编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
很难想象，一家只服务20万人的民营医院，也能融资上市，冲向资本市场的“大雅之堂”。
几个月前，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称：卓正医疗）向港交所递交招股说明书，拟在港交所主板上市，海通国际、浦银国际为其联席保荐人。
实际上，这是一家私立高端综合医疗服务机构，在业绩方面不是靠走量，而是以“价”取胜。
据其近三年的财务数据显示，患者的就诊次均费用都在千元以上。不过，高单价的医疗服务，却并没有让卓正医疗赚到钱。连续多年的亏损，以及关联交易质疑，也让其IPO上市充满了变数。
长期亏损，“空有”行业第一之名
公开资料显示，卓正医疗成立至今已1有0余年，其目标用户是家庭条件相对较好，年度可支配收入在20万元以上的高端人群。
对其高端体验，消费者的明显感知是比公立医院人更少、服务更好。正如一位小红书用户如此分享：“医生容易预约，检查无需排队，等候区还配备了玩具和画板。”
截至2023年末，卓正医疗已经拥有21家医疗服务机构，包括19家诊所和2家医院，主要提供家庭医生式的诊所服务，业务涉及儿科、牙科和皮肤科等。
实际上，在高端医疗服务赛道，卓正医疗也有着较高的行业地位。
据弗若斯特沙利文数据，在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中，按覆盖的中国城市数量计算，卓正医疗排名第一；而按2023年付费患者就诊人次及收入计算，卓正医疗分别排名第二及第三。
不过，位居行业头部的卓正医疗，似乎空有行业第一之名。因为据其公开的招股书，近年以来，卓正医疗一直处于高额亏损状态。
招股书数据显示，2021年至2023年，公司营业收入分别为4.17亿元、4.73亿元和6.92亿元，同期净亏损分别为2.51亿元、2.15亿元和3.51亿元，累计亏损8.26亿元。
图源：卓正医疗招股书
据分析，卓正医疗的盈利能力堪忧，主要归因于其人力成本、内部经营管理过高。
数据显示，2021-2023年，卓正医疗的雇员薪金及福利开支总额（包括计入收入成本、销售开支及行政开支的开支）分别占公司同期总收入的75.2%、80.2%及63.2%。
根本原因则是，医疗行业的人才一直较为稀缺，聘请成本也相对更高。对应到卓正医疗的毛利率，也难言乐观。
数据显示，其2021-2023年的毛利率，仅为11.9%、9.3%、19.3%。
而作为高端定位的民营医院，医生的背景、资历等也显得尤为重要。因此，卓正医疗也基本是聘请有着非常深厚从业背景的名医。
数据显示，截至2023年年末，公司拥有297名全职医生，其中超过85%的医生曾在三甲医院执业。
这也意味着，公司为人力付出高昂的成本，将会是一种常态。而卓正医疗提升盈利能力，或许还得从商业模式、产品与服务等层面，进一步挖掘更多可能性。
实际上，近年以来卓正医疗的营收逐年明显增长，而且收入也非常多元化。根据招股书，卓正医疗的收入来源分为实体医疗服务、在线医疗服务、会员计划、院外医疗服务等。
而且，对应的多个业务板块，营收都在保持增长。以占据营收比重最高的实体医疗服务为例，该部分的就诊次均费用，也在逐年提升，从2021年的1033元提升至1048元。
与此同时，卓正医疗于2020年推出的“卓正会员计划”，也通过向患者收取年费的方式，带来了新的商业模式。而且，2023年以来，其会员续费率也连续多个季度不断提升。招股书数据显示，2023年四个季度，其会员续费率分别为47%、57%、55%及63%。
由此可见，卓正医疗突破“增收不增利”的困境，并非无牌可打，只是还需要从不同的业务板块，进行精细化运营，降本增效、各个击破。
造血能力不足，资本接力谋求上市
虽然卓正医疗曾经也是资本的宠儿，但是由于背负着巨大的“亏损”压力，其上市也不得不提上日程。据了解，卓正医疗自成立以来，先后经历了多轮融资，并且不乏明星资本加持。
公开资料显示，卓正医疗在2014年至2021年间完成了5轮融资，累计融资约1.66亿美元，公司估值达到5.1亿美元（约合人民币37亿元）。投资方包括腾讯、富德生命人寿和天图投资等知名机构。
