随着定期报告的陆续披露，2024年二季度正式收官落幕。在过去的三个月里资本市场承压，A股市场在大小盘风格和行业表现出了较明显的差异化走势，中高股息大盘价值类指数表现相对出色。以沪深300价值为代表，wind数据显示，二季度涨跌幅为2.85%。同时，二季度银行、公用事业、电子、煤炭、交运等申万一级行业收正。
债市层面，4月以来，由于央行持续引导超长债的利率区间，叠加中短端债券供给不足，债券收益率曲线呈现短下长上的陡峭化变动。未来，在长久期债券供需差异和持续的“风险提示”共振下，市场或将对长端债券需求进一步回升。
此外，公募基金产品的数量在突破万只之后仍不断增长。根据中国证券投资基金业协会数据显示，截至 2024 年 6 月底，我国境内公募基金管理机构共163家，合计管理的公募基金资产净值达31.08 万亿元，较一季末的29.2万亿元增加了1.88万亿。同时，管理产品数量达12036只，较一季末的11756只增加了280只，开放式基金中的债券基金成为增长主力，单季度产品增加了108只，占增加总数的51.9%。
下半年市场将会如何演绎，权益、固收、养老、海外各市场将何去何从？那就让我们从新鲜出炉的二季报出发，跟着申万菱信的基金经理们一探究竟吧!
周小波
申万菱信新动力混合
2024年二季度，美债利率维持高位，风险资产仍然受到压制。海外通胀仍然较高，降息预期减弱，商品资产在冲高后回落。国内经济高质量发展，金融信贷等数据开始缩表。国九条出台后，投资者对上市公司质量要求提高，大小盘风格差距扩大。二 季度，组合维持了均衡配置，单一行业比例不高，风格上进一步减持了盈利预期不清晰的小市值公司。组合的配置方向分布于银行、电力、有色、通信、电子、化工、机械、汽车、消费等行业中有一定盈利预期公司，组合净值随市场波动有所回撤。
付娟
申万菱信新经济混合
二季度市场处于窄幅震荡状态，其中 4 月份市场较为活跃，整体走势震荡偏强。5、6月份 A 股行情走弱，增量资金减缓入场，各大指数震荡走弱。整个二季度上证指数和深证成指分别下跌 2.43%和 5.87%。
从行业表现上看，大部分板块和个股跟随大盘调整，仅少量板块走出独立行情，其中 4月份 AI 手机概念股活跃，5 月份房地产板块逆势而上，6 月份“车路云”概念股表现强势。
据此判断 A 股或会继续演绎结构性行情，同时关注政策方面的重大变化：一是新“国九条”、“科创板八条”引导股市供给侧改革；二是随着逐渐加码的地产新政逐步落地，中国经济有望迎来地产预期改善下的复苏。不过市场尚需要一段时间的过渡，该过渡期可能由于美联储降息预期提升以及中国稳增长政策推动而变短。
长期来看，政策起效与公司盈利质量改善是主要驱动力，将从以下几个维度寻找标的：
1）科技成长板块。国外科技巨头大幅提升资本开支，完善“AI 铲子”逻辑，产业链上的国产算力以及国内应用相关的方向值得重视。对于产业链“链主”是海外科技相关产业链公司，保持聚焦关注。并且继续保持对国内卫星互联网产业链的关注。
2）供给侧格局良好的公司或者行业，在周期的相对低位叠加利好政策的相关标的。
3）关注海外的公司，从产品输出走向管理、技术、营销品牌输出的国际化中国公司。
廖裕舟、赵兵
申万菱信中证申万电子行业投资指数（LOF）
当前中国经济正处于转型的关键时期，由高速增长转向高质量增长。随着地产市场的调整、地方政府债务的管控以及企业融资需求的稳定，经济结构正在发生深刻变化。这一转型期，经济增长的驱动力正步从传统投资和出口转向内需扩大和创新驱动。
政策面上，政府持续推出一系列措施以支持经济稳定增长。从“稳增长”政策的实施到“新国九条”的发布，再到对科技创新和产业升级的大力支持，政策环境为市场的稳定和长远发展提供了坚实的基础。特别是对科技型企业的扶持，为市场注入了新的活力。
自 2022 年以来，A 股市场经历了多轮波动，从科技成长的引领到价值股的回归，市场风格轮动频繁。2023 年，市场在政策的持续发力下，展现出了较强的韧性，尽管面临内外部诸多不确定性因素，如美联储的加息周期、地缘政治风险等，A 股市场整体保持了稳健的态势。
目前，A 股市场的估值水平相对合理。尽管部分板块如科技、新能源等因前期涨幅较大而出现估值回调，但从整体市场来看，估值仍处于历史均值附近，提供了较好的时机。
市场情绪方面，投资者对 A 股市场的信心逐步恢复。随着政策效果的逐步显现和经济数据的改善。市场情绪趋于乐观。然而，考虑到外部环境的不确定性，关注后续市场情绪表现。
