为什么投资中的损失，总被看作“失败”？

为什么投资中的损失，总被看作“失败”？

作者：吉姆·保罗

成功学、投资大师的成功之道、成功选股法……畅销书们一般都会用类似的标题，因为股票市场上，那些赚了大钱的投资人的案例往往吸引了几乎所有人的注意力，失败者的案例往往更重要，但却常被忽视。

毕竟如芒格常说的：如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。

正巧，六禾致谦在公众号分享的这本书，讲的就是一位交易员如何赔光全部身家并做了深刻反思的书，名叫What I Learned Losing a Million Dollars，中文名翻译成《止损》。

作者吉姆·保罗，在不到1年的时间里，从芝加哥交易所叱咤风云的明星到一无所有，甚至失去了父母。

保罗认为他早期在市场上的成功，是因为他聪明，或者说是因为他愿意打破规则。直到他赔光所有家当还欠了一屁股债之前，他都没想过自己之前的所向披靡完全是运气好。

A股里也一样，大家常常忽略另一个因素——运气，或者说，忽略时代的贝塔。

保罗在输光所有钱并负债后，才明白成功交易绝非来自赚钱秘诀，而是要先搞清楚怎样会导致赔钱。因为他发现，成功的交易员各有各的方法，但输钱的方式就那几种。

比如，他认为大部分投资人会将自我过度代入市场，将“市场仓位主观化”，市场亏损应该是外部而客观的损失，一旦把个人情绪带进去，它才会变成主观损失。

这本书也被视为交易心理学的经典之作。塔勒布在推荐这本书时也很直接：“只给干货，不装腔作势，投资理财书中的珍稀之作。”

节选第六章《亏损的心理动态演变》，分享给大家，祝开卷有益！

“我现在不能弃守，因为已经亏太多了。”——赔钱者最常说的话

1983年10月中旬，黄豆油仓位正让我焦头烂额的时候，我接到妈妈的电话：“你爸正在医院准备动手术检查癌症。他们说没什么问题，没什么大不了的，但还是要检查一下。”

隔天手术后，她又打电话来说，癌细胞已经蔓延到我爸爸身体各部分，只剩6个月的时间。医生帮他做了一个大肠终端造口，也要他马上进行放射线化疗。

两个月后我接到爸爸的电话：“不见了。不知道跑哪儿去。她昨晚出去，到现在还没有回家。”后来才知道，我妈妈自杀了。她跳进俄亥俄河，溺水而死。

唯一的好消息是，她根本不晓得我破产了，因此原因不是我。

她是因为父亲病况严重，就快死了，她无法接受。如果她是因为我才，我想我也撑不下去了，但他们并不晓得我也是状况凄惨，只是外表看不出来，我们一家还是住在原来的房子，只是没做原本的工作。他们知道我换了工作，但不知晓原因。

那个时候我爸爸住在疗养院，请了一位全职护士照顾。每个周末，我和我弟弟轮流去看望他，我忙前忙后，陪伴着父亲，眼见着他逐渐走向死亡。最后，他在1984年8月过世。

从1983年8月到1984年8月，我赔光所有的钱又负债40万美元，失去了交易所会员、工作、董事席位和执行委员的资格，最后也失去了双亲。我失去所有对我很重要的一切，除了我太太和孩子。那真是非常糟糕的12个月。

说起这些事情，不是想博取各位的同情，而是想借此表达我对亏损本质的重要观察。

我在市场上的亏损，与我个人生活上的损失并不相同；在拉斯维加斯赌输钱，与市场上的亏损也不同，这些损失与我失去双亲不一样，也与我失去交易所董事席位有异。

大家可能都知道，不管你做什么生意，总是会有损失发生。灯泡制造商知道，每300个灯泡中总有2个是坏的。水果经销商知道，每100个苹果里面总会有2个会烂掉。这样的损失不会造成困扰，但若是意料之外的损失甚至是失去平衡，那就严重了。

知道做生意一定会有损失，和在市场上认赔、承认亏损，则是完全不可同日而语。

市场上的人通常很难主动（相对于水果贩、灯泡商则是被动地接受）认赔（也就是接受并控制亏损，才不会拖累整个买卖活动）。

这是因为损失总是被看做“失败”，在生活中其他任何领域里都一样，“损失”这个词都带有负面含义。我们往往把损失等同于错误、不好和失败，而将胜利视为正确、良善和成功。

比方说，在学校的考试答错了，就会失分。同样地，我们在市场上亏了钱，也会认为自己做错了才会赔钱。

在《美国传统英语字典》中，“lose”的意思是：（1）因为死亡而被剥夺；（2）未能取胜（即输掉比赛，或者被击败）。我们说“输了”大多是指比赛输了，但不知道怎么搞的，输/赢、对/错，最后也跟赚钱/赔钱混为一谈。

