用友网络：急需一场盈利“翻身仗”

如何尽快来一场盈利“翻身仗”，是用友网络一道严肃考题。

8月24日，公司发布2024年中报：营收38.05亿元，同比增长12.93%，净亏7.94亿元，同比减亏月5117万元。，基本每股收益-0.24元。

营收增长、亏额减少，乍看成绩单拿得出手。考量在于，近8亿元的亏损体量仍不算小。2023全年亏损才9.67亿元。拉长维度看，从2022上半年算起，公司已连续三年中报亏损。

股价方面，截至9月10日收盘价8.64元，总市值295.4亿元，较8月23日的8.38元微增。可较开年的17.79元已腰斩，较2020年的53.99元、超1700亿市值高点，更缩超8成。

从高峰到低谷，36岁的用友网络经历了什么？全年业绩会怎么走、何时盈利能力支棱起来呢？

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一年半亏超17亿

成长疲态怎么解

拉长维度看，作为国内SaaS头部，用友网络近四年来业绩一直难言讨喜，尤其盈利水平的恶化程度令人侧目。

2019年后，公司年营收增速便没有达到过两位数。2020年至2023年，营收从85.25亿元增至97.96亿元，同比增速0.18％、4.73％、3.7%、5.77%。净利更是从9.89亿元骤滑至-9.67亿元，减少16.43%、28.18%、69.03%、541.28%。若加上最新上半年的7.94亿亏损，近一年半总亏额已超过了之前三年的盈利额，盈利困态肉眼可见，该如何尽快摆脱亏损泥潭呢？

2024上半年营收增速近13%，可喜可贺，然经营活动产生的现金流量净额-15.21亿元，同比再降14.06%；净现金流-37.1亿元同比下滑924.42%。

2023年，公司利息支出达1.71亿元，同比增长11.6%。2024上半年，财务费5232万元，同比增长125.65%，远高于销售费、管理费、研发费增速。

截止2024上半年，用友网络账面货币资金41.65亿元，而短期借款、合同负债分别为33.89亿元、26.63亿元。总负债127.76亿元，同比增长4.63%，其中应付账款9.89亿元，预收账款1349.74万元。资产负债率54.02%，2023年同期为50.34%。

截至2024年6月20日，用友网络控股股东及其一致行动人累计质押3.98亿股，占持股量28.01%，占总股本的约11%。拉长维度看，公司曾通过定增募资补流，如2022年初，31.95元/股的发行价吸引来了高瓴资本、高毅资产、中金公司等多家知名机构，最终募资额达52.98亿元。然而从后续股价走势看，这些机构恐怕甘苦自知、浮亏不算小，期间私募大佬葛卫东有减持动作。

无论质押还是定增，都只能解燃眉之急。真正的长久之计，还在业务端支棱起来、自身核心盈利能力改善。

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裁员风波背后 效率之思、减痛追问

业绩低迷背后，是公司正在经历转型阵痛期。

公开资料显示，用友网络为企业数智化软件与服务提供商，创立于1988年。据消费者日报，公司自2010年起便开始向云服务转型，2015年推出云转型策略，并将名称从用友软件更改为用友网络。2016年，用友表示全面进入“企业互联网服务”战略3.0时期。2020年进入3.0-II战略阶段，推出商业创新平台“YonBIP”，此时云服务业务营收占比已达40.1%。2024上半年，云服务业务已跃居主导地位，贡献超七成收入。

但这个过程也伴随盈利“失血”之痛。如2023年财报，就将亏损主因归结为两大类：第一收入，主要包括公司收入比重最大的大型企业客户业务收入增速缓慢，以及对政府与其它公共组织业务收入同比下降；第二成本，员工数同比上升1896人，工资薪酬同比增加较多。与此同时，覆盖全国市场发生的差旅费、市场费增加较多，以及外包成本同比增加较多。

2021年到2023年，销售费分别为20.27亿元、22.35亿元和27.43亿元，同期研发费为15.09亿元、15.26亿元和16.04亿元。如此体量投入，仅换来个位数的营收增速是否有些难拿出手？效率精准度有无提升空间？

2023年报披露中，对于业绩不利，公司主要归于组织结构调整。2024年策略为“全面效益化经营”，控制成本费用、人员规模，提高人效。截至2024年6月底，员工总数约2.27万人，较2023年底减少2291人。

考量在于，运营效率的提升还需加把劲儿。2022上半年、2023上半年、2024上半年公司总资产周转率为0.18、0.14、0.15；应收周转率2.17、1.51、1.40，整体呈下降趋势。

另一厢，三费仍在上行。2024上半年，销售费11.43亿元同比增长5.83%，研发费10.64亿元同比增长5.06%，管理费5.65亿元同比增长11.03%。

此外，2023下半年以来，社交平台上，多位注册为用友员工的网友对公司裁员、绩效管理、晋升等进行质疑吐槽。

言语犀利，或有偏颇片面处，却也给企业提了个醒儿。俗话说攘外必先安内，稳健的员工团队是战略高效实施、业务精准进化的必要条件。如何找到降本增效与稳健发展的平衡点，最大程度减少转型阵痛，激发更多内生动力，正处爬坡期的用友网络或应有更深思考。

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大客户依赖隐忧知多少

警惕巨头分食

曾几何时，用友网络凭借ERP市场的核心竞争力，业绩飞速攀升。2001年至2019年，营收从2.13亿元增至85.1亿元，复合年增长率高达50.64%。

然时过境迁，如今市场已不负当年之勇。据前瞻产业研究院等机构预测，2025年我国ERP市场规模预计505亿元，2022至2025年复合增速仅7.0%。ERP企业上云成为行业共识、大势所趋，这也是用友上述转型逻辑所在。

