文 | 张佳儒
2006年，央视黄金广告时间，专业户张铁林一句“涪陵榨菜，我爷爷的爷爷都说好! ”，涪陵榨菜自此名声大噪，成为“国民下饭菜”。近两年，上市公司涪陵榨菜的营收、归母净利润下滑，榨菜不好卖了？
近日，$涪陵榨菜(SZ002507)$披露2024年半年报，上半年，公司实现营业收入13.06亿元，同比下降2.32%；归母净利润4.48亿元，同比下降4.74%；扣非净利润4.25亿元，同比下降1.62%。
回顾历史数据，2023年上半年和2023年全年，涪陵榨菜均是营收、归母净利润双下滑。在二级市场上，2023年以来，涪陵榨菜股价跌37%，2024年9月10日收盘报价12.08元，总市值139.4亿元。
涪陵榨菜2024年上半年业绩数据下滑、股价低迷，在产品端，公司的榨菜产品销量微增，但不及2021上半年和2022年上半年的数据，泡菜、萝卜产品营收下滑，公司如何重拾增长？
榨菜销量三年减少1.32万吨，20万吨榨菜扩产能项目何去何从？
涪陵榨菜专注于榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜等佐餐开味菜产品的研发、生产和销售。其中，榨菜产品是公司的核心产品。2024半年报显示，榨菜、泡菜、萝卜营收占比分别是85.58%、9.91%、1.84%。
2024上半年，涪陵榨菜榨菜产品销售量6万吨，相比上年同期的5.8万吨增长3%，营收增长0.49%。回顾历史数据，2021年半年度至2023年半年度，公司榨菜产品销售量分别是7.32万吨、6.59万吨、5.80万吨，不断下滑。
经对比，涪陵榨菜2024上半年榨菜产品销售量止跌回升，但相比2021年上半年的7.32万吨，还是少卖了1.32万吨。
从年度数据来看，涪陵榨菜的榨菜产品销售量也在下滑，2021年至2023年，涪陵榨菜的榨菜销量从13.48万吨下滑至11.33万吨，榨菜的营业收入从22.26亿元下滑至20.76亿元。
即便榨菜销量如此表现，涪陵榨菜依然在大幅扩产能。
2024半年报显示，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）项目建设持续推进，该项目设计榨菜产能 20万吨，于2023 年初启动土建建设，计划建设期为3年、达产期3年。项目达产之后，涪陵榨菜新增20万吨榨菜产能。
截至2024上半年末，涪陵榨菜的涪陵、眉山、东北三大基地榨菜、萝卜设计产能（万吨/年）合计24.325万吨。再新增20万吨榨菜产能，堪称翻倍式扩产能，新增产能如何消化是个问题。
涪陵榨菜在半年报中表示，虽然公司对上述项目已进行了充分的可行性论证，但如果出现市场环境发生重大变化等情况，可能出现投资回报不及预期、产能过剩等方面的风险。
值得注意的是，涪陵榨菜对榨菜扩产能的“充分的可行性论证”，是2020年的“老剧本”。
根据2024半年报，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）项目，是为公司2020年非公开发行股票（定增）募投项目，涪陵榨菜在分析项目可行性时，列出了几组数据：
根据机构数据，2017年，中国人均包装酱腌菜消费量仅为0.2kg/人，远不及美国人均消费量3kg/人。2026年，我国包装榨菜行业销量有望达到46万吨。
此外，涪陵榨菜推算中式快餐连锁餐饮门店的榨菜潜在需求量可以达到 37万吨，休闲榨菜市场4万吨，具体年份未披露。
一系列分析之后，涪陵榨菜向外界传达出榨菜市场空间广阔的信号。
从业绩上看，2020年，涪陵榨菜营收增长14.23%、归母净利润增长28.42%。2021年至2023年，涪陵榨菜营收增速从10.82%降至-3.86%，归母净利润在2021和2023年增速为负数。同期，榨菜产品的销量和营收出现下滑。
未来，涪陵榨菜的榨菜扩产项目何从何从，值得关注。
萝卜、泡菜营收下滑，比榨菜更赚钱的产品难寻
除了榨菜产品，涪陵榨菜的产品结构逐步优化。
2010年上市之年，涪陵榨菜的营收结构中，榨菜贡献了99.28%的营收。除了榨菜，涪陵榨菜还有“其他佐餐开胃菜”以及榨菜酱油产品。2014年，涪陵榨菜公布“其他佐餐开胃菜”含海带丝和萝卜。2015 年，涪陵榨菜通过收购惠通公司进入泡菜品类。
2024上半年，榨菜营收占比为85.58%，相比2010年上市时的99.28%出现下降，但占比仍较高。在榨菜产品销量和营收微涨的同时，萝卜和泡菜产品营收下滑。
具体来看，上半年，涪陵榨菜泡菜产品销量0.77万吨，同比增长17%，但营收1.29亿元，同比下滑6.24%。萝卜产品销量0.14万吨，同比下滑53%，营收0.24亿元，同比下滑39.42%。
对于泡菜产品与萝卜产品营收下滑原因，9月2日的电话会上，涪陵榨菜高管表示，公司推出泡菜产品与萝卜产品时间较久，但报告期间未对该品类制定长期、连续的销售政策支持。
公司高管还称，上半年对萝卜产品工作重点集中在产品优化方面，年内将持续推进产品优化工作，待优化完成之后将进行新一阶段的推广支持。
从毛利率指标看，涪陵榨菜还没找到比榨菜更赚钱的业务。2024半年报显示，榨菜毛利率54.19%，泡菜和萝卜以及其他产品毛利率分别为28.83%、32.06%、38.99%。
近两年，涪陵榨菜毛利率呈现下滑状态，2022年半年度至2024年半年度，公司毛利率分别为55.10%、53.05%、50.86%。在5月份的投资者关系活动记录表中，公司曾提及，毛利率受青菜头原料价格、包材、运输等成本上涨影响。
随着涪陵榨菜多元化产品布局的推进，榨菜之外的低毛利率产品营收占比增加，公司整体毛利率是否会被拖累，值得关注。
面对营收、归母净利润下滑，涪陵榨菜未来如何布局？2024年6月的投资者关系记录表中，涪陵榨菜曾给出未来经营路线图。
产品品类方面，公司稳住榨菜根基，坚持精品战略，适时适当配置资源，做大豇豆、海带丝、酱类等潜力产品和新品类的市场增量。
渠道方面，一二线市场加强渠道精耕，同时下沉县级市场，线上、餐饮等新渠道持续开拓、发掘增量。
除了自身业务拓展，涪陵榨菜还将持续关注佐餐开味菜、复合调料等亲缘行业企业，积极寻求并购合作等外延发展机会。
业绩数据是影响二级市场表现的重要因素，同花顺显示，2021年至2023年，涪陵榨菜年线股价三连跌，2024年年初以来股价跌13%，公司9月10日收盘市值139.4亿元，距离2020年9月高点的超400亿元，减少了200多亿元。
未来，涪陵榨菜业绩和股价如何表现，我们将保持关注。
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