【宏观周报】8月经济数据延续偏弱

一、核心观点

宏观方面，预计8月经济数据整体偏弱。8月与7月同属暑期出行旺季，带动住宿餐饮和景区服务业相关活动均保持扩张，汽车销售增速小幅收窄，但8月社会零售总额基数抬升，预计社零低位震荡。8月工业增加值基数抬升，且制造业PMI生产指数回落至荣枯线以下，预计8月工增增速有所回落。外贸方面，海外主要经济体制造业PMI指向外需整体进一步趋缓，8月出口增速可能边际放缓。固定资产投资方面，地产销售不强，基建投资受制于化债等因素，预计基建与地产或增速下行。价格方面，食品分项推动CPI同比回升；8月PMI主要原材料购进价格指数从49.9%降至43.2%，PMI出厂价格指数从46.3%进一步降至42%，预计8月PPI同比跌幅进一步扩大。海外宏观方面，8月美国新增非农就业较7月有所回升，但略低于预期，此外，失业率有所回落。8月非农数据喜忧参半，首次降息幅度留有悬念。

二、宏观动态

（一） 国内宏观

证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》。新增三方面规定：一是拉长离职人员入股禁止期，将发行监管岗位或会管干部离职人员入股禁止期延长至10年，发行监管岗位或会管干部以外的离职人员，处级及以上离职人员入股禁止期从3年延长至5年，处级以下离职人员从2年延长至4年；二是扩大对离职人员从严监管的范围，将从严审核的范围从离职人员本人扩大至其父母、配偶、子女及其配偶；三是提出更高核查要求，中介机构要对离职人员投资背景、资金来源、价格公平性、清理真实性等做充分核查，证监会对有关工作核查复核。

降准还有空间。央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。利率方面，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。

国家主席习近平在中非合作论坛北京峰会开幕式上表示，未来3年，中方愿同非方开展中非携手推进现代化十大伙伴行动。中方愿主动单方面扩大市场开放，决定给予包括33个非洲国家在内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇。中方愿在非洲实施30个基础设施联通项目，携手推进高质量共建“一带一路”。中国政府愿提供3600亿元人民币额度的资金支持，包括提供2100亿元人民币信贷资金额度和800亿元人民币各类援助、推动中国企业对非投资不少于700亿元人民币。

财政部、国家税务总局发布《关于企业改制重组及事业单位改制有关印花税政策的公告》，自2024年10月1日起执行至2027年12月31日。《公告》中提到了多种免税情况，对经国务院批准实施的重组项目中发生的债权转股权，债务人因债务转为资本而增加的实收资本（股本）、资本公积合计金额，免征印花税；对企业改制、合并、分立、破产清算以及事业单位改制书立的产权转移书据，免征印花税；对同一投资主体内部划转土地使用权、房屋等建筑物和构筑物所有权、股权书立的产权转移书据，免征印花税。

（二） 海外宏观

美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16万人。此外，6月非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人，7月非农新增就业人数从11.4万人修正至8.9万人。两个月合计下修了8.6万新增就业人口。失业率降至4.2%，符合预期，为连续四个月上升以来首次下降，前值为4.3%。

美联储威廉姆斯称，准备开始降息进程。美联储政策在恢复价格稳定方面已取得成效，货币政策可以根据数据调整为更中性的立场；预计通胀将进一步降温，今年通胀率为2.25%；就业市场降温，从过热状态回归至正常水平；长期预期失业率将在3.75%左右稳定；美国今年GDP预计在2%-2.5%之间，经济面临的风险包括全球增长放缓。

美国上周初请失业金人数下降，缓解就业市场恶化担忧。美国上周初请失业金人数22.7万，预期23万人，前值从23.1万人修正为23.2万人。

美国8月ADP就业人数增加9.9万人，不及预期。美国8月ADP就业人数增9.9万人，预期增14.5万人，前值从增12.2万人修正为增11.1万人。

美联储褐皮书显示美国经济活动持平或下降。美联储褐皮书显示，经济活动在三个地区略有增长，而报告经济活动持平或下降的地区数量从上个时期的五个增加至当前时期的九个；总体来看，最近报告期内价格适度上涨；各地区受访者普遍预计未来几个月经济活动将保持稳定或略有改善，尽管三个地区的受访者预期会出现轻微下降；各地区受访者普遍预计未来几个月价格和成本压力将稳定或进一步缓解；近期就业情况总体持平，略有上升。

经济低迷，欧元区制造业PMI持续萎缩。欧元区8月制造业PMI终值45.8，预期45.6，初值45.6，7月终值45.8。英国8月制造业PMI终值52.5，预期52.5，初值52.5。德国8月制造业PMI终值42.4，预期42.1，初值42.1，7月终值43.2。法国8月制造业PMI终值43.9，预期42.1，初值42.1，7月终值44.0。

三、宏观展望

国内宏观方面，宏观经济转型存在阵痛，需求不足仍是主要矛盾。当前居民就业形势严峻，对未来收入预期较弱，居民倾向于通过提前偿还房贷等方式进行缩表；企业部门利润增速仍在筑底阶段，部分行业产能仍未出清，企业扩表意愿同样有限；虽然近期政府债发行有所提速，但中央政府加杠杆难以对冲在化债、地方财政歉收约束下的地方政府缩表。因此，经济主体缩表的大背景下，短期内有效需求不足的情况难以明显改观，价格回升动力较弱。出口方面，由于中国劳动力、原材料、土地等价格维持低位，中国商品具有价格优势，出口短期仍有韧性；但长期面临美国关税政策的不确定性。

海外方面，从海外宏观基本面看，全球制造业周期进一步放缓，美国经济温和回落；就业疲软，通胀处于筑底阶段；预计美国短期实现软着陆。8月美国新增非农就业略强于预期，同时失业率持平于前值。预计四季度美国经济动能继续放缓，但短期不至于衰退；劳动力市场继续降温，但失业率断崖式上行的概率不大。3季度美国通胀环比保持温和状态，且4季度再通胀概率下降。总体看，美国经济走弱，但居民与企业资产负债表非常健康，经济在回落中保持了韧性。

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