值得注意的是，据卓正医疗的招股书显示，上市前腾讯持股19.39%，H Capital、天图投资、经纬创投分别持股14.89%、6.64%、3.31%。
多轮资本的注入，让卓正医疗的现金流十分充裕，因此也可以大刀阔斧创建分支机构，布局不同城市的市场。
早年获得E轮融资时，卓正医疗甚至公开表示，公司短期并无上市计划，一方面账面资金足够，另一方面，公司早在2017年便实现了收支平衡，经营方面并无太大压力。
实际上，卓正医疗此前对待上市的佛系保守态度，还有另外一个重要原因。那就是卓正医疗CEO王志远曾明确指出，公司的成长并非仅由资本驱动，而是在战略扩张中审慎地募集所需资金。
但是俗话说，此一时彼一时。三年多过去，卓正医疗尚未走出亏损的困境，仅靠早年获得的资本以及卓正医疗的一己之力，恐怕短期难以扭转局势。因此，谋求上市，也成了卓正医疗最好的“续命”方式。
不过，从此前对待上市的保守态度到如今的十分激进，卓正医疗谋求上市，也将其多年未获得新“资本血液”的财务压力，暴露无遗。只是，在多轮资本的“接力”之下，“缺钱”的卓正医疗，是否能够顺利上市，还是一个未知数。
竞争激烈，暗藏隐忧
如前文所述，卓正医疗的定位，是高端医疗服务。因此，无论是在消费市场，还是人才市场，都将面临着十分激烈的竞争。
一方面，随着越来越多国内国际参与者进入医疗服务赛道，卓正医疗也将面临财务、营销以及客户资源等多方面的竞争。
事实证明，仅仅在融资上市这条发展道路上，卓正医疗就遇到了不少竞争对手，尤其是近年以来，各种民营医疗服务机构，也纷纷开始冲击资本市场。
例如，据Donews等媒体报道，在卓正医疗向港交所递交招股书之前，树兰医疗、明基医院也先后向港交所递交了招股书。
而在这三家民营医疗企业中，仅明基医院连续三年正向盈利，树兰医疗与卓正医一样，同样陷入连续三年亏损。
数据显示，2021年至2023年，树兰医疗的净亏损分别为0.82亿元、1.11亿元和0.17亿元，不过对比之下，其整体财务状况，却优于卓正医疗。
另一方面，在相对稀缺的医生资源方面，除了国内公立三甲医院在与卓正医疗抢占资源外，同样定位高端赛道的民营医疗机构，也在挖掘优质而稀缺的名医，给卓正医疗带来人才资源的竞争。
这也意味着，卓正医疗能够招聘并留住足够数量的优质医生，也将是一大挑战。而为了留住这些人才，卓正医疗只能付出更大的成本与代价。
这也间接导致了，其盈利能力很难提升上去。值得注意的是，除了医疗服务市场“存量人才”外，新增的医学类大学生的培养周期非常长，一旦临床经验更为丰富、资历更深，也将面临被其他机构挖走的风险。
除此以外，医疗服务机构近年的行业乱象，也让很多消费者对民营医疗企业抱有“成见”，消费者对其信任度，也大不如前。
而且，从2019年开始的医疗乱象专项整治行动，到2020年的“民营医院管理年”活动，再到近期的民营医院专项巡查行动，行业监管加严，也是大势所趋。这也意味着，卓正医疗未来的发展，还将面临国家监管政策方面的风险。
实际上，在这样的行业背景下，卓正医疗也是消费者经常投诉的对象。
例如，据北青网2022年的报道称，当年5月18日，熊女士花费约1500元在长沙梅溪湖金茂广场北塔写字楼7楼的卓正医疗(梅溪湖诊所)洁牙，可是做完洁牙项目不久就出现了异常反应，面部感染导致大面积红肿。
图源：北青网
市民熊女士告诉记者。“我觉得他们洗牙的医疗环境不达标，进去没有任何消毒。这个机构太不负责任了，我希望这种伤害到我为止。”
此外，针对卓正医疗的会员服务，在黑猫投诉上，也有不少消费者投诉表示，申请退会员卡后，卓正医疗私自扣款、会员卡续费时没有计算续费价格、涉嫌虚假宣传等。
由此可见，正在试图冲击资本市场的卓正医疗，也正在面临行业合作资源、行业人才等多方面的竞争。与此同时，各种消费者投诉以及行业监管带来的风险，也让卓正医疗，难以高枕无忧。
结语
作为高端医疗服务行业的头部玩家，卓正医疗的创始人为王志远和施翼，均毕业于北京大学。二者也经常借北大校友的创业精神来自勉。
但是，商场如战场，不只是资本的游戏，更是拼资源、拼人才、拼商业模式的长期“战役”。
因此，已经为卓正医疗商业大厦打下根基的两位“北大校友”，能否在未来的市场博弈中，从容应对各种市场不确定性，从而继续书写传奇？这条创业之路虽充满艰难险阻，却也非常值得期待。
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