John Lin 联博集团中国股票投资总监
Stuart Rae 联博集团新兴市场价值股票投资总监
随着越来越多的中国企业常态化分红，投资者有机会在股票市场寻找到新的潜在回报来源。
中国资本市场鼓励上市公司进行现金分红，提升投资价值，这标志着市场的重大转变，并可能为了解分红的投资者带来具有吸引力的潜在回报。
中国资本市场正在全面深化改革，监管机构鼓励上市公司关注投资者回报。不断变化的宏观经济环境也促使企业进行现金分红。综合来看，联博认为这两种趋势使高分红企业持续获得市场吸引力，从而为投资者创造良性循环。
新「国九条」：变革的催化剂
4月发布的新「国九条」指出，要强化上市公司现金分红监管，这是继2004年、2014年两个「国九条」之后，再次出台的资本市场指导性文件。2014年的「国九条」引发了快速成长公司的IPO热潮，增加了上市公司数量，使股票市场成为重要融资来源，推动经济进一步发展（见下图）。
新「国九条」提出了三大政策重点：加强资本市场监管和治理；通过制定更高的IPO标准、执行更严格的退市制度以提升上市公司质量与股东回报；通过更严格透明的监管、更完善的信息披露，加强投资者保护，推动长期资金入市。
这些政策方向与周边国家市场的监管机构发布的指导方针类似。联博认为，这表明中国资本市场正在逐步走向成熟。
当然，中国市场有自身的特点。尽管如此，我们认为中国企业有望积极进行分红，部分原因是在当前宏观环境下，监管机构鼓励企业提升治理水平。
企业有能力加大分红力度
新「国九条」的出台恰逢其时，与过去相比，中国企业更有能力加大分红力度。
2000年中国刚加入世界贸易组织时，中国经济处于快速扩张阶段，企业迅速增长并扩大产能，发行大量股票和债券进行融资，以用于更多的工厂建设、设施采购等大规模资本支出。在高速增长的环境下，企业通常没有多余的现金来回报股东。
随着经济走向成熟，增长放缓，资本支出也会下降。管理良好的企业可以加大对股东的回报，因为资本支出的下降使企业有更多的现金可以分红和回购，近年来这两项也在稳步增长（见下图）。
分红企业是否会获得更多投资吸引力？
与此同时，数据显示分红企业正获得更多的投资吸引力。过去两年，由高分红企业组成的沪深300红利指数的表现优于沪深300指数（见下图）。
这一趋势也解释了为什么中国价值型股票的表现优于成长型股票。2022年初以来，包含较多分红企业的MSCI中国A股价值指数，其表现比MSCI中国A股成长指数超出38%。
潜在挑战
当然，也可能存在变化。如果政府的目标或重心发生转移，分红的趋势可能受到影响。
经济是另一个潜在的挑战。在当前经济环境下，多数大盘股企业都维持住了收入和盈利，但股息最终来自盈利，如果经济增长进一步承压，企业盈利空间面临挤压，可能会影响分红。
挖掘分红企业投资机会
考虑到上述风险，联博认为在投资高分红股票时，采取主动投资尤为重要，以下机会值得关注。
第一，积极响应政策的国有企业。与国有企业管理团队讨论后了解到，由政府直接管理的大型企业响应最为积极，许多公司已经计划提高分红。相比之下，一些规模较小、由地方政府管理的国有企业，在管理资产负债表方面持观望态度。
第二，拥有优质业务的企业。由于自由现金流充裕，拥有提高分红的潜力，这类大盘股具有潜在的上升空间。
第三，关注分红能力较强的行业。联博在工业领域发现了机会，包括高速公路、港口和其他基础设施运营商。能源和大宗商品行业也具备较高分红潜力。在这些领域中，大型、成熟、拥有稳定现金流的领头企业值得关注。
这些企业大多为价值导向型，随着越来越多的企业积极分红，在中国经济持续转型的推动下，现金流充沛的价值型股票有望成为投资者新的回报来源。
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