流动性方面，预计 2024 年下半年市场资金面将保持适度宽松。虽然美联储的货币政策调整可能对全球流动性产生一定影响，但中国央行有望通过灵活的货币政策工具，保持市场流动性的稳定。
展望未来，中国经济预计将继续保持平稳增长。随着政策的持续发力和市场需求的逐步回暖，经济结构将进一步优化，增长质量和效益将得到提升。因此，预计 A 股市场仍具有较好的机会。在政策支持和市场需求回暖的双重驱动下，市场有望迎来新一轮的表现。
市场风格上，我认为成长风格或将再度受到青睐。随着经济转型的深入和科技创新的加速，科技成长板块有望迎来新一轮的发展机遇。同时，考虑到市场对高质量增长的追求，高 ROE、高 FCF 的企业或将受到市场的关注。
在高成长和高质量的板块下，可以从以下几个角度挖掘潜在投资方向：首先随着新一轮科技革命和产业变革的推进，人工智能、大数据、云计算等领域或将迎来快速发展，相关板块值得重点关注；其次，中国制造业的转型升级将带来新的增长点，特别是在高端装备制造、新能源汽车等领域。除此以外，随着人口老龄化和健康意识的增强，医疗健康板块也可能会迎来持续的发展机会。
龚霄、季鹏
申万菱信竞争优势混合
2024年二季度，A 股市场冲高调整，各指数表现差异较大。四月份延续了春节后的反弹行情，各指数都有一定反弹，进入 5 月份之后，市场出现了一轮调整。
二季度期间上证 50、沪深 300和红利指数相对抗跌；而创业板和科创板等指数跌幅较大。二季度期间，上证指数下跌 2.43%，沪深 300 下跌 2.14%，深证成指下跌 0.54%，创业板综指下跌 8.5%，科创 50 下跌 6.64%。2024年上半年，市场的各个板块表现差异很大，煤炭、银行、电力、石油石化等大盘股票表现较好；而科创医药等行业相对表现较弱，高估值板块调整。2024 年至今，市场越来越重视估值和高分红等因素，对此也在加深这方面的研究和覆盖。
A 股市场目前或已经开始进入新一轮震荡向上的投资周期，展望下半年，全球流动性和国内宏观经济增长都在缓慢好转，对于 A 股中长期投资将保持积极态度。从投资策略上，未来将继续精选兼顾成长和分红的中大型市值股票，重视估值和成长的匹配性，提高持仓性价比，降低组合波动，力求在较低波动下实现长期稳定收益。
杨翰、褚一凡
申万菱信可转债债券
2024 年二季度，经济基本面弱复苏进度有所波折。继 3-4 月份官方制造业 PMI 读数高于荣枯线后，5 月份起数据重新回到荣枯线以下，低于市场预期。物价数据呈现分化，CPI 读数于 2月份重回正增长区间，但此后同比读数有所回落。PPI 读数在二季度降幅逐月收窄。信贷数据增速低位运行，新增人民币贷款累计同比自 2 月份转负后维持在负区间。工业生产和制造业投资相对较好，居民消费增速平稳，但地产行业仍在相对低位，一定程度上影响经济增长。
货币政策偏稳健，二季度，央行于 5 月份起设立 3000 亿元保障性住房再贷款、取消商业性个人住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率 0.25 个百分点、降低商业性个人住房贷款最低首付比共四项措施。上述举措旨在支撑房地产市场，缓解地产下行对宏观经济的压力。
财政政策相对克制，2024 年赤字率目标设定为 3%，一般公共预算支出增加 1.1 万亿元，地方政府专项债（3.9 万亿元）比去年增加 1000 亿元。4 月 23 日，发改委与财政部完成了 2024 年地方政府专项债项目的筛选工作，共筛选出项目约 3.8 万个，整体债券需求约 5.9 万亿。此后，财政部超长期特别国债首次发行时间为 5 月 17 日，预计于 11 月中旬全部发行完毕。预计后续地方债发行速度或有所提速。
海外方面，美联储在 6 月的议息会议上维持现有利率不变，10 年期美国国债利率在二季度整体维持震荡。 二季度，一年期国债收益率曲线下行约 18.4 个基点，十年期国债收益率曲线下行约 8.4 个基点。
权益资产方面，二季度权益资产震荡调整，其中表现较好的行业包括通信、电子、电力及公用、银行、石油石化、汽车、交通运输等，而房地产、商贸零售、消费者服务、轻工制造、农林牧渔、食品饮料等行业表现相对落后。二季度，上证指数下跌 2.43%，沪深 300 指数下跌 2.14%。
可转债资产方面，整体表现强于权益市场。二季度，中证转债指数上涨 0.75%。
