捷佳伟创：目前是否值得介入？

      光伏产业链的内卷无须多言，特别是关于何时见底的问题，任何人都无法事前诸葛亮。本贴只想针对个股聊一下个人的想法，算作抛砖引玉吧。

       一、组件何时见底

      光伏产业链大致分为硅料、硅片、电池、组件四大环节，作为其中的“终端”组件应该属于最有发言权的，其招投标价格走向可以直接反馈到上游的其他三个环节。且看2024年以来单月的价格走势：

      根据集邦咨询的统计，今年国内N型组件开标均价（单位：元/W）分别为：1月0.89，2月0.948，3月0.887，4月0.876，5月0.831，6月0.811，7月0.758，8月0.759。二月属于淡季（开标均价环比+6.52%可以理解，二月开标总容量10.9GW影响有限），从上述数据看，近半年内均价下跌了20%，国内组件行业可谓全员亏损。其中七、八两月基本上比较稳定在0.76元/W，而且进入九月份后的前两周，182mmTOPCon双面双玻组件主流成交价也维持在0.76元/W。虽然官网上有报道成交价低于这个价位，比如北极星太阳能光伏网只有一家报道：广州发展2.4GWN型组件集采9月9日公告，三个标段的中标价分别为晶科0.755、环晟0.718、天合0.755元/W，其他的咱们无法得知，所以，为了统一口径，以集邦咨询的统计作为参考比较合适。

      基于七月、八月及九月的前两周，N型组件开标均价稳定在0.76左右，初步可以认为组件的价格基本见底了。 后面如何，无人知晓。

      二、捷佳伟创的看点

      作为光伏电池设备的龙头，别的无需啰嗦，简言之只看业绩兑现情况。

      1、合同负债及订单情况

      根据财报，2022年报的合同负债为58亿元。2023Q1为78亿元（环比+20亿元），H1为118亿元（环比+40亿元），Q3为164亿元（环比+56亿元），H2为181亿元（环比+17亿元）。2024Q1为182亿元（环比+1亿元），H1为184.5亿元（环比+2.5亿元）。

      根据上述数据，2023年的订单逐季增大，第四季度达到顶峰。而2024年的订单虽然环比增加极少，但是依然增大，说明订单的相对值是正增长的。大致可以按线性关系估算如下：2023年第三季度的在手订单为426.6亿元，那么2024年中报的订单约为184.5/164*426.6=480亿元，这个表明2023年第三季度的订单通过近三个季度确认为营收后，现有的在手订单更多，这个属于大方向的断定问题。

      2、发出商品的确认估算

      2024年中报显示发出商品为197亿元，这部分将在接下来的四个季度分次确认为营收。各个季度的确认金额难以准确估算，此处大致参考去年的合同负债变化情况来分配比例。

      根据公司的说法，验收确认为营收的时间约为一年左右，所以，2024年中报的发出商品197亿元，其业绩确认可以粗略地分配到接下来的四个季度的比例大约为5%、15%、20%、60%，即2024Q3至2025H1分别为10、30、40、120亿元。

      参考上述的今年中报订单480亿元，后续的发出商品将为480*60%-197=90亿元。另外还有新订单的发货，加之还有可能存在违约的变数，所以将来各季度的营收的确很难估计。但是，大方向应该可以基本确定，即营收的环比是增加的，而且将在2025年半年报达到顶峰。

      3、相关的疑虑问题

      捷佳伟创发出商品的金额确实很大，关键在于验收确认为营收的比例有多大。根据公司多次宣称，订单中八成为头部企业，而且风控方面做得还不错，但是，接下来的变数难以估计，或许有悔约的，有拖欠回款的，甚至出现老赖的情况，等等等等。正如公司在中报中提示的风险（P26）：“报告期期末，公司存货净值为 2,163,652.09 万元，规模较大。其中发出商品占存货的比重为 91.02%，占比较高。主要原因是公司设备产品验收期较长，未验收前该部分产品在存货中反映，对公司的存货余额有较大影响。若下游客户取消订单或延迟验收或客户因自身经营情况导致对设备未予以验收，公司可能产生存货滞压或跌价的风险，从而可能对公司的经营业绩产生不利影响。”

      但是，公司也提出了相关的措施，原文如下（P27）：“公司制定了一套严格的管理流程，通过订单管控原材料的采购及设备的生产，以防产生存货积压，造成存货损失；对客户信用评级，对于信用不好的客户提高预收款和发货款比例，并同时在协议中约定违约金，以防止客户取消订单给公司造成存货滞压及其他损失；公司配备专业的安装调试工程师，以配合客户现场设备的安装调试及验收工作，并能够将客户的需求第一时间反馈给公司相关部门，尽量缩短设备的验收周期。”

      所谓“福祸相依”，凡事当一分为二来看，至于如何看，那就完全在于自己了。 

      三、关于捷佳伟创的估值问题

      本人贴中讨论过好几次了，这里摘要如下：

     2018年8月上市，2019年半年报扣非净利润1.363亿，2024年中报为6.281亿，五年时间增长了361%。而股价方面（前复权）：45.05元（今天收盘）/24.68元（2019年6月30日收盘）=+83%。两相比较，五年时间：股价的涨幅只有业绩增长的0.23倍。

      估值方面：2019年PE=股价24.68/每股收益0.52=47.46倍，在当时的横向比较并不算高。而现如今的动态PE却只有6.40倍，随着业绩的兑现将会越来越低。

      市场需要的是：价值投资+长期投资+理性投资。对于捷佳伟创而言，个人觉得，至少到明年中报的这段时间还是值得期待的。 

特别申明：以上纯属个人的理解与思考，不作任何投资建议。