痛点在于，SaaS产业（SaaS是云计算的最上层）被一些积弊牵绊了发展。有行业人士表示，国内SaaS客户定制化需求重、市场碎片化严重、客户付费意识不成熟等是老生常谈问题。安永指出，国内数字化转型是政策指导下的大趋势，但仍处发展初期，面临着内部协调、认知不清、为了转型而转型等问题，行业企业数字化仍需几年时间发展成熟。

从用户结构看，海外SaaS公司以中小型客户为主、产品标准化程度高、毛利率通常能超70%，国内则主要依赖大客户贡献，毛利率水平偏低。

聚焦用友网络，以2023年为例，大型客户业务收入65.19亿元，占比约75%；中小微企业方面，增速虽达21.4%、17.7%，体量依然较弱。2024上半年，大型企业客户业务收入23.87亿元，同比增长11.2%，而面向中型企业的收入增速只有个位数。

2024上半年，用友签约了中信集团、中国华电、中国移动等大客户，其中，一级央企新增签约3家，累计签约40家。

2021年-2023年，用友网络云服务业务毛利率为60.2%、56.7%和51.2%，三年间下跌近10个百分点。

行业分析师孙业文表示，大客户往往带来稳健且可观收入，然定制化要求程度也较高，过重依赖除了合作生变带来的业绩波动，拉低毛利率水平、抬升应收账款、让现金流承压。

2021年-2023年，用友网络应收账款为12.8亿元、21.26亿元、25.15亿元，2024上半年进一步增至26.81亿元。同期应收账款周转天数为46.78、66.18、85.27，2024上半年攀至122.91。

2016至2020年，公司销售商品、提供劳务收到的现金大于营收，前者为55.35亿元、67.47亿元、82.63亿元、88.92亿元、86.05亿元；后者为51.13亿元、63.44亿元、77.03亿元、85.10亿元、85.28亿元；2021年起发生逆转，经营活动产生的现金流量净额连续下滑，2021年至2023年分别为13.04亿元、2.86亿元、-9050.15万元，2024上半年为-15.21亿元。

2024上半年，用友网络坏账准备达9.73亿元，超过应收账款1/4。

放眼行业，或许也有无奈。软件业竞争越发激烈，诸多“局外人”看到云服务市场红利，纷纷入场分食，对用户而言不缺选择替代者。

2024年3月，华为创始人任正非宣称，2024年4月我们的MetaERP将会宣誓。MetaERP已经历了公司全球各部门的应用实战考验，经过了公司总账使用年度结算考验。

5月22日，华为在内部“心声社区”透露，15小时完成全球88家子公司MetaERP大规模切换。“本次成功切换，覆盖90%的全球税法和会计准则，完全覆盖全球销售、供应、采购、交付、财经等场景，同时构建了跨领域、跨时区高效协同作战能力，此次切换成功标志着MetaERP已具备全球化能力。”

众所周知，华为不光技术力、综合创新力强，并且拥有丰富的政企服务经验、强大的销售渠道、市场号召力。一旦大规模入局，对用友可谓一大潜在变数。如何更精准更高效，没有多少试错可能。

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当年之打 盈利翻身还有多远？

当然，互联网服务是个长期生意，软件服务业仍处在价值爆发前夜，拥有深耕价值。据智研咨询和前瞻产业研究院预测，我国ERP市场规模2022-2027年CAGR为10.8%。

如果说ERP软件上半场是数字化改造，那么下半场毫无疑问就是AI化。OpenAI推出的ChatGPT必将赋能千行百业，生成式AI赋能ERP软件是必由之路。伴随第三方云管理服务市场的飞速发展，更多细分特色需求将呈几何式增长，拥有头部先发优势的用友网络有可能实现规模效应，进而扭亏为盈。

Gartner研究显示，用友网络是全球ERP SaaS市场TOP10中，唯一亚太厂商。2024开年的IDC报告也指出，用友持续蝉联中国超大型企业EA SaaS市占率第一，中国大型企业EA SaaS市占率第一，并。

截至美东2024年9月9日，Salesforce总市值2349.47亿美元；Adobe 2526.85亿美元；SAP 2497.64亿美元；而截至北京时间2024年9月10日金蝶国际仅213.35亿港元；用友网络295.36亿人民币；业绩方面，截止2024年8月29日，Salesforce发布2025财年第二季报，营收93.25亿美元，净利润14.29亿美元。

对比高下立判，可如同硬币两面，差距越大也意味着成长上限越大。

值得注意的是，用友全球化步伐正在加快。2024上半年新设立了印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，并加强对菲律宾、柬埔寨和缅甸的业务延伸，还签约中国地质工程集团、中国人寿等大型中企的海外机构。期内，海外子公司合同签约金额，同比增长34%。虽然境外业务规模还不大，2023年仅2亿左右，可增速喜人，达到33%，毛利率也高过境内。

种种而观，负重前行的用友网络也有价值期许的一面。作为一家老牌财务软件企业，36岁的用友敢于直面行业变革、持续走在转型风口浪尖，这种发展韧性、市场前瞻值得肯定。

只是结合财报业绩，转型只成功了一半，云服务业务如愿营收支柱，却没打开利润空间。而市场诡谲多变，脚步之快往往让人猝不及防。之前积累的优势，可能很快就失去效力，甚至转为束缚劣势。

如何将规模优势、先发势能尽快转化为业绩胜势，来一次盈利翻身仗，这是横亘在用友面前的一道严肃且急迫考题。

向上的路很累很较劲，却也很酷风景独好。经历了2023年上市首亏、2024上半年营收增长、亏额减少但仍亏超7亿，喜忧参半中，用友网络已来到发展十字路口，除了中年危机、还应有当年之打、甚至逆天改命，全年能否扳回一局？

本文为首财原创