然而参加比赛输了，未必是因为你做错什么，也许只是被击败而已。要是你没参加比赛，只是个旁观者，却还是输了，那你一定是对于比赛结果投注了（或者表达了自己对比赛结果的预测），那么对于这场比赛你也许是赔了钱（或者预测错误），但你并未被击败。

01

外部损失与内在损失

“损失”有许多不同的类型。广泛来说，掉了钥匙是失去，游戏或比赛输了也是失去，包括钱、理智、自尊、自我控制、父母、赌注和工作等等，也都可能失去或输掉。

但总而言之，“损失”可以分为两类：一是内在损失，例如自我控制、尊严、爱、理智；二是外部损失，例如赌注、游戏或比赛、金钱。

外部损失是客观的，内在损失是主观的。也就是说，外部损失并非是主观认定或个人诠释，它是一个客观事实。而内在损失则是根据个人（即主体）经验来界定。

换句话说，要是一项亏损对你、我或任何人来说都一样，这是客观损失。要是这项亏损让每个人的感受都不同，纯粹是个人经验来界定，那就是主观损失。

比方说，每天都有几万人过世，但不是每个人都觉得自己“损失”了什么，除了少数亲友和个人相关者。这种损失是内在损失，源自个人经验的感受和反应。它是主观的，而且只能通过个人来经历。

至于，肯塔基输了一场篮球比赛，不管对于球队成员或旁观者来说，都是一个外部的客观事实。

这个客观损失，不会因为你的感受或反应而改变，只能被接受。不过对于球员或观众而言，若将球队的成败跟自己的尊严联系在一起，那么这个外部损失就会被个人感受所取代，于是被内在化。

我们常常把损失、错误、不好、失败看做是同一件事，因此“损失”在日常用语中，被视为负面含义，也就不足为奇了。但是在交易市场上，亏损应该被看做是之前说过的坏灯泡或烂苹果，只是业务的一部分，必须淡定处之。

亏损不见得是错误，损失也未必是坏事。就算是一个很好的决策，也可能产生亏损。

同样地，只是根据小道消息做买卖而赚到钱，反倒是件不好的事情，因为你可能因此更加依赖那些不可靠的讯息。

市场亏损应该是外部而客观的损失，一旦你把个人情绪带进去，它才会变成主观损失。自我过度涉入，让你用一种负面的方式来看待，这个亏损就成为一项失败，是一个不好的事情，是一个错误。

我们的心理因素与自我都有关系，要是你在决策过程中能够排除自我意识作祟，那么你就能开始控制这种因为心理因素造成的亏损。要防止市场亏损转化为内在损失，就要先搞清楚这种情况是怎么发生的，然后才能避免。

02

市场亏损转化为内在损失

了解外部亏损转化为内在损失的关键，是要先分辨“事实”和“意见”的细微差别。

根据《美国传统英语字典》的定义，“fact”（事实）是指已获客观证实的事物。而“意见”是一种个人的评估和盘算，意见的对错则取决于是否符合事实，所以，有对、错之分的是“意见”，“事实”没有。

对于业务经营和市场交易来说，用“对”“错”来形容是不合适的，也不该说是“赢”或“输”。进市场做买卖，无关对错或输赢，而是你怎么做决策。

决策是谨慎考虑、求取结论的过程，也就是在几个不同方案之间下判断、做抉择，因为在决策进行的当下，事实还没发生，也不可能发生，必须仰赖日后诸多事件的揭示才会逐渐成形。

因此，决策不是在对与错之间做选择。日后等尘埃落定再回头来看，决策是有优劣之别，但没有所谓的对错。

在交易市场里，只有表达出来的意见才有对错，而市场仓位也只是可以获利和不能获利，仅此而已。但由于前面说过的语意上的混淆，很容易把在市场上赔钱看成是一个错误。

如此一来，你把那个和金钱有关的决策（外部），看做是自己的名誉和尊严（内在）。

这就是自我意识介入交易仓位，开始以个人情绪看待市场，于是亏损也从客观存在变成主观认定，这就不再只是损失一笔金钱而已，而是一种个人的内在损失。

有个市场仓位情绪化的例子是，很多人常常会把赚钱的仓位出清，而赔钱的仓位却死抱不放。这是因为他们把赚钱和赔钱看做是自己智力或自我价值的表现，要是认赔就觉得是自己愚蠢或犯错。这就是混淆了金钱价值和自我价值。

