3步选股法（中）：什么是好价格？

今天A股大盘的主角是清香型白酒龙头股——山西汾酒，其刚刚发布的中报虽然依旧亮眼，营收、净利润、每股收益、经营现金流均是同比两位数大增，但山西汾酒开盘后大跌9%以上，靠一己之力成功带崩了整个白酒板块，贵州茅台跌幅将近2%，五粮液跌幅3%，泸州老窖跌幅5%。

透过这几只一线白酒股的跌幅，貌似可以看出一点规律，像山西汾酒、泸州老窖这种业绩增速越高的，跌幅越大；跌幅越大，表明投资者对其业绩真实性疑虑越大。

整个A股市场的投资者，仿佛在短短一夜之间，从把白酒股当做赛道宝贝追捧，变成今天的弃之如敝履。在二级投资市场，不论美股还是A股，人性就是这样容易走极端。言归正传，今天就以白酒股为例，聊聊三步选股法的第二期：什么是好价格？

上期给大家介绍了什么是好资产，像贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、洋河股份这几个一线白酒，均是60%+的毛利率，40%+的净利率，已经不仅仅是好资产了，妥妥的“印钞机”。那股价跌到今天的这几个白酒股是不是好价格呢？

价格，首先是一个量化的数据，衡量其高低，也就是估算资产便宜与否，首先要选一把对的“尺子”。衡量资产价值的尺子有好几种，市盈率PE估值、市净率PB估值，以及PEG估值等等。市盈率PE的估值指标，是股价Price与每股盈利Earning Per Share（简称EPS）的比值。

因为每股盈利EPS是受多重因素影响的，包括上市公司当期披露的净利润，上市公司的总股本数量，而上市公司的总股本数量又会受到定向和非定向增发股份、回购注销股份、高送转送股的影响，这就决定了EPS，以及PE都是波动比较厉害的指标，不具备估值标尺的稳定性原则。前几年在我们跟漂亮国的蜜月时期，经济快速发展背景下，资本市场的估值偏好比较乐观，比较激进，喜欢追逐高增长、高溢价的资产。

如今时代不同了，曾是蜜月期的两个大国之间变成了针锋相对的竞争关系，以往的经济高增长难以再现，体现在生活中就是大家捂紧钱袋，提前还贷，极力增加储蓄；这种情况下，二级资本市场的估值偏好，自然而然地伴随随经济大环境的转换而变化，追求资产回报的确定性、稳定性、低风险、低波动成为主旋律。

PE、PB、PEG，拿来衡量资产价值的话，哪个指标的稳定性、确定性更高？PB当之无愧，因为PB是股价Price与每股净资产Book Value的比值，而每股净资产Book Value是锚定上市公司手里的实物资产的，包括账上的货币资金、理财产品、厂房、产线设备、库存产品、原材料、以及专利、软著等虽是无形但可变现的资产。因为每股净资产是有公允市场价值的，不会随着二级市场上投资者情绪的狂热和消沉而波动，所以，大家可以把PB计算公式中的每股净资产Book Value理解成一个常数。

正是由于每股净资产Book Value是有底线价值的，所以股价Price与其比值也是有下限的。这就是笔者喜欢用PB估值的原因，但PB只告诉我们当前股价与每股净资产价格的倍数关系，至于这个净资产是一个什么样的净资产，我们还无从得知。

打个纯理论意义上的比方，假如一家上市公司的净资产全是账上的货币，除了钱之外没有其他任何形式的资产，那么这家上市公司的PB估值应该是多少？想都不用想，当然且只能是1PB，也就是一块钱买一块钱，绝不会出现第二种情况，除非买方和卖方当中有一个是。

又假如一家上市公司还在亏损状态，也就是每股净资产不仅不会带来增量现金流，而且伴随着每年亏损发生，每股净资产还逐年下降，那么这样的资产该如何估值？当然且必须是打折估值，也就是低于1PB价格买入；市面上大部分的ST股都是这种情况。

对于笔者来说，连续多年亏损的上市公司资产一文不值，哪怕0.1PB，我也不愿意买入，因为再便宜的破烂，买到手里终究还是破烂。所以，我们给上市公司资产进行估值时，每股股权背后的资产质量是重中之重，只有那种每年源源不断产生现金流回报的净资产，才是最优质的净资产，才配得上以1PB甚至以上的估值价格买入。

为了在估值时，把那些无效资产、低效资产、亏损资产屏蔽掉，笔者在市净率PB的基础上，引入ROE净资产收益率，用ROE/PB来综合评测一家上市公司净资产质量以及估值高低。

也许有人觉得笔者啰嗦半天，就提出了一个很多人都知道的ROE/PB是在故弄玄虚，实则不然。ROE/PB已经被很多投资者用来进行估值分析，但目前没人给出一个合理的经验值范围。今天笔者就结合自身十多年股票投资经验，抛砖引玉分享一个我心目中判断上市公司股价高低的经验值，这才是笔者心中本文最重要的内容：

0<(ROE/PB)<5%, 估值偏高，基于这个价格买入不是好价格；

5%<(ROE/PB)<10%，估值偏低，基于这个价格买入还不错；

10%<(ROE/PB)，估值极低，基于这个价格买入是非常好的价格。

根据上述经验值，大家可以套用ROE/PB公式计算下当下的贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒，谁更低估，谁在当下具有一个好价格。笔者今天在泸州老窖股价跌到112元时，清仓A股小账户的梅花生物股票，增持泸州老窖。

写作本文之前，看到山西汾酒盘后公布了控股股东增持股份进展的公告，今天一天增持999万元，累计增持1.5亿元，距离2亿上限还有5000万额度。按了下计算机，山西汾酒控股股东累计增持这1.5亿平均增持价格208元每股。

3步选股法（上）：什么是好生意？