喘不上气”的症状。
以中药市值一哥片仔癀为例，今年上半年营收利润增幅都在10%以上，但在二季度，其营收同比仅增长2.65%，净利润同比下降3.13%，扣非净利润同比下降5.41%。这是片仔癀自2014年以来，扣非净利润首次二季度出现同比下降。此外，上半年片仔癀存货同比增长34.36%。截至6月底，其存货余额45.39亿元，原材料余额高达25.42亿元。
中药行业似乎到了最危险的时刻。
大单品逻辑开始触及天花板
中药行业，什么最宝贵？
大品种。
以中药OTC市场为例：片仔癀和东阿阿胶的同名产品、济川药业的蒲地蓝消炎口服液、太极集团的藿香正气口服液、江中药业的健胃消食片、华润三九旗下的999系列产品，都是能显著拉动一家公司业绩的产品。
院内市场逻辑也一样。药智数据显示，2023年，中成药品种国内公立医疗机构总销售额超过2200亿元，销售额同比增长0.52%，包含1809个企业的4075个品种，平均每个品种仅0.54亿元销售额。但在这其中，超20亿的大品种数量有8个，总销售额达206亿元，约占中药整体市场份额的9%；销售额在10亿元到20亿元的品种数量有31个，总销售额达424亿元，约占中药整体市场份额的19%。
由此可见，规模较小的企业获得一个大单品，等于拿到一棵“摇钱树”，足以支撑至少三五年的业绩。但需要注意的是，对于一家大企业而言，随着时间推移，规模扩张，单一品类对营收的边际贡献会不断下降。
“一哥”片仔癀正是如此，其在过去的产品策略有些简单粗暴：提价，走奢侈品和礼品路线。但在消费下行趋势中，这一秘诀似乎变得不太好使了，与之对应地，是其业绩上的增长颓势。
除了片仔癀外，还有几家大公司今年上半年和二季度的业绩出现了明显下滑。
太极集团2024年中报显示，公司上半年主营收入78.17亿元，同比下降13.64%；归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%。第二季度营收36.09亿元，同比下降21.94%；归母净利润2.48亿元，同比下降25.0%。
达仁堂2024年中报显示，上半年营业收入约为39.65亿元，同比下降3.02%；归母净利润约为6.58亿元，同比下降8.97%。二季度营收约18.79亿元，同比下降2.83%；归母净利润约为2.7亿元，同比下降15.95%。
和片仔癀一样，太极集团、达仁堂都属于对某一个或者某几个产品有较大依赖的企业，比如太极集团的藿香正气口服液，达仁堂的速效救心丸等，都占据了公司医药工业板块两成甚至一半以上的业绩。
糟糕的是，由于中药行业对研发的投入普遍不高，又需要长期的品牌曝光积累用户心智，因此一旦某个大单品出现“失速”，短时间内很难找到新的增长点。
“出海”或许是一个答案，但海外市场对中药的认可度和接纳度如何，依然存疑。据中国海关统计，今年上半年，我国中药的出口额为26.57亿美元，同比下降7%。单看公司，片仔癀上半年出口额同比上涨了33.3%，单品种出口额突破了3000万美元，但这个数字占上半年公司整体营收的比重也不过仅在5%上下。
就数据来看，出海可以作为一条新路线，但远远不足以缓解企业，尤其是头部企业们承压的业绩。
除了以上提到的几家企业外，今年第二季度，还有同仁堂、白云山、以岭药业、步长制药、葵花药业、康恩贝、康缘药业、仁和药业、寿仙谷等一众药企出现了营收和净利润双降。71家申万中药企业中，仅有23家取得毛利润正增长，数量创2021年以来新低。
如何穿越周期，俨然已经成为了摆在整个中药行业面前的难题。
究竟如何穿越周期？
答案还是要从“尖子生”中找。
今年第二季度，并不是所有企业都在哀嚎，还有少数企业实现了净利润20%以上的增速，比如华润三九、东阿阿胶、羚锐制药、佐力药业、贵州三力、方盛制药、马应龙、康美药业、莱茵生物等。
这些企业中，除了华润三九、东阿阿胶、康美药业三家外，其余几家上半年营收规模都在20亿元以下。这个规模的企业体量都比较“轻”，因此个别产品的放量就能对财报产生较大影响，对头部企业借鉴意义不大。