用“对”“错”来形容市场仓位或交易，可分为三种状况：

（1）这是一种意见表达，也是我们都能做的；

（2）代表市场仓位和交易活动已经被个人情绪化；

（3）任何亏损（或成功）都会被内在化。

还记得一天赚24.8万美元时，我是怎么得瑟的吗？“我”为自己和别人赚了那么多钱，“我”好聪明。

我当时并不知道，但那时候“我”所做的就是把市场仓位内在化。

03

内在亏损五阶段

虽说，把市场亏损和人命死亡做比较，看起来会有点奇怪，通常我们也不会觉得市场亏损等同生死大事，但是经历市场亏损，跟人在面对死亡时的心理过程竟是惊人地相似。

父亲病危的时候，有位朋友送我一本讨论绝症病人的书，叫《论死亡与临终》，作者是伊丽莎白·库布勒·罗斯。她采访过200位绝症病人，确立了病人在得知病情之后的五个心理阶段。

我们在很多人面对个人重大不幸事件时，例如配偶或孩子过世时，也都会看到相同的五个阶段。我认为亏损内在化的过程也与此相似。

而本书既是讨论市场交易，就称之为“内在亏损五阶段”。以下扼要介绍每个阶段，并参照我个人在黄豆油交易时的相同特征。

1.否定

听到自己身罹绝症，病人的即刻反应是：“不，我没有。不可能。”有些病人还会“货比三家”寻求更多医生的诊断，希望找到别的意见来安慰自己，刻意忽略那些和原来一样的诊断，而强调比较乐观的意见。

1983年9月到10月间黄豆油逐步低挫时，我的反应也是如此。那时候我正在赔钱，却一味地否认行情已经反转。

我只是觉得很火大，以为这应该是让我获利千万的好买卖，记得吗？10月时我的亏损已经到了赔掉本钱的地步，但我甚至都不晓得自己是赔了多少。

这就是个人情绪化的否定。要是赚钱，一文一毛你都算得清清楚楚，赔钱却不愿或不敢坐下来算清自己赔掉多少钱，那么你就是在否认亏损。

我当时也会去问别的交易员对行情的看法，这也是“货比三家”、病急乱投医。而且，当然，那些看涨的我才听，看跌的就自动忽略。

2.愤怒

当事情再也否认不了时，代之而起的是生气、或者愤怒、忌妒、怨恨。怒气扩散至四面八方（例如护士、家人、医生、治疗），随机投射到任何情境。我对挫折郁积的怒气，主要就是发泄在家人身上。有一阵子帕特和孩子们看到我像看见似的。

3.讨价还价

在无法面对现实的第一阶段和怨天尤人的第二阶段后，病人会想要透过某种妥协来推迟必然的结果：“如果上帝决定把我从这个地球带走，而且不愿响应我的愤怒，也许他是要我好好地请求。”

1983年9月，我跟自己约定，只要行情反弹回升到8月底的水平，我就会平仓离场。到了11月，我只求不会赔本就好，希望自己可以回到之前没做黄豆油交易的时候。

4.抑郁

抑郁是一种复杂的心理失调，对之长篇大论恐怕会逾越本书范畴。一般来说，挥之不去的悲伤情绪、疏离自我和亲人、饮食和睡眠习惯的改变、欠缺活力、注意力不集中、优柔寡断和拒绝听从建议等等，都是抑郁的症状。

我当时没去看医生，所以不知道自己是否真的罹患抑郁症，但1983年那个秋季我的确有许多类似症状。黄豆油仓位让我精疲力竭，睡不着、吃不下，四个星期就瘦了15磅，对过去喜欢的事情全都兴趣缺乏，时时刻刻都觉得非常疲倦，无法专注于工作，更不愿听从那些叫我赶快认赔出场的意见。

5.接受

最后，病人会屈服于必然的结果。在这个阶段中，沟通比较不依赖语言。库布勒·罗斯指出，“接受”几乎是不带任何感情，只看到屈服和放弃。有些病人会战斗到最后一刻，始终抱持希望，几乎不可能到达接受的阶段。