舒世茂、叶瑜珍
申万菱信安泰瑞利中短债债券
2024年2季度，国内经济总体运行平稳，但压力有所加大，4 月、5 月及6月制造业 PMI 分别为 50.4，49.5和49.5，5月和6月连续两个月低于50的荣枯线。结构上看，工业生产、制造业投资及出口相对较好；消费表现相对一般；房地产投资明显下滑。物价水平总体平稳，通胀水平偏低，房地产下行。货币政策总体上以支持实体经济恢复为主，二季度，人民银行未开展降准降息操作。财政方面，二季度国债地方债发行节奏有所加快，支持经济恢复。
2024年2季度，信贷投放相对乏力，叠加监管治理和防范资金空转、取消手工补息等举措，导致债券需求较大。在此背景下，债券收益率在1季度明显下行，2季度继续下行。截至 2024年6月28日，10年国债收益率为2.21% 10年国开收益率为2.29%，较2024 年1季末分别下行8BP和13BP 。收益率曲线整体走陡，5年以内债券收益率下行幅度较大。信用债收益率下行幅度高于利率债，信用利差压缩，中长久期压缩幅度更大。
陈晨
申万菱信全球新能源QDII
2024 年二季度，基金在建仓过程中受益于权益市场整体的良好环境，取得季度收益 4.03%，成立以来收益 10.67%。相比之下，二季度标普 500 指数收益 3.92%，沪深 300 指数收益-2.14%，基准指数收益-1.38%。
如果说在一季度末，以电力设备为代表的股票构成了基金的核心持仓，那么在二季度的主要工作是扩展基金的进攻和防御性仓位，以实现更加平衡的投资组合。首先考虑了防御性持仓，因为在没有足够防御性的基础上，过快增加进攻性仓位可能导致难以承受的净值波动。因此，基金对电力公用事业股票的增持贯穿了整个二季度: 从一季度末增加至二季度初，最终在二季度末达到与核心持仓接近的水平。与此同时，在进攻性仓位上采取了更为谨慎的策略，以电力公用事业为代表的防御性持仓大幅高于以光伏、储能和新能源车等为代表的进攻性持仓。这一构建反映了在当前市场环境下对平衡型投资组合的理解和策略。
除了电力公用事业外，基金在另一个关键行业的敞口依然集中于制造业。制造业既是通胀的因，也是通胀的解。全球对本地制造业的重视不断增强，各国都在努力减少对外部供应链的依赖，以提升经济的韧性和自主性。然而，这一转变也带来了挑战，比如减少低成本进口商品可能对通货膨胀造成一定压力。然而，历史已经证明，发展本地制造业对于控制通货膨胀至关重要。通过投资提升本地生产能力和技术创新，各国可以逐步减少对进口商品的依赖，从而稳定供应链并减轻通胀压力。此外，本地制造业的增长将促进就业增加，提高劳动力市场的稳定性，并通过增加收入提升居民的抗通胀能力。随着生产效率的提升和成本的下降，本地制造业有望成为解决通货膨胀问题的关键因素。
然而，尽管如此，二季度基金的表现并非一帆风顺：在 5 月末创下新高后，6 月出现了回调。具体原因既包括市场对美联储货币政策预期的变化，也包括对制造业高频数据的解读。
当前市场正处于寻找美联储降息证据的阶段，部分高频数据的波动支持了这一观点，并放大了市场的波动。实际上，在 5 月的财报季中，基金所投资的大多数企业展示了较为稳健的增长前景，特别是电力设备公司依然保持着可观的订单积压。随着制造业、AI 数据中心建设和电气化发展的推动，美国近 20 年未见增长的电力需求有望获得强劲支撑。而无论宏观经济以何种节奏发展，这些或都是值得关注的产业方向。当前的调整，并未动摇对长期趋势的判断。
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申万菱信全球新能源QDII基金股票投资占基金资产的比例为80%以上，其中投资于全球新能源主题相关公司股票的资产占非现金基金资产的比例不低于80%。基金投资于境外市场的股票占基金资产的比例不低于20%，基金投资于境内市场的股票占基金资产的比例不低于20%。
申万菱信全球新能源QDII基金为股票型基金，主要投资于全球新能源主题相关公司的股票。其预期风险和预期收益水平高于货币市场基金、债券型基金、混合型基金。
申万菱信全球新能源QDII基金主要投资于境外证券市场，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。
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