以佐力药业为例，其今年上半年业绩表现主要得益于乌灵胶囊销售收入增速显著，而这一点又受益于带量集采的推动。2023年仅在北京和广东等7个省份执行集采，而2024年上半年，江苏、福建天津等9个省份也开始了执行集采，地区得以继续扩大。
而在规模较大的三家企业中，康美药业的归母净利润为1576.03万元，同比上升112.52%，增幅最为明显，但实现这一增幅主要还是因为之前基数太低。
综上，华润三九、东阿阿胶两家企业，较具头部企业穿越周期的借鉴意义。
东阿阿胶今年上半年实现营业收入约27.48亿元，同比增长26.8%；实现归属于上市公司股东的净利润7.38亿元，同比增长39.03%；二季度实现营收12.95亿元，同比 增长17.89%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%。
中泰证券研报提出，二季度为东阿阿胶核心产品阿胶系列销售淡季，但在去年同期高基数的情况下，24Q2公司仍保持较快增长，得益于全新战略下新老品种的同步发力。说细一点，就是这几年东阿阿胶一直在产品层面不断推陈出新，主要产品有阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉、“皇家围场1619”“燕真卿”燕窝及其他战略储备产品40余种。上半年阿胶及系列产品贡献了超九成的营收，同比实现32.52%的增长。
其实在2019年，东阿阿胶还在面临业绩暴雷、董事长出走的困境，股价较最高点几近腰斩。当时的财报显示，2019年东阿阿胶归母净利润-4.44亿元，同比下降121.29%，迎来了自1996年上市后的首亏。主要原因系“2019年公司主要侧重于清理渠道库存，主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量，尤其在下半年进一步加大了渠道库存的清理力度，因而对经营业绩影响有所加大。”
“至暗时刻”一直持续到2022年，来自华润医药的程杰接任董事长。人事变动公告发布的第二天开盘，东阿阿胶股价就迎来涨停，当天收盘价49.54元/股，是2019年之后的最高峰。
随着“清库存”策略的逐步落实以及新帅的带领，东阿阿胶的业绩在2021年就重回了增长之路，一直到2023年东阿阿胶品牌还位列多个品牌榜头部位置。
相比在产品层面发力的东阿阿胶，华润三九的布局具有“全”的特点，且一直在扩充完善，感冒药、胃肠用药和皮肤类三大品类都有涉足，近年来又借外延并购之力，踏入了另一大关键品类：心脑血管疾病用药。
2016年，华润三九完成了昆明圣火药业100%股权的收购，获得了包括“理洫王”牌血塞通软胶囊在内的心脑血管领域口服剂型产品；2022年5月，华润三九公告收购昆药集团28%股份的重大资产重组预案，2023年1月，华润三九对昆药集团并购整合完成。到了今年6月华润三九、昆药集团同时公告：昆药集团拟以自有或自筹资金17.91亿元收购华润三九持有的华润圣火51%股权。此次股权转让完成后，昆药集团将实现对华润圣火的并表，两家上市公司在血塞通软胶囊产品上的同业竞争问题得到了解决，有利于实现大品种的协同效应。
今年8月，华润三九一下拿出超过两年的利润“入主”天士力，以每股14.85元，合计62.12亿元对价收购后者28%的股份。交易完成后，华润三九将成为天士力最大股东，后者的实控人易主为央企华润集团。此后，华润三九直接在心脑血管赛道落下一子，成为了赛道内又一个重磅玩家，为未来多年的营收利润增长都提供了保障。
这一切，都离不开高管层长远的战略布局和前瞻性。
影响中药行业的因素是复杂的。药材价格的波动、市场需求的变化、行业政策的调整、商业端回款的快慢，都会对公司的业绩造成影响。光抱怨环境没有用，躺在老产品的功劳薄上睡大觉更不可取。
任何一家企业，不管是老字号还是新势力，穿越周期的关键还是创新，无论产品还是组织层面，都要不停创新，在变化中方能求活。
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