越是努力躲避必然的死亡，越想去否定它，就越难抵达最后这个阶段，可是谁也躲不掉啊，最后终究还是会到来。

同样地，交易员最后也要面对无法逃避的现实，“接受”亏损，可能是自己“觉醒”了才认赔出场，或者是旁人迫使他不得不出清仓位。

以我的状况来说是后者。如果不是旁人的逼迫，我绝对不会接受，认赔出场。

绝症病人在历经各个阶段时，往往还是会抱着希望。即使是最认命的病人都会盼望着一丝希望，也许是发现新药物或新疗法，或者期待着什么新研究在最后一刻成功。

他们对那些带来希望的医生抱持无限的信心，尽管听到坏消息，还是会从中找寻希望。我和别的交易员交换意见时，往往只注意那些跟我的仓位有关，尤其是有利的讯息。

04

内在亏损五阶段和市场参与者

市场仓位内在化而出现亏损时，交易员就不知该如何是好（就像绝症患者听到之后手足无措），然后就会进入内在亏损的五个阶段。

他会否认这是个损失，认为这套交易仍然有利可图，只是还没步上正轨。他会对经纪人生气，对老婆发火，怨天尤人地咒骂市场，然后就开始跟老天爷或者市场讨价还价，只要行情回升不让他赔本，他一定马上平仓离场。

接着，对于赔钱的仓位感到沮丧抑郁。最后，就该认命啦，可能是自己清醒过来，也许是终于听从分析师的建议卖出，或者是保证金催缴员帮他断头强行平仓。

市场参与者并不一定会按照顺序抵达接受阶段，有些人可能在行情短暂回升之际获得缓解，一再地跳回否定阶段。

市场稍见反弹，他就认为行情终于反转了。等到行情再次滑落，他也再度陷于否定，然后感到愤怒，如此循环反复。每次短暂回升，都让他一再重复这些阶段，而在此过程中亏损也越来越大。

就算是仓位仍然赚钱时，交易员或投资人也可能经历这五个阶段。

比方说，市场仓位虽然还是赚钱，但已经赚得没以前多时的情况。这种状况出现时，投资人可能还是念念不忘之前的高价，那时候这个仓位的获利最多。他会否认行情已经结束，当市场屡现卖压时，他的反应是生气、愤怒。

然后他不知道要跟谁讨价还价，发誓说只要行情再回到高点，他一定马上获利了结。接着，他会因为没有及时脱身而感到沮丧抑郁，犹豫迟疑，甚至拖到赚钱的仓位反而出现亏损。

于是乎又回到否定阶段，怨天尤人，等等，陷于恶性循环，导致亏损一再扩大。

我的黄豆油交易就是这样。每次市场反弹，我就松了一口气，以为跌势已经停了。挨过每段下跌之后，我仿佛才刚进入市场，仓位才刚建立，以为自己会从新角度、新标准来检视、判断市场行情。

05

个别事件与连续过程

从本章前述可知，有些人真的会把外部损失内向化，球员和观众都可能把球赛结果，视之为个人尊严或成败在此一举。

因此把原本应属于外部的损失内化为心理情绪，但要对一场篮球比赛的结果经历否定、愤怒、讨价还价、沮丧和接受等各个阶段，虽不能说是不可能，但还是比较难以想象。为什么呢？因为球赛是个别事件，有明确的结束。

至于另一种没有明确结束点的活动所造成的损失，要把它从外部转而内向心理化就容易得多。这是因为连续过程中所产生的损失，和任何内在损失一样，没有预定的结束点，因此也就容易内化。

在这个连续过程中，参与者必须不断地做决策，而这些决定都会影响到赚赔。反之，个别事件（如一场足球赛、赌轮盘、21点或其他赌场游戏）都有明确结局，这正是外部损失的特征。

个别事件造成的损失很明确，不能让你任意解读。要是我赌肯塔基篮球队赢球，但它却输掉比赛，那我就是赌输，这是个别事件造成的外部损失，没什么可以用嘴争辩的。或者，我赌轮盘押在黑色21，球落在红色17，那我就是输了，没什么可说的。

交易市场则属于连续过程的范畴，因为市场仓位并未设置预定的结束点。

当然市场每天都有确定的开盘、收盘时间，但市场仓位并不因此而消失，实际上是可以永远持续下去。

尽管市场亏损应该是外部损失，但因为它是个连续过程的结果，也就容易被情绪内化。

在连续过程中，市场仓位没有明确的结束点，既不知何时，也不知道会在什么状况下结束，这种对于未来的不确定，很容易触发内部损失的五个阶段，意即这个损失会逐渐被个人内化和主观看待，因为在市场中赔钱是个连续过程，没人逼你承认它是个损失。

在这里就只有你和你的钱，而市场则变成一个默不作声的小偷。只要你不认赔出场，你可以自欺欺人地以为那个仓位会赚钱，只是还没步上正轨而已。

那个仓位可能正在赔钱，但你会告诉自己，还没卖掉就不算赔钱，投资股票的人尤其会有这种想法，因为你真的拥有那些股票，又不必应付什么保证金催缴，就更没人逼你承认这是个损失。

（风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表